為什么有些白糖生產企業有時候會利用白糖期貨買白糖
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在我們的一般認知中，生產企業主要扮演的是一個賣方的角色，他們收購原料后，把原料進行再加工生產出成品的商品，進而再銷售這些商品獲得利潤。生產企業本質上是商品的賣方。當期貨市場這個交易平臺出現后，生產企業的身份定位就開始有了微妙的變化——在期貨價格及市場行情的變化之下，有些生產企業不僅沒有在期貨市場上進行賣出，反而卻成為期貨市場上的買方，這一身份的轉變意味著什么呢？它是否違背了生產企業作為賣方參與期貨市場套期保值的原理？要了解這一情況，我們還得從基差（基差=現貨價格-期貨價格）的變化說起。
擴展知識
基差在市場中的三種表現情況
基差分為負數、正數及零三種市場情況。在正常的商品供求情況下，考慮到商品持有成本及價格風險的原因，基差一般為負數，即期貨價格應高于該商品的現貨價格，稱為正向市場；當市場商品供應出現短缺、供不應求的現象時，現貨價格高于期貨價格，這時就會出現基差為正的情況，稱為反向市場；按照期貨價格反映現貨價格的特性，當期貨合約越接近交割期，基差會越來越接近于零甚至等于零，這是基差的第三種情況。
當基差為正的時候，就是白糖現貨價格已經高于白糖期貨價格，市場已經處于反向市場。在這樣的情況下，生產企業如果仍在期貨市場上進行賣出套期保值，不僅不能達到規避風險的目的，還有可能會出現虧損的情況，導致套期保值操作失敗。而在這樣的情況下，從期貨市場上買入交割白糖或許會比市面上銷售的白糖價格更便宜，這也就是我們為什么看到有些白糖生產企業不僅沒有在期貨市場上賣出，而往往成為期貨市場中的買方，通過期貨市場拿到價格更低的白糖，等到日后糖價上漲時再出售，降低自己的現貨銷售成本。這時，已不能將這些生產企業的身份單純界定為生產者，而應該將其看作是以一個中間貿易商的身份在參與市場。
案例——期貨價格大幅低于現貨成本，買入期貨大幅提高銷售利潤
2008年春節期間，廣西發生了嚴重的冰凍災害，這是繼1999年廣西受霜凍災害以來又一次嚴重的自然災害，對當時的甘蔗生產造成了極為嚴重的影響。由于當時廣西各地，特別是柳州、來賓兩地甘蔗受災嚴重，在此影響下，鄭州白糖期貨2008年春節后第一個交易日即全線漲停，并且在此后1個月左右的時間里連續上漲。由于甘蔗受災食糖預期減產，再加上市場人為炒作等各種因素，鄭州白糖期貨指數從年前3800點左右最高漲至4857點，1個多月的時間漲幅達1000點左右。但這次災害對甘蔗所造成的損失確實沒有人們普遍預計的大，與1999年廣西曾經遭遇嚴重的霜凍相比，2008年的冰凍凍死的甘蔗較少，特別是桂南地區甘蔗死亡更少，主要是由于冰凍和低溫引致的病菌使甘蔗大面積腐爛。而在天氣回暖之后，這部分甘蔗又重新煥發了生機。
2008年4月11日在廣西柳州召開的廣西生產工作會議上，廣西當前榨季食糖產量預期從減產70萬噸變成了增產150萬噸。這次會議也讓行情發生了逆轉——2007/2008榨季成為我國歷史上產糖量最高的一個榨季，全國總產量達1484萬噸，這恐怕是當初冰凍災害發生時誰都沒有想到的。會后，在增產預期下，白糖價格一路下跌，到8月中旬，鄭州白糖期貨指數已經跌破了3300點關口，3300元/噸價位也是當時廣西制糖企業的平均生產成本。而當時白糖期貨近月合約SR809的價格還不到2800元/噸，主力合約SR901的價格也僅為每噸3200多元，廣西南寧與柳州的現貨價格維持在2900元/噸左右。
糖價長期運行在成本線以下，引起了Y集團的注意。經過成本核算，Y集團的噸糖成本在3200元/噸左右，與當時2900元/噸的現貨價格相比，相當于每賣1噸糖就虧損300元，而且當時白糖期貨SR901的價格也在3200元左右，在這樣的價位上進行賣出套期保值操作完全沒有任何意義。到了10月中旬，2008/2009榨季開始，糖價走勢依然沒有絲毫好轉。SR901的價格已經下跌到了2800元/噸左右，已經低于制糖成本500元/噸左右，廣西南寧的現貨報價僅為2700元/噸。Y集團經過長期的跟蹤研究分析認為：首先，糖價已經長時間運行在制糖成本之下，這種情況繼續持續會對整個制糖行業造成極大傷害，因此這種情況不可能長期維持；其次，企業本身的制糖成本為3200元/噸，而從市場上采購的白糖價格僅為2700～2800元/噸，遠低于自身制糖成本，如從市場上進行采購后再進行銷售，可以降低企業平均成本，彌補部分虧損；最后，由于現貨價格較低，廣西區內進行現貨銷售的企業和商家普遍存在惜售情況，且現貨市場貨源較少，無法滿足集團采購要求。基于以上三個原因，Y集團決定在SR901合約進行買入操作并進行交割。
2008年10月28日，Y集團買入200手SR901合約，持倉價格為3050元/手；12月9日，Y集團再次買入100手SR901合約，持倉價格為3000元/手，平均持倉成本為3033元/手。進入交割月后，Y集團以均價2930元/噸左右的價格交割了300手共計3000噸白糖。2009年2月，糖價開始觸底回升，到5月份生產期結束，南寧、柳州兩地現貨糖價已回升至3800元/噸左右，若以此價格計算，除去倉儲、運輸等開銷，Y集團在期貨市場上購買的低價白糖已經為他們帶來了至少200萬元的銷售利潤。實際上，Y集團也是2008/2009榨季廣西白糖銷售均價最高的集團之一。
圖7-2是2008年1月～12月鄭州白糖期貨指數走勢圖。
圖7-2 2008年1月～12月鄭州白糖期貨指數走勢圖