1957年巴菲特致股東的信：投資者對藍籌股過于樂觀（連載）
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《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習范本，其中體現的大師投資理念值得投資者反復研讀。本博客將從今日（4月11日）起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。
第二封給有限合伙人的信 1957
1957 年證券市場的綜合分析
在去年的信中，我寫到“我認為目前市場的價格水平超越了其固有的價值，這種情況主要反映在藍籌股上。如果這種觀點正確，則意味著市場將來會有所下跌——價格水平屆時將被低估。雖然如此，我亦同時認為目前市場的價格水平仍然會低于從現在算起五年之后的水平。即便一個完整的熊市也不見得會對市場價值的固有水平造成傷害。”
“如果市場的價格水平被低估，我們的投資頭寸將會增加，甚至不排除使用財務杠桿。反之我們的頭寸將會減少，因為價格的上漲將實現利潤，同時增加我們投資組合的絕對。”
“所有上述的言論并不意味著對于市場的分析是我的首要工作，我的主要動機是為了讓自己能夠隨時發現那些可能存在的，被低估的股票。”
去年，股票的價格水平稍有下降。我之所以強調“稍有下降”，是因為那些在近期才對股票有感覺的人會認為股票的價格下降的很厲害。事實上我認為，相對股票價格的下降，上市公司的盈利水平下降的程度更快一些。換句話說，目前投資者仍然對于大盤藍籌股過于樂觀。我并沒有想要預測未來市場走勢或者是上市公司的盈利水平的意思，只是想要在此說明市場并未出現所謂的大幅下降，同時投資價值也仍然未被低估。我仍然堅持認為，從長期的投資眼光來看，目前的市場仍顯昂貴。
我們在 1957 的主要活動
市場的下跌帶來了更大的投資機會，因此我們的頭寸（包括 WORK-OUT 的部分）也相應有所增加。所謂 WORK-OUT 的部分，是指我們對于公司出售、合并、清算等活動所進行的投資。這種投資的風險在于預期的上述活動可能最終沒有完成。在 1956 年年末，我們的一半投資和 WORK-OUT 的比例約為 70/30，目前則為 85/15。
去年我們面臨投資量達到可能會需要在一定程度上參與公司決策的情況，其中之一我們達到了 10-20%的水平，另外一個我們則擁有 5%的股份（注：估計上述提到的公司是非上市公司）。
因此這一部分投資將不太會受到市場下跌的影響，相信經過三到五年的努力，這一部分投資將會在風險很小的情況下獲得良好的回報。當然，如果市場快速上漲，我們也無法從中獲益。
1957 年的結果
在 1957 年，于 1956 年成立的三個合伙企業的表現超越了市場。年初道瓊斯指數為 499 點，年底則為 435 點，下跌 65 點。考慮股利分紅的因素，實際市場下跌了約 42 點或 8.4%。大部分投資基金的表現并不比市場要好，實際上據我所知，今年沒有任何投資基金獲得正收益。
而我們三個合伙企業在今年分別獲得了 6.2%、7.8%和 25%的凈資產增長。當然這樣的數字顯然會引起一起疑問，尤其對于前兩個合伙企業的投資人而言更是如此。這種情況的出現純粹是運氣使然。獲得最高收益的企業成立的時間最晚，正好趕上市場下跌，同時部分股票出現了較為吸引人的價格。而前兩個公司的投資頭寸已經較高，因而無法獲得這樣的好處。
基本上，三個企業的投資標的和投資比例都是大致相同的。長期而言我將會滿意于獲得高于市場水平 10%左右的回報率。對于 1956 年而言，這三個企業都已經超出了這個標準。對于在 1957 年成立的另外兩個合伙企業在 57 年的表現基本跟市場的平均水平差不多。相信隨著時間的推移，這兩個企業的投資績效也會類似于之前的三個企業。
對于結果的解釋
在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現恰恰是因為今年市場上大部分股票的表現不好。我預計我們將來在熊市的表現會比在牛市的表現要好。如果在牛市的情況下，我將會滿足于取得一個相當于市場平均水平的回報率。