期貨理論：有效市場假說理論基礎知識
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一、期貨理論：有效市場假說理論的相關概述
提到有效市場假 說，就先要談到隨機漫步理論。1964年奧斯本提出了“隨機漫步理論”，他認為資本市場的價格總是無規(guī)律地波動，具有“隨機漫步”的特點。也就是說，它變動的路徑是不可預期的。那么就相當于，沒有任何分析預測能判斷出市場的走勢。1970年尤金·法瑪在此基礎上，提出了有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。法瑪認為，假設參與市場的投資者有足夠的理性，能夠迅速對所有市場信息做出正確判斷，由于理性投資者以理性的方式與非理性投資者博弈，所以前者將主導市場。
二、期貨理論：有效市場假說理論的相關要點
有效市場假說包含以下幾個要點：1．在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟人
理性經(jīng)濟人是指以尋求最大利益為目的的投資者。金融市場上每只期貨都處于這些理性人的嚴格監(jiān)視之下，他們每天都在進行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的期貨價格，把未來價值折算成今天的現(xiàn)值，并謹慎地在風險與收益之間進行權衡取舍。2．價格反映了這些理性人的供求的平衡
想買的人正好等于想賣的人，也就是說，認為期貨價格被高估的人與認為期貨價格被低估的人正好相等。假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進或賣出期貨的辦法使期貨價格迅速變動到能夠使二者相等為止。3．期貨的價格也能充分反映該資產的所有可獲得的信息
這可以認為是“信息有效”，當信息變動時，期貨的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時，期貨的價格就開始異動，當它已經(jīng)路人皆知時，期貨的價格也已經(jīng)漲或跌到適當?shù)膬r位了。三、有效市場的定義
曾有經(jīng)濟學大師說過：“這種理論也許并不完全正確，但是有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認為的要好得多。”有效市場假說只是一種理論假說，它是要基于有效市場這個前提的。實際上，并非每個人總是理性的，也并非在每一時點上都是信息有效的。有效市場的定義可分為以下兩種：
（1）交易有效市場。交易有效市場又稱為內部有效市場，主要衡量投資者交易期貨時所支付交易費用的多少，如期貨經(jīng)紀公司索取的手續(xù)費與傭金等。
（2）價格有效市場。價格有效市場又稱為外部有效市場，主要探討金融市場的價格是否迅速地反映出所有與價格有關的信息。這些“信息”包括有關公司、行業(yè)、國內及世界經(jīng)濟的所有公開可用的信息，也包括個人、群體所能得到的所有的私人的、內部非公開的信息。
四、有效市場的前提
根據(jù)有效市場的定義，可以得出有效市場假說的前提條件：（1）投資者對新信息的調整和反應迅速完成。
（2）投資者利用一切相關信息，獲取最大的利益收獲。
（3）期貨市場的價格對新的市場信息的反應迅速而準確，期貨價格能完全反映全部信息。
（4）市場競爭使期貨價格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應的價格變動是相互獨立的或隨機的。
（5）非理性交易者在價格形成過程中的作用是無足輕重的，因為他們不能長時間影響價格。
五、弱式有效市場
假設在弱式有效市場的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括期貨的成交價、成交量、賣空金額、融資金融等。這也就是說，所有投資者占有的歷史信息都是一樣的。由此可以得出，即使期貨價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。但是，歷史價格既不能用來說明今天的價格，也不能用來預測明天的價格。通過對金融市場的長期跟蹤分析，人們用“隨機漫步”來形容金融市場過去的價格與將來的走勢。
在隨機的變動中，期貨價格各次連續(xù)變動都是相互獨立的。這就好像一群人在空地上沒有計劃與目的的漫步，這完全無法預測每個人在下一時刻會出現(xiàn)在哪里。所以說，過去的價格完全無法被用來預測將來的價格。
確定弱式有效假說是否成立的依據(jù)是，技術分析能否用在價格預測上，如果能夠用上的話，那么就代表著弱式有效假說是不成立的。
六、半強式有效市場
假設在半強式有效市場的情況下，市場上所有參加交易的投資者所占有的公開信息都一樣。同時，價格已充分反映出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其他公開披露的財務信息等。如果半強式有效假說成立的話，則可得出在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內幕消息可能獲得超額利潤。確定半強式有效假說的依據(jù)是看基本分析是否有用。因此可以采用事件檢驗法來驗證，其意思是當發(fā)生與公司基本面相關的事情時，查看公司股價的變化有沒有快速的反應，價格是否跟著事情的發(fā)生快速產生變化。如果股價快速產生反應，那么投資者就不能夠通過新信息獲得更多的利潤，基本分析也會失效。因此，半強式有效市場假說就是成立的。
七、強式有效市場
假設在強式有效市場的情況下，所有參加交易的投資者都掌握了某公司的業(yè)績及其內在的價值，無論其是否公開。由此可以得出在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內幕消息者也一樣。強式有效市場假說認為價格已充分地反映了所有關于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。
確定強式有效假說的依據(jù)是：內幕消息是否有價值。例如，對有可能獲得內幕商品消息的人員的投資績效進行分析評價，如果被評價的人其投資績效比市場的平均水平要好，那么強式有效假說則是不成立的。
八、有效市場假說的局限
資本市場作為一個復雜系統(tǒng)并不像有效市場假說所描述的那樣和諧、有序、有層次。有效市場假說最大的局限就在于它是一種假說，有太多的限制條件，具體有以下幾種：（1）價格反映信息。價格已經(jīng)反映了所有可以得到的信息，并且具有高度的靈敏性和傳導性。
（2）信息沒有誤差。所有的信息都必須是公開和透明的，并且將無償?shù)靥峁┙o所有的投資者。所有的投資者對信息的解釋和判斷不存在任何分歧，信息傳遞渠道暢通，不存在任何阻隔。
（3）價格是調節(jié)信號。價格是既定的量，所有的投資者只能根據(jù)給定的價格做出自己的選擇，誰也不能支配和影響價格的形成。
（4）市場是理性的。市場是完全競爭的市場和公平與效率統(tǒng)一的市場，不存在資本過剩和資本短缺的問題，資本可以自由地流出、流入，交易過程是在瞬間完成的，既不存在虛假交易，也不存在時間和數(shù)量調整。
（5）投資者是理性的。收益最大化是所有投資者從事證券交易的唯一動機，都必須自覺根據(jù)理性原則制定投資決策，調整交易數(shù)量，確立交易方式，規(guī)范交易行為，開展交易活動。
（6）市場運行是均衡的。能根據(jù)內部機制和外部環(huán)境的變化及時迅速地進行調整，從非均衡態(tài)自動恢復到均衡態(tài)。
從上述假設條件中可以得出，市場均衡假設是從理性市場假設中推導出來的，而理性市場假設又是以完全信息假設作為前提的。
由于這些假設條件之間存在著互為前提循環(huán)證明的關系，只要人們對其中的一個假設條件證偽，上述假設條件形成的邏輯鏈條就會即刻斷裂，市場有效性理論的基石就會因此而崩塌。
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