價值投資是對偉大公司企業經濟價值創造過程的思考和決策
admin
股市中的七輸二平一贏的“七二一”法則魔咒決定了參與資本市場游戲的人雖然都懷著發財的夢想，但最后的結局逃不過70%的人不但不贏錢，而是在賠自己的老本，僅有10%的比例在贏的局面。這不得不促使我們去問，到底是為什么呢？怎樣才能成為那贏的10%中的人呢？這其中的奧秘和關鍵是什么呢？
在1990年的股東信里，巴菲特以較大的篇幅系統介紹了他買入到至今為止還為最重要持股之一的富國銀行股份的來龍去脈，他是先從買入前提談起的：
“我們是在1990年銀行股一片混亂之間買進富國銀行的股份的……事實上在波克希爾選擇購并或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒有關系，只要以后每年能夠有20%的股東權益報酬率，盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區也會有同樣的危險，導致富國銀行在1990年幾個月間大跌50%以上，雖然在股價下跌前我們已買進一些股份，但股價下跌使我們可以開心地用更低的價格撿到更多的股份。”（摘自巴菲特1990年致股東的信）
很明顯，他買入富國銀行的前提是回報高，有20%的股東權益報酬率，一些混亂因素導致了股價下跌，不但不是壞事，簡直是天上掉餡餅的大好事：可以開心地用更低的價格撿到更多的股份。這就是巴菲特購買好企業股份的邏輯，好企業越跌越有價值，越應該買。
那么，對股市的波動應該采取什么邏輯呢？巴菲特這樣以舉例的方式告誡我們：
“以長期投資作為終生目標的投資人對于股市波動也應該采取同樣的態度，千萬不要因為股市漲就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣，奇怪的是他們對于食物的價格就一點都不會搞錯，很清楚知道自己每天一定會買食物，當食物價格下跌時，他們可高興的很（要煩惱的應該是賣食物的人）。同樣的原則也適用在波克希爾的投資之上，我們會年復一年買下企業或是企業的一部分也就是股票，也因此企業的價格下跌對我們會更有利，反之則可能會對我們不利。”（摘自巴菲特1990年致股東的信）
從舉例看出，巴菲特對待股市波動的邏輯簡單明了，就像買食品一樣，便宜了當然要高興，在投資上遵循同樣的邏輯。
邏輯似乎很簡單，每個人都很容易理解，但為什么在股價下跌時大多數人又表現為恐慌呢？對此，巴菲特給出了自己的答案：
“股價不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時是全面性的，有時則僅限于部分產業或是公司，我們很期望能夠在這種環境下做生意，不是因為我們天生喜歡悲觀，而是如此可以用便宜的價格買進更多好的公司，樂觀是理性投資人最大的敵人。當然以上所述并不代表不受歡迎的股票或企業就是好的投資標的，反向操作有可能與從眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨立思考而不是投票表決，不幸的是Bertrand Russell對于人性的觀察同樣地也適用于股票投資之上：‘大多數的人寧死也不愿意去思考’。”（摘自巴菲特1990年致股東的信）
巴菲特把股價下跌時大多數人表現恐慌的原因歸咎于這些人的“不思考”。我的理解，實際是這些人不去按商業常理和商業邏輯去想去做，而是沒有主見，隨大流。
應該去思考什么呢？巴菲特在1991年股東信里早告訴了我們：
“所有投資人的目標，應該是要建立一項投資組合可以讓其透視盈余在從現在開始的10年內極大化。這樣的方式將會迫使投資人思考企業真正的長期遠景而不是短期的股價表現，從而藉此改善其投資績效。當然不可否認就長期而言，投資決策的績效還是要建立在股價表現之上，但價格將取決于未來的獲利能力，投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。”（摘自巴菲特1991年致股東的信）
巴菲特的告誡是應該思考企業真正的長期遠景而不是短期的股價表現，投資績效的改善正是依賴于企業真正的長期遠景，這種遠景決定了企業的價值，而價格一定會跟隨價值而得到最后的體現。最后的一句最具說服力：投資就像體育比賽，想要得分就應該將注意力集中到比賽的場地上，去發現企業經營前景的商業要素是否好轉，只盯計分板上的股價變動有什么用呢？