股票基金的長期收益情況及業績情況
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不幸的是，絕大多數主動管理型基金的歷史記錄并不支持這一觀點。我們有兩種方法來衡量基金的長期收益情況。一種方法是計算整個檢驗期內全部存活基金的收益情況。但這些基金的長期收益會受到存活偏差的影響，高估投資者的收益。存活偏差的成因在于，那些業績較差的基金通常會提前終止，統計數據只會包含剩下的業績優異的基金。第二種方法更為準確，具體的方法是按年計算當年全部股票基金的平均業績水平。
表23-1顯示了全部計算過程，從1971年1月到2012年12月，美國股票基金的年平均收益率為9.23%，比威爾希爾5000指數低1%，落后于標準普爾500指數0.88個百分點。
實際上，存活基金的年收益率比威爾希爾5000指數高0.25%，但1000個基金中只有86只這樣的基金。在扣除了銷售及贖回費用之后，這些基金為投資者提供的凈收益就更少了。
表23-1 股票基金與基準收益率（1971~2012年）
注：括號中的數字是標準差。基金不是每年表現得都這么差。1975~1983年，當小盤股的年收益率達到驚人的35.32%時，主動管理型股票基金的平均收益率也戰勝了威爾希爾5000指數與標準普爾500指數。當小盤股的業績優于大盤時，股票基金的業績通常不錯，因為許多基金經理會在此時尋求通過買入小盤股來提升業績。但是，自打小盤股的繁榮在1983年終結之后，股票基金的平均收益率也就每況愈下。在過去30年里，即使是那些存活下來的基金也未能戰勝威爾希爾5000指數。
圖23-1顯示了1972~2012年所有業績優于威爾希爾5000指數與標準普爾500指數的股票基金所占比例。
在這40年中，大多數股票基金戰勝威爾希爾5000指數的時間只有12年。而這12年中有10年小盤股的業績優于大盤。在最近的25年中，半數以上股票基金戰勝大盤的時間只有6年。
基金的不佳表現并非始于20世紀70年代。1970年，貝克證券公司編制的一份公司養老金經理的業績記錄震驚了整個華爾街。貝克公司的報告顯示，這些基金經理業績表現的中間值落后與標準普爾500指數1個百分點，只有1/4的基金經理跑贏了大盤。在這份研究報告之后，學術界發表的大量學術論文，尤其是威廉·夏普與邁克爾·詹森，進一步證實了股票基金的不佳表現。
圖23-2顯示了自1972年1月以來活下來的86只基金的收益率與威爾希爾5000指數收益率之間差異的分布情況。
圖23-1 股票基金戰勝市場指數的比例（1972~2012年）
圖23-2 存活下來的基金與威爾希爾5000指數之間的相對收益（1972~2012年）
在過去的35年中，這86只存活下來的基金中只有38只（不到一半）基金的業績好于威爾希爾5000指數。只有22只基金的年收益率比大盤高出1%，只有7只基金的收益率比大盤高出2%。另一方面，半數以上存活基金的表現落后于大盤，近半數基金的年收益率比大盤低1%以上。正如我們在前面的表23-1中提到的那樣，如果將銷售與贖回費用剔除，許多此類基金的實際收益率就更差了。
盡管股票基金的整體表現不佳，但其中仍不乏成功者，表23-2列出了部分贏家。在整個時期內表現最佳的基金是紅杉基金，該基金由Ruane、Cunniff&Goldfarb投資公司管理，1972~2012年，紅杉基金為投資者提供了14.2%的年平均收益率，這一收益率比威爾希爾5000指數的收益率高出了4個百分點。紅杉基金緊密追隨沃倫·巴菲特的投資理念，重倉持有伯克希爾–哈撒韋公司的股票。排名第二的基金是由富蘭克林·鄧普頓管理的Z基金，該基金的年收益率為13.7%。富達投資公司旗下的麥哲倫基金（Magellan Fund）排名第三，該基金在1971~2012年的年收益率為13.6%，緊隨其后的是由查爾斯·麥奎德與羅伯特·莫恩管理的哥倫比亞橡子基金，該基金提供的年收益率為12.9%。
盡管股票基金的整體表現不佳，但其中仍不乏成功者，表23-2列出了部分贏家。在整個時期內表現最佳的基金是紅杉基金，該基金由Ruane、Cunniff&Goldfarb投資公司管理，1972~2012年，紅杉基金為投資者提供了14.2%的年平均收益率，這一收益率比威爾希爾5000指數的收益率高出了4個百分點。紅杉基金緊密追隨沃倫·巴菲特的投資理念，重倉持有伯克希爾–哈撒韋公司的股票。排名第二的基金是由富蘭克林·鄧普頓管理的Z基金，該基金的年收益率為13.7%。富達投資公司旗下的麥哲倫基金（Magellan Fund）排名第三，該基金在1971~2012年的年收益率為13.6%，緊隨其后的是由查爾斯·麥奎德與羅伯特·莫恩管理的哥倫比亞橡子基金，該基金提供的年收益率為12.9%。
表23-2 業績領先的共同基金（1972~2012年）
盡管這些基金的收益十分炫目，但實現這一超額收益率可能純屬運氣。在整個統計期內，一家基金超出威爾希爾5000指數收益率4%以上的概率只有1/12。這意味著在檢驗的所有86只基金中，預計能夠實現這一業績的應該有7只基金，但最后只有一只基金做到了這一點。
但麥哲倫基金1977~1990年的表現是不能用運氣來解釋的。在此期間，麥哲倫基金的掌門人是美國傳奇選股大師彼得·林奇，其年收益率每年超出市場平均水平13%，這一結果令人難以置信。為實現這一收益，麥哲倫基金或許承擔了一些風險，但是，僅憑運氣的話，在整整14年的時間里，超出威爾希爾5000指數如此高水平的概率只有50萬分之一！
沃倫巴菲特創下了超額收益的最高紀錄，這位傳奇的投資大師從伯克希爾–哈撒韋公司起步，他在1965年收購了這家小紡織公司。伯克希爾–哈撒韋公司不在我們此前檢驗過的基金總體范圍之列，因為這是一家“封閉式”基金，其投資組合既包括了上市公司股票，也包括那些未上市公司的股票。1972~2012年，巴菲特實現的年收益率高達20.1%，這一收益率比標準普爾500指數高出10%。僅憑運氣，實現這一收益率的概率不到10億分之一。
1984年，為紀念格雷厄姆與多德的《證券分析》出版50周年，巴菲特在哥倫比亞大學發表了題為《格雷厄姆–多德的超級投資者》的演講，在這篇演講中，巴菲特詳細列舉了9位取得超凡投資業績的基金經理的事跡，他們都運用了格雷厄姆與多德倡導的價值導向型投資方法。6我們在第12章中介紹的價值型投資策略帶來的超凡收益也證明了巴菲特的觀點。
但麥哲倫基金1977~1990年的表現是不能用運氣來解釋的。在此期間，麥哲倫基金的掌門人是美國傳奇選股大師彼得·林奇，其年收益率每年超出市場平均水平13%，這一結果令人難以置信。為實現這一收益，麥哲倫基金或許承擔了一些風險，但是，僅憑運氣的話，在整整14年的時間里，超出威爾希爾5000指數如此高水平的概率只有50萬分之一！
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1984年，為紀念格雷厄姆與多德的《證券分析》出版50周年，巴菲特在哥倫比亞大學發表了題為《格雷厄姆–多德的超級投資者》的演講，在這篇演講中，巴菲特詳細列舉了9位取得超凡投資業績的基金經理的事跡，他們都運用了格雷厄姆與多德倡導的價值導向型投資方法。6我們在第12章中介紹的價值型投資策略帶來的超凡收益也證明了巴菲特的觀點。