國際原油價格走勢再創新高 國內大宗商品做多情緒增加，本周，原油市場坐上“上漲快車”，NYMEX原油期貨、布倫特原油期貨、中國INE原油期貨聯動紛紛創下階段新高，背后上漲邏輯是什么？對老百姓生活有何影響？本報記者特邀請國投安信期貨能源首席分析師高明宇、中電投先融期貨原油高級研究員任寶祥、中信期貨原油研究員桂晨曦一起探討。

　　內外盤價格聯動上漲

　　東方銅牛網：近期內外盤原油價格聯動加速上漲的邏輯是什么？

　　高明宇：從全球原油市場供需平衡情況來看，綜合4月最新的IEA、OPEC、EIA月報，預估2018年油市仍是緊平衡狀態，全年供需缺口由2017年的46.33萬桶/天縮窄至9.33萬桶/天，上半年傳統淡季小幅盈余4萬桶/天，供需缺口集中體現在下半年，平均每天22萬桶。縱向來看，3月以來，三大權威機構統一上調了年內供需缺口，對市場產生了供需面偏強的預期引導。主要原因在于雖然美國原油產量屢創新高，但OPEC減產的有效執行部分對沖了這一增量，且需求面的增長維持強勢。此外，強勢油價中包含了相當的地緣風險溢價。

　　任寶祥：近期油價加速上漲的主要推動因素是受中東地緣局勢風險刺激，而OPEC減產執行率屢創新高，全球原油供應偏緊的基本面，也為多頭拉漲油價奠定了良好邏輯基礎。因此，INE、NYMEX和布倫特原油期貨都出現大幅拉漲，尤其是我國INE原油期貨漲幅明顯大于外盤原油。這主要是由于之前INE原油價格一直貼水外盤原油，存在套利窗口。在基本面和其他因素的刺激下，國內投資者開始轉變思路，對于國際原油價格走勢普遍看多，也看到了內盤原油貼水外盤的良機，紛紛轉向做多，使得內外盤套利空間因此迅速減小。

　　東方銅牛網：當前主導國際原油價格走勢的關鍵因素有哪些？

　　高明宇：在供需面偏強的大背景下，圍繞伊核制裁的地緣風險無疑是影響價格走勢的關鍵因素。此外，沙特和俄羅斯主導的聯合減產協議是否會提前退出，均增大了油價走勢的不確定性，后市油價波動率仍將維持高位。

　　任寶祥：影響油價走勢的因素較多，從近期來看，主導的關鍵因素主要在于三方面：經濟因素、地緣局勢因素和金融因素。在當前全球股市動蕩、匯市波動飆升的金融環境之下，原油更容易得到資金青睞，配置原油類資產可以有效分散股票、債券等資產帶來的風險。

　　桂晨曦：影響國際油價的主要因素包括金融屬性、地緣屬性、商品屬性等。一季度金融屬性影響增強。二季度地緣風險主導油價。

　　有望助燃大宗商品做多熱情

　　東方銅牛網：原油走勢與大宗商品走勢之間有何關系？對商品投資有何指導意義？

　　高明宇：原油作為大宗商品之王，是整個大宗商品市場的風向標。年初以來，大宗商品市場表現出較大分化，因地緣風險引發供應風險的原油、鋁走勢明顯偏強，與需求面關系更緊密的銅走勢總體平穩，受到國內供應響應和供需錯配的煤炭、鋼鐵則經歷了一輪明顯回調。隨著能源系標桿原油屢創新高，除了產業鏈內化工品受到強勢成本支撐外，此前調整較為徹底的煤炭、黑色估值明顯偏低，也將迎來值得期待的反彈行情。

　　任寶祥：原油在全球各主要商品交易所都有著巨大成交量和持倉量，其走勢也影響著能化、有色、黑色以及貴金屬等商品的走勢。油價走高會抬升市場通脹預期，同時按照索羅斯的反身性理論，價格走高也會刺激需求增加，帶來補庫動作；而需求真正起來之后，必然也會帶動能化、黑色和有色等商品的需求。同時，原油與通脹、利率、匯率等宏觀經濟指標緊密相關，控制了油價就可以影響經濟政策和貨幣政策走向。因此，原油對金融市場有著指導性和指標性意義。

　　桂晨曦：原油作為大宗商品之王，除受宏觀經濟影響外，能源價格作為CPI重要組成部分，本身又會對通脹、美元、貨幣政策等產生反饋。整體來看，原油價格走勢對大宗商品走勢有一定的引領作用，但具體仍需分析各自品種差異。

　　東方銅牛網：如何看待年內原油價格走勢及其相關標的的投資機會？

　　任寶祥：隨著我國INE原油期貨的上市，國內投資者已經可以做正規的原油投資。如果資金量有限制，可以關注國內瀝青、塑料、甲醇和PTA期貨等能化品種。隨著原油趨勢性的上漲，這些原油產業鏈上的能化品種已經脫離跟隨黑色系走勢開始錨定原油期貨，并在近期取得了不小漲幅。

　　桂晨曦：整體來看，上半年油市供需逐漸趨緊。供應方面，歐佩克減產繼續維持，委內瑞拉產量仍存下行風險；美國產量穩步增加，加拿大、巴西增幅或不及預期。需求方面，全球煉廠檢修高峰即將結束，5月開工回升驅動原油需求。成品消費旺季逐漸來臨，需求有望季節回暖。南美煉廠開工維持低位，驅動美國煉廠開工歷史高位；歐洲開工利潤驅動浮動空間較大。庫存方面，一季度累庫幅度遠低于歷史同期，二季度全球庫存或將繼續下滑。OECD庫存已降至接近五年均值，去庫推進成為油價堅實底部支撐。

　　三季度則要取決于6月底歐佩克年中大會對于是否退出減產決議。若減產維持去庫推進，美國對于伊朗制裁落實，疊加三季度需求高峰，油價易漲難跌。若歐佩克放棄減產，伊朗、美國達成新的更嚴格框架協議，取代原有協議，美國放棄制裁，油價高位下存在回落可能。

　　對百姓生活影響幾何

　　東方銅牛網：國際原油價格走勢再創新高，對老百姓生活有何影響？

　　高明宇：原油是基礎能源，影響到百姓生活的方方面面，最直觀的影響是汽油、柴油零售價格上調，直接造成出行成本、生產成本的抬升。此外，油價創新高將通過交通運輸、化工原料等路徑傳導至其他消費品，提升通脹預期。

　　任寶祥：從3月底開始，隨著國際油價一路上漲，我國汽柴油零售價格也在不斷地上調，汽油零售限價也重回7元時代。油價上漲，首先受到影響的就是運輸業、物流業，這也會間接帶動運輸的食品、商品和人工成本上漲；而柴油價格上漲會造成基建業、工業等領域投資支出增加；和原油緊密相連的化工行業更是如此，其油價的成本最終都會向下游傳導，附加到產出品上。

　　油價上漲對老百姓來說，最直觀的感受就是出行活動花費增多，周邊涉及衣食住行的商品變貴，也就是所謂的通貨膨脹。但目前來看，近期油價上漲還未對我國老百姓生活造成明顯影響，最新公布的我國4月份CPI同比上漲1.8%，環比3月份還降低了0.2%。

　　桂晨曦：原油走強最直接影響成品油價，居民出行加油費用增加，或抑制出行里程。間接影響來自工農業能源成本上行，產成品價格上漲，或帶來通脹壓力。
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