本周，市場正式迎來雷曼兄弟倒閉十周年之日。

在此之際，股神巴菲特接受外媒專訪表示，其實從2008年金融海嘯經(jīng)驗上，他真實的學習到的一件事情就是“市場內(nèi)的我們，都是一張骨牌，緊緊地靠在一起”；同時巴菲特稱贊，前美聯(lián)儲主席Ben Bernanke在金融危機期間做出了“英雄般”的努力。

不過，在金融危機過后的十年，在市場一遍遍回憶分析當年那場危機痛苦之中，政策決定者真的完全吸取教訓嗎？作為雷曼破產(chǎn)的見證人和08年金融危機的親歷者，雷曼前全球首席經(jīng)濟學家Paul Sheard警告稱，政策制定者恐還未能夠完全“長記性”。

觀察當前美聯(lián)儲加息和美元升息共同沖擊下的新興市場資產(chǎn)表現(xiàn)，經(jīng)濟學家認為，當前金融體系甚至更為脆弱，下一場危機或與此前完全不同，而政策制定者將更難以應對。

巴菲特：危機中，每個人都是一張紙牌

2008年的9月15日，美國四大投行之一的雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，主因是源自美國的次級房貸出現(xiàn)了巨大瑕疵，當時許多劣質(zhì)的美國房貸賬戶信用不良，但仍能夠申請到不動產(chǎn)貸款，而美國投資者銀行卻再將這些有問題且評級低下的劣質(zhì)房貸與優(yōu)質(zhì)房貸互相捆綁，將不動產(chǎn)抵押貸款進行證券化之后，再拿去市場銷售。

隨后，美國劣質(zhì)房貸賬戶即在前美聯(lián)儲主席Alan Greenspan任期內(nèi)大幅升息的沖擊之下，無法負擔當代壓力進而出現(xiàn)違約，導致整個金融市場出現(xiàn)了系統(tǒng)性的危機。

巴菲特對此回憶稱，“在那一場危機之中，置身于市場任何一隅的我們，都只是一張多米諾骨牌。”

巴菲特表示，對美國經(jīng)濟這臺大機器來說，任何一個零件損壞，其實都會造成巨大影響，2008年的金融海嘯讓很多美國民眾措手不及。但，令巴菲特感到安慰的是，那時候Berkshire Hathaway公司對高盛和通用電氣 做出了關(guān)鍵性的投資。

談到當時美聯(lián)儲救市，巴菲特盛贊，時任美聯(lián)儲主席Bernanke、紐約聯(lián)儲主席Timothy Geithner和美國財政部長Hank Paulson做出了英雄一般的努力。巴菲特說道，“他們表現(xiàn)的就像英雄一樣。”

在2008年的危機中，美聯(lián)儲決議拯救當時美國第五大投資銀行貝爾斯登，以300億美元作為信貸支持，鼓勵摩根大通收購貝爾斯登；同時迅速協(xié)調(diào)美國財政部，接管俗稱兩房的“ 房地美 ”和“ 房利美 ”，根據(jù)接管條款，美國財政部接管后即迅速向兩房注資，并收購相關(guān)的優(yōu)先股股權(quán)。

值得注意的是，美聯(lián)儲拒絕出手挽救美國第四大投資銀行雷曼兄弟，而雷曼兄弟的破產(chǎn)，最終導致全球金融市場刮起了一次令世人難忘的金融海嘯。而有關(guān)美聯(lián)儲在金融海嘯期間，背后復雜的決策考量，Bernanke在卸任美聯(lián)儲主席后在其回憶錄《The Courage to Act》做出了解釋。

金融危機十年后的今天，當前美國經(jīng)濟可謂是欣欣向榮，失業(yè)率創(chuàng)下歷史新低的3.9%，同時 GDP 增速更是來到亮眼的4.2%，美聯(lián)儲也再度重回升息循環(huán)并執(zhí)行QT縮表。從金融海嘯至今為止，以這樣的成績單來看，當年美聯(lián)儲確實如股神所言，做出了英雄般的工作。

危機教訓并未被完全吸取

但目前，仍有許多市場經(jīng)濟學家質(zhì)疑，在美聯(lián)儲漸進式的升息路徑之下，事實上目前美國的基準利率與過去幾次升息相比，仍處于較低水平，而若美國經(jīng)濟出現(xiàn)較大衰退，那么美聯(lián)儲恐怕沒有更多的降息空間以此為市場提供支撐。

同時，作為雷曼破產(chǎn)的見證人和2008年金融危機的親歷者，雷曼前全球首席經(jīng)濟學家Paul Sheard近日直言，政府并沒有完全吸取當年金融危機的教訓。

Paul Sheard表示，盡管政策制定者充分學到了“從最初開始，就盡一切努力阻止金融危機進一步演變，因為危機是非常具有破壞性的”這一點，并采取了積極的措施應對可能的危機，諸如更多地關(guān)注宏觀經(jīng)濟和宏觀金融環(huán)境、要求銀行更高的資本充足率、要求銀行持有更多的流動性資產(chǎn)以及建立“有序清算機制”這四大措施。

但是，Paul Sheard認為政策制定者并沒有能夠吸取最重要第二個教訓：現(xiàn)代金融體系的設計有其固有的缺陷，金融危機的是金融體系中固不可分的特性，無法根除。Paul Sheard警告稱，“政策制定者認為，美國不可能再發(fā)生類似2008年的危機，因而未引起足夠重視，然而，這種評估過度樂觀，當前的金融系統(tǒng)比2008年時更為脆弱，政策制定者恐更難以應對。”

當前金融系統(tǒng)仍然脆弱

在美聯(lián)儲采取“逐步縮減計劃”后，歐洲央行也已經(jīng)開始推出QE計劃，這減少了經(jīng)濟中額外的財政流動性。  瑞銀 全球財富管理首席經(jīng)濟學家Paul Donovan表示，他擔心一場不同性質(zhì)的危機可能已經(jīng)隱約浮現(xiàn)，而投資者和政府決策者卻毫無準備。

Donova表示，盡管市場一致認為08年金融危機產(chǎn)生了如此巨大的后果，因此它受到了投資者和政策制定者的嚴密關(guān)注，并且針對上次危機的分析已經(jīng)把事情的一切都弄清清楚楚了。但是，Donova認為，事實上，下一次危機將是完全不一樣的事件。

倫敦政治經(jīng)濟學院教授、前英格蘭銀行貨幣政策副行長Charles Bean對此表示贊同，他表示，相信下一場金融危機的特點可能與此前經(jīng)歷的08年危機有所不用，而又是“合理的”。
 

Bean表示，美國貨幣政策的收緊，給美元帶來了上行壓力。過去許多新興市場國家和公司以美元借款，而此前的低利率令其吸引力十足。但是現(xiàn)在，新興市場支撐正遭受著美聯(lián)儲加息和美元飆升的雙重打擊。

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