《2019全球最新投資策略展望報告》摩根史丹利

美國當地時間11月25日，摩根士丹利發布了《2019全球最新投資策略展望報告》，報告認為，2019年將是多個資產的大拐點，美元走軟，而新興市場資產將領跑全球。

由于經濟增長、政策和通脹之間的微妙關系，摩根士丹利報告將2018年定義為“滾動熊市年”，根據報告統計，這一年沒有什么資產跑贏了通脹，這種情況甚至比2008年還要糟糕。

不過，報告認為，熊市多半已經完結，2019年將是全球宏觀經濟的轉折點，也將是資產表現轉向的一年。

宏觀經濟上，全球經濟增速放緩、通脹上升不可避免、同時貨幣政策也將持續收緊，美國相對于全球其他地方的增長趨勢發生變化；資產表現上，新興市場資產料將跑贏大市，而美國企業債市場的熊市還將持續，美元也即將陷入熊市。

報告指出，2019年，資產將會發生五大重要逆轉：美元將達到周期性峰值后走貶，歐美利率曲線趨于收斂，新興市場資產要跑贏大盤，美國股市和高收益債券表現不佳，價值股表現強于成長股。

兩大宏觀經濟轉折點

摩根士丹利報告認為，資產走勢發生轉向背后的原因，是宏觀經濟將會發生兩大轉折：第一，全球經濟增長放緩、通脹上升、G4央行將轉向收緊政策；第二，全球經濟增長的表現將開始優于美國，這將導致美元走軟。

轉折一：增長放緩、通脹上升、政策收緊

報告認為第一個轉折是，2019年，全球經濟增速放緩、通脹上升不可避免，同時G4央行將轉向收緊政策的趨勢仍將持續。

摩根士丹利進一步解釋稱，隨著經濟增長放緩，勞動力市場供給趨緊推高的工資增長將推升核心服務價格，貿易關稅上調將推升核心商品價格，因而通脹應將走高。雖然能源價格走低會令整體通脹率有所放緩，但不論是市場還是各大央行都更加關注剔除能源和食品價格的核心通脹。

隨著核心通脹上升、產出缺口縮小（即實際產出與潛在產出的差值縮小），G4央行繼續收緊貨幣政策。報告預計，美聯儲將在明年3月和6月再加息兩次，歐洲央行將在明年十月加息一次，英國央行將在五月和十月加息兩次，而日本央行將在明年上半年從負利率轉為零利率。

此外，2019年是QE轉向QT的決定性一年，預計G3（美、歐、日）三大央行將同時縮表。在今年，美聯儲的資產負債表已經有所縮減，但歐日央行的資產負債表仍然在膨大。

轉折二：全球經濟增長優于美國 美元走軟

第二個轉折是，全球經濟增長的表現將開始優于美國，這將導致美元走軟。

具體來看，報告解釋稱，美國經濟增長將在2019年放緩，這主要是由于美國對經濟增長的政策扶持效應減小，因為勞動力市場趨緊，美國財政刺激的影響減弱，加上退出寬松貨幣政策的影響，對其經濟增長勢頭構成壓力。

而反觀世界其他地方，歐洲和中國的經濟增長可能更容易取得超預期的成績。分別來看，歐洲經濟在2018年底增速放緩部分由于一些臨時性因素，而中國明年可能會采取積極的支持政策來給經濟托底。

基于上述所說，美國經濟增速放緩，而世界其他地方經濟增長相對美國強勁，這將導致兩者經濟增速差距縮小，從而傳導到貨幣政策差異縮小。這也解釋了為什么大摩認為美聯儲加息程度會不及預期，而歐英央行的加息程度將高于市場預期。2019年第三季度美聯儲加息將暫停加息，美聯儲利率水平達到中性，并且停止縮表。

再從財政政策上看，報告預計明年各國財政政策也較今年大有不同。報告預計，明年美國通過預算案的難度將有所增加，因此美國財政刺激將大幅減小，對經濟增長的政策扶持效應也將減小。

而歐元區改革預期將提升，財政政策的刺激將進一步顯現，這會使得歐洲風險資產在2019年獲得更好的表現；同樣的，英國面臨的軟退歐、中國面臨的疲軟增長都會提升其財政刺激的預期。

這對美元將會帶來何種影響？大摩指出，基于美國經濟放緩、加之美聯儲暫停加息，可能會使美元大幅走弱，預計明年美元指數將比2017年創下的高點低1.1%。

五大市場拐點

基于上述宏觀經濟預期，大摩對于各資產表現預計如下（根據不同時長周期有所不同）：

分資產種類來看，大摩總結了其中蘊含的五大市場轉折：美元將達到周期性峰值后走貶，歐美利率曲線趨于收斂，新興市場資產要跑贏大盤，美國股市和高收益債券表現不佳，價值股表現強于成長股。

股市：非美股票表現領跑美股 價值股優于成長股

摩根士丹利認為，股票總體表現中性，但非美國外的全球股市表現要遠遠好于美國，這是由于全球經濟增速和凈資產收益率增速差距縮小，以及美國資產的估值溢價萎縮導致的。

根據摩根士丹利測算，新興經濟體每股盈利（EPS）增長將從2017年的28%下降到2018年的3%，但2019年和2020年將會分別恢復至7%和6%。美國股票EPS增長將從2017年的12%上升到2018年的23%，而2019年和2020年增長則分別下滑到4%和3%。

在非美地區中，日本和新興市場的表現將領先于歐洲。

摩根士丹利將新興市場股票評級連升兩級，由之前的“減持”上調為“增持”；而與此同時，將美股評級下調至“減持”。此外，將日股評級從“中性”上調至“增持”， 將歐股評級下調至“中性”。

該投行還認為，價值股表現會優于成長股，材料板塊將是最值得投資的行業，到2019年年底標普500指數的目標點位為2750點。

債市：歐美利率趨于收斂 利率曲線趨平

摩根士丹利認為，美國和歐洲利率將趨于收斂，這是由于兩者在經濟增長和政策之間的差異逐漸變小。對于G4（美國、歐元區、日本、英國），其長短期國債收益率曲線將繼續趨平。到2019年底，美國10年期國債收益率將跌至2.75%。

這一判斷與該投行對各國貨幣政策走向的預期有緊密關聯。該行認為，美聯儲將在明年3月和6月再加息兩次，并于明年9月停止縮表；歐洲央行將于明年10月將存款利率上調15個基點，并保持QE資產的存量全年不變；英國央行將于明年5月和11月每年加息25個基點，并于明年第四季度開始退出QE;日本央行將于明年4月加息10個基點，從負利率政策轉向零利率。

大摩給出的投資建議是，增持美國國債、減持德國國債和英國金邊債券、對日本國債維持中性評級。

此外，美國與新興市場的國債利率高于歐洲和日本。

外匯：美元“寒冬將至” 看好歐洲貨幣表現

2018年以來，美元頗為強勢，在所有主要貨幣中表現突出，但這種強勢可能將在2019年迎來轉折。

報告指出，由于明年美國經濟前景惡化與非美地區經濟改善形成鮮明對比，加之美國政策刺激效應減弱，美元將在2019年達到峰值，強美元走勢或迎來終結。

摩根士丹利認為，美元目前被高估10%-15%，相對于美元計價資產，新興經濟體資產被低估。2018年大量資金流入美國，導致美元上升，摩根士丹利認為這些資金是“低質量”資金，流向很容易發生逆轉。而衡量投資者情緒更好的指標——外國長期資金，對美國資產的需求并不高。

摩根士丹利指出，國際資金流向對金融市場波動有著重要意義，過去美元受益于歐洲、日本以及中國的儲凈蓄增長，這些國內市場多余的凈儲蓄，流入國際金融市場，支撐了美元。但是未來資金流向將有所改變，歐洲財政政策將更加擴張，日本資本性支出重新增長, 而中國境內的財政刺激政策對資金也將有更高的需求。

由此，大摩預測，其他發達市場中，由于歐洲經濟強勁增長引發歐元回流、資本需求上升，且在歐洲央行開始緊縮的情況下，歐洲貨幣（瑞典克朗、英鎊、歐元）表現優異；在波動加劇和美國經濟增長疲軟的環境下，日元走強；由于全球融資成本上升和市場波動加劇，加元、澳元和新西蘭元會走弱。

在新興市場中，大摩看好中東歐、中東和非洲（CEEMEA）市場的貨幣表現，但墨西哥比索、拉丁美洲和亞洲低收益地區的貨幣表現欠佳。

此外，報告還指出，2018年美國風險資產表現較佳，部分也因為美元走勢強勢，令美元資產提供更高的回報，從而引發大量國際資金流入美國。但2019年，隨著美元走弱，美國風險資產走勢也將發生逆轉。

新興市場固收資產：“明天會更好”

固定收益方面，新興市場再次成為摩根士丹利的配置首選。

報告認為，新興市場固定收益的熊市多半已經過去，足夠便宜的資產價格將吸引大量的國際流動資金。再考慮到新興市場匯率前景改善，其更看好新興市場本幣債券，而非硬通貨債券。

分國家看，大摩最為看好巴西固收資產的表現，其次是墨西哥和南非，再接下來是土耳其，預計亞洲低收益率地區的固收資產表現不佳。

此外，EMBI全球多元化利差到2019年底可能會收窄至320個基點；預計上漲的推動因素是高收益地區（包括阿根廷和烏克蘭）和GCC主權債券，預計表現會優于美國。

企業債：需要保持警惕

報告認為，2019年，企業債市場恐將陷入熊市，尤其是美國企業債的風險回報率最低。

摩根士丹利認為，美國公司的杠桿率已經顯著上升，隨著2019年勞動力成本和實際利率上升，公司債務將承受更大壓力。

摩根士丹利預計，2019年下半年，隨著工資增長繼續，而勞動生產率增長趨緩，美國公司債務的風險就將浮出水面。

不同企業債資產之間的息差將擴大，BBB級企業債的表現將明顯不佳。機構MBS（抵押支持證券）的息差擴大，但表現優于投資級信用債。

大宗商品：布油再度沖上80美元 看好黃金

摩根士丹利認為，到2019年年底，布倫特原油價格或將達到80美元/桶，但是這種預期很大程度上還要取決于2018年12月即將召開的OPEC會議。

基于美元疲軟和收益率下降的預測，大摩持續看好黃金資產。

13大頂級交易策略

總體來看，2019年，摩根士丹利對股票的投資評級為中性（+0%）、企業債為減持（-5%）、政府債券為中性（+1%）和現金為增持（+4%）。其中，整體倉位側重防御，新興市場占比有所增加。

摩根士丹利做出上述判斷是基于以下預期：根據其美國周期模型來看，目前經濟仍處于擴張階段；但值得注意的是，目前美國經濟已處于擴張周期的晚期(late-cycle)，再加上大摩預計美國經濟增速放緩的幅度之大，報告指出，預計2019年經濟達到周期峰值并進入質變階段的風險將會非常之高。

 

而這將意味著，企業債和股票資產的表現將大幅欠佳，也是大摩為什么減持這兩種資產的原因。

根據不同的資產類別，大摩還詳細給出了每個資產類別的頂級交易策略。

股市方面，同時做多非美股票和美股、同時做多價值股和成長股、做多歐洲STOXX指數的礦業股、同時購買歐洲STOXX指數和標普500指數的看漲期權。

債市方面，做多美國利率波動性、同時做多10年期美國國債和10年期英國金邊債券、做空2年期德國國債。

新興市場固收資產方面，做多新興市場本幣債券（比如巴西、南非、印度、印尼）。

外匯方面，做空美元兌瑞典克朗、做多美元兌日元的看跌期權。

企業債方面，同時做多新興市場企業債和美國高收益企業債、做空BBB-級的CMBS（商業抵押按揭貸款支持證券）。

大宗商品方面，做多黃金。
股票知識閱讀：
技術分析
一、概念： 
突破信號、死貓反彈、道氏理論、艾略特波浪理論、市場趨勢
二、圖表： 
K線、卡吉圖、線形圖、美國線、點數圖
三、技術： 
1、圖表形態： 
擴散型頂部、杯柄形態、雙重頂/雙重底形態、旗形和三角旗、缺口、頭肩頂頭肩底、島型反轉、價格通道、三角形態、三重頂/三重底形態、楔形形態
2、K線圖形態： 
2.1基礎：        
十字線、錘子線、上吊線、倒錘線、光頭光腳、流星線、紡錘線
2.2進階： 
Hikkake形態、啟明星、三只烏鴉、白色三兵
四、技術指標 
1、支撐和阻擋： 
底部、斐波那契回調、轉折點(PP)、頂部
2、市場趨勢： 
平均趨向指數(A.D.X.)、順勢指標(CCI)、非趨勢價格指標(DPO)、應用確定指標(KST)、一目均衡表、指數平滑移動平均線(MACD)、質量指數、移動平均線(MA)、拋物線指標（SAR)、聰明錢指數(SMI)、趨勢線、三重指數平滑移動平均線、Vortex指標 (VI)
3、動量： 
現金流指數(MFI)、相對強弱指標(RSI)、隨機指標、真實強弱指數(TSI)、終極指標、威廉指標(%R)
4、交易量: 
累積/派發線、簡易波動指標(EMV)、強力指數(FI)、負交易量指數(NVI)、能量潮(OBV)、賣權-買權比率(PCR)、量價曲線 (VPT)
5、波動性:
真實波動幅度均值(ATR)、布林帶(Boll)、唐奇安通道、肯特納通道、股市不穩定指數(VIX)、標準差(σ)
6、市場廣度: 
漲跌指數(ADL)、阿姆氏指標(TRIN)、麥克連指標
7、其它: 
估波曲線、UI指數
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