根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表分析判斷投資的成敗概率
銅牛網(wǎng)先生
資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁或疲軟可能是你面臨投資成功和投資失敗的主要原因，強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表將為管理層提供所需的財(cái)務(wù)靈活性，以在各種經(jīng)濟(jì)時期應(yīng)對不同的投資機(jī)會。你的主要目標(biāo)應(yīng)該是弄清楚能否預(yù)測企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以確保可以在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和在資產(chǎn)負(fù)債表之外進(jìn)行債務(wù)支付。如果現(xiàn)金流下降，你需要足夠的安全邊際來償還債務(wù)。
1、識別企業(yè)的債務(wù)動機(jī)
在資產(chǎn)負(fù)債表中研究企業(yè)債務(wù)背后的動機(jī)常常很有用，能夠判斷企業(yè)是否承擔(dān)了資金損失、進(jìn)行收購、支付特別股息或進(jìn)入新產(chǎn)品線的債務(wù)。
例如，在2005年至2007年的信貸繁榮期間，許多企業(yè)被私募股權(quán)公司私下收購，隨后再次上市。為了收回他們剛剛上市的這些企業(yè)的更多股權(quán)投資，私募股權(quán)公司迫使這些企業(yè)發(fā)行債務(wù)并支付大量的一次性股息。例如，達(dá)美樂比薩為股東發(fā)行了特別的一次性每股13.50美元的股息。首席執(zhí)行官大衛(wèi)•布蘭頓可能沒有為這個方案提供足夠的實(shí)施理由，只說道：“我們認(rèn)為這個新的資本結(jié)構(gòu)是我們公司較為合適的企業(yè)財(cái)務(wù)決策。”這種情況和類似的情況使很多企業(yè)承擔(dān)了大量的債務(wù)，管理層通常會試圖證明其資產(chǎn)負(fù)債表需要更好的資本結(jié)構(gòu)，并需要杠桿作用來最大限度地發(fā)揮企業(yè)價(jià)值，從而證明其行為合理。當(dāng)你在這種情況下發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)時，要知道你是正在考慮與管理層、董事會形成合伙人關(guān)系，而這樣的做法（通過借債來付一次性股息）可能會損害公司的財(cái)務(wù)實(shí)力。資產(chǎn)負(fù)債表分析
2、考慮到低負(fù)債的優(yōu)勢
債務(wù)有限的企業(yè)有幾個優(yōu)勢，比如說，將有限的債務(wù)看作是可以在現(xiàn)有現(xiàn)金流的3年內(nèi)償還的債務(wù)。首先，企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小，使得作為投資者的你能夠安心地睡覺。其次，強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表讓企業(yè)能夠擇機(jī)選擇，擁有強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表的企業(yè)往往能夠獲得競爭優(yōu)勢，因?yàn)樗麄兡軌蛞云涓軛U競爭者無法做到的方式投資于自己的企業(yè)。例如，在2008年開始的信貸危機(jī)期間，那些債務(wù)高的企業(yè)陷入信貸泥潭，正在尋找現(xiàn)金償還債務(wù)以避免破產(chǎn)，而處于更強(qiáng)勢地位的企業(yè)則可以投機(jī)取巧，并回購股票，進(jìn)行收購，或?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)增長。資產(chǎn)負(fù)債表分析
3、保守使用債務(wù)公司的案例研究：布魯克菲爾德資產(chǎn)管理公司
全球資產(chǎn)管理公司布魯克菲爾德資產(chǎn)管理公司是保守使用債務(wù)的公司典范。布魯克菲爾德力求以保守的方式為其企業(yè)融資，主要通過長期的、投資級、無追索的債務(wù)為其企業(yè)提供融資。大多數(shù)債務(wù)是由特定資產(chǎn)擔(dān)保的，這確保了一家資產(chǎn)或企業(yè)部門的不良業(yè)績不會損害公司的其他部門。為了進(jìn)一步保護(hù)自己，布魯克菲爾德只會借用它通常能夠在一個商業(yè)周期內(nèi)償還的金額。
布魯克菲爾德也拖延了償還債務(wù)的期限，以免它們同時到期，從而降低再融資風(fēng)險(xiǎn)。布魯克菲爾德通常會提供能夠產(chǎn)生具有長期固定利率債務(wù)，而不是浮動利率債務(wù)，來為能產(chǎn)生可預(yù)測的長期現(xiàn)金流的資產(chǎn)做融資，以提供現(xiàn)金流穩(wěn)定性，即使利率變化時也能保護(hù)收益。它還與包括股債在內(nèi)的廣泛的融資渠道保持聯(lián)系，以能夠在整個商業(yè)周期內(nèi)都可得到發(fā)展業(yè)務(wù)所需的資本支持。通過這種做法，它無須依賴任何特定的資本市場來為其業(yè)務(wù)運(yùn)營做融資。資產(chǎn)負(fù)債表分析
4、確定一家企業(yè)可以借多少錢
你需要確定一家企業(yè)可以借多少錢。借貸能力取決于兩部分因素、企業(yè)的內(nèi)部因素，如盈利能力、穩(wěn)定性、相對規(guī)模、資產(chǎn)構(gòu)成以及企業(yè)的行業(yè)地位；它還取決于外部因素，如信貸市場狀況和趨勢。在緊縮的信貸環(huán)境中，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)貸款的可能性較小，通常會施加更多的限制，例如較低的債務(wù)收入比率。在寬松信貸環(huán)境下發(fā)放貸款，金融機(jī)構(gòu)的要求會更寬松，比如更高的債務(wù)收入比率，因?yàn)樗鼈冊噲D擴(kuò)大信貸申請人的數(shù)量。
企業(yè)可以在其資產(chǎn)負(fù)債表上償還的債務(wù)總額，取決于企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的數(shù)量和分布情況，以及確保手中的資產(chǎn)價(jià)值。現(xiàn)金流對企業(yè)來說越穩(wěn)定，它可以承擔(dān)的債務(wù)就越多。例如，考慮現(xiàn)金流穩(wěn)定的公用事業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)可以輕松處理其資產(chǎn)負(fù)債表上的大量債務(wù)。相比之下，一個更具周期性現(xiàn)金流模式的企業(yè)，比如住房建筑商，便無法處理大量的債務(wù)，這是因?yàn)楫?dāng)其現(xiàn)金流與商業(yè)周期產(chǎn)生聯(lián)系時，償還債務(wù)會更加困難。資產(chǎn)負(fù)債表分析
5、考慮資產(chǎn)負(fù)債表以外的債務(wù)
要計(jì)算企業(yè)的總債務(wù)，你必須把任何資產(chǎn)負(fù)債表外的債務(wù)也考慮進(jìn)去。任何時候，如果合同義務(wù)沒有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，那么你就要處理資產(chǎn)負(fù)債表外的債務(wù)。這些包括：
租賃義務(wù)
保修
購買合同
企業(yè)的養(yǎng)老金負(fù)債
任何其他合同義務(wù)
這些通常在“承諾和意外事件”部分下的財(cái)務(wù)報(bào)表的腳注中進(jìn)行披露。零售商、船舶運(yùn)營商、航空公司和許多其他類型的企業(yè)都有較大的合同義務(wù)，這些都在資產(chǎn)負(fù)債表之外。
例如，許多企業(yè)使用長期租賃合同租用建筑物和設(shè)備，如果這些租賃責(zé)任歸類為經(jīng)營租賃而非融資租賃，則不需要在資產(chǎn)負(fù)債表上報(bào)告，而是將其放在腳注中，但是，這些所需的租金是與債務(wù)類似的合同義務(wù)。估計(jì)企業(yè)的總租賃負(fù)債的好的經(jīng)驗(yàn)法則（以及一種信用評級機(jī)構(gòu)經(jīng)常使用的方法），是將一年的租賃費(fèi)用乘以7，否則，你將必須使用貼現(xiàn)率將未來的租賃付款折扣至現(xiàn)在。
資產(chǎn)負(fù)債表外負(fù)債的另一個例子是，當(dāng)一家公用事業(yè)單位必須每年以每噸固定價(jià)格購買一定數(shù)量的煤炭時，或者當(dāng)一個訴訟正在等待判決，并且企業(yè)已經(jīng)估計(jì)了需要在將來支付的損失形式的潛在負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債表分析
6、用比率來確定公司償還債務(wù)的能力
有兩種類型的比率可以用來找出公司支付其債務(wù)的容易程度，一個是涵蓋比率，另一個是靜態(tài)比率。我們來分別進(jìn)行分析。
涵蓋比率 涵蓋比率可以衡量一家企業(yè)完成固定債務(wù)的能力，就是將可用于支付給固定年份的總固定債務(wù)的收入除以年利息支出和固定支出。有各種類型的涵蓋比率：
稅息折舊及攤銷前利潤與利息支出的比值
息稅前利潤與利息支出的比值
運(yùn)營現(xiàn)金流與利息支出的比值
例如，如果一家公司產(chǎn)生稅前收入為2億美元，并支付利息費(fèi)用5000萬美元，則其利息涵蓋比率是4倍，這是企業(yè)用稅前收入支付利息費(fèi)用的倍數(shù)。更保守的計(jì)算是使用息稅前利潤，不會加回折舊費(fèi)用，很多時候，折舊費(fèi)用等于維持企業(yè)資產(chǎn)所需的金額，這是企業(yè)的實(shí)際成本，通過不增加折舊，你可以有效計(jì)算這些維護(hù)成本。
在計(jì)算涵蓋比率時，最好使用現(xiàn)金流作為分子，因?yàn)樨?fù)債必須以現(xiàn)金支付。而盈余是一個較靈活的會計(jì)措施，可以操縱，所以使用現(xiàn)金流是一個更一致且可靠的措施。
為了解釋涵蓋比率，你必須考慮現(xiàn)金流的分布和可預(yù)測性。對于所有企業(yè)，你不能將一個涵蓋比率（例如稅息折舊及攤銷前利潤的五倍）用于所有企業(yè)的利息支出，并且假設(shè)它是保守的，一般來說，現(xiàn)金流周期性越強(qiáng)，你需要的涵蓋比率就越高。醫(yī)療保健和制藥公司通常比石油和天然氣公司的現(xiàn)金流分布更穩(wěn)定，醫(yī)療保健公司的保守涵蓋比率可能是稅息折舊及攤銷前利潤/利息支出的8倍，但對于石油和天然氣企業(yè)來說，可能是10倍。
靜態(tài)比率 另一個最有用的比率是靜態(tài)比率，它衡量企業(yè)在一個時間點(diǎn)償還債務(wù)的能力，這些包括：
流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率
負(fù)債對權(quán)益的比率
負(fù)債對總資產(chǎn)的比率
使用這些比率的不利之處在于，它們只能在某個時間點(diǎn)為你提供企業(yè)快照。一家企業(yè)可能會發(fā)生巨大的季度變化，因此如果不在較長的時間范圍內(nèi)進(jìn)行分析，靜態(tài)比率可能會產(chǎn)生誤導(dǎo)。例如，如果你正在分析零售商，這些比率會根據(jù)季度而波動，比如在第一季度和第二季度，零售商正在存貨，可能會有更多的債務(wù)，更多的資產(chǎn)，并產(chǎn)生更少的收入，而在第四季度，同一零售商可能擁有較少的債務(wù)和資產(chǎn)，但由于假日銷售而產(chǎn)生較高的收入。資產(chǎn)負(fù)債表分析
7、評估企業(yè)的短期財(cái)務(wù)實(shí)力
你應(yīng)該了解資產(chǎn)負(fù)債表的流動性如何，它會告訴你企業(yè)通常需要將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需的時間，這將有助于評估企業(yè)支付其短期負(fù)債的能力。短期流動性對借貸方來說非常重要，因?yàn)闊o力支付短期債務(wù)就會導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)破產(chǎn)。
資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)可以按其流動性排列，流動資產(chǎn)是諸如現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨之類的東西，而長期資產(chǎn)包括房產(chǎn)、廠房和設(shè)備。
要確定企業(yè)的短期流動性需求，請?jiān)u估資產(chǎn)負(fù)債表上流動資產(chǎn)的清算速度。首先，從現(xiàn)金開始。
現(xiàn)金 有時候現(xiàn)金的流動性沒有你想象的那么強(qiáng)，所以你需要做出調(diào)整。許多企業(yè)在外國司法管轄區(qū)賺取收入，并在其獲得收入的國家留存現(xiàn)金，以避免在美國納稅。如果這樣的企業(yè)將這筆現(xiàn)金投資到美國，那么這筆資金需要被打折，從而支付企業(yè)必須支付的稅款。例如，在2009年，計(jì)算機(jī)制造商戴爾的大部分現(xiàn)金都在外國司法管轄區(qū)，如果戴爾想用這筆現(xiàn)金在美國回購其股票，它將不得不在美國納稅，稅率高達(dá)30%。因此，需要企業(yè)為這些潛在稅收調(diào)整現(xiàn)金余額。
企業(yè)還可能為留出正常經(jīng)營活動所需資金而調(diào)整賬面現(xiàn)金余額。例如，截至2009年第四季度，兒童零售商熊寶寶工作坊在其資產(chǎn)負(fù)債表上擁有6000萬美元的現(xiàn)金。然而，截至2010年第二季度末，熊寶寶工作坊的現(xiàn)金余額已降至3100萬美元。這是因?yàn)樵谶@個繁忙的假期之前，熊寶寶工作坊需要在此期間建立庫存。假設(shè)6000萬美元的現(xiàn)金可用于支付短期債務(wù)，而投資者進(jìn)行了錯誤的投資，因?yàn)橛捎诩竟?jié)性運(yùn)營資金需求，那么，熊寶寶工作坊的現(xiàn)金余額出現(xiàn)波動。投資者應(yīng)根據(jù)不同業(yè)務(wù)類型特征而對賬面現(xiàn)金做正常化的處理。
應(yīng)收賬款 接下來，你需要了解公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量和流動性，這對那些賒銷的企業(yè)尤其重要。你需要計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以了解企業(yè)能夠以多快的速度收回其應(yīng)收賬款，即將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需的時間。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率按凈銷售額除以應(yīng)收賬款總額均值計(jì)算，如果將這個數(shù)除以365，則可以得到應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，即可計(jì)算出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。例如，如果企業(yè)將其應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金需要120天，并且只有30天償還短期債務(wù)，那么企業(yè)可能會面臨短期的流動性緊縮。換句話說，支付賬單的現(xiàn)金沒到，但賬單已經(jīng)到了！
庫存 了解將庫存轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金需要多長時間，也將幫助你了解企業(yè)能夠多快地償還其短期負(fù)債。你可以通過將銷售成本除以平均庫存來計(jì)算，可以轉(zhuǎn)換為將周轉(zhuǎn)金額除以365，即可算出庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)。
庫存是一項(xiàng)重要資產(chǎn)，庫存周轉(zhuǎn)是企業(yè)創(chuàng)造收入的主要方式之一。一家企業(yè)需要有足夠的庫存，因?yàn)槿绻a(chǎn)品用完就會失去銷售額，然而，長期庫存過多也不好，除了未能產(chǎn)生收入，企業(yè)必須花費(fèi)存儲的費(fèi)用，并且可能會變壞或過時。資產(chǎn)負(fù)債表分析
8、評估企業(yè)的長期流動性需求
與長期流動性相比，短期流動性更容易評估，因?yàn)槎唐诒乳L期更容易做出合理預(yù)測。如果你無法做出長期預(yù)測（周期性企業(yè)往往是這種情況），那么你很可能無法了解企業(yè)的長期財(cái)務(wù)實(shí)力，因此，用于評估企業(yè)長期流動性需求的措施不太具體。流動性取決于企業(yè)是否擁有永續(xù)性股權(quán)資本或使用短期資金，這是暫時的，因此是風(fēng)險(xiǎn)較高的資金來源。
全球資產(chǎn)管理公司布魯克菲爾德資產(chǎn)管理公司，是一家使用永續(xù)性股權(quán)資本，而不是短期資金來為其企業(yè)融資的企業(yè)。2010年，布魯克菲爾德獲得了300億美元的永久股權(quán)資金。首席執(zhí)行官布魯斯•弗拉特解釋了原因：“這是因?yàn)橘Y本不會到期，所以沒有保證金要求，因此外部市場波動帶來的虧損對公司的資本基礎(chǔ)影響非常小。”多年來，布魯克菲爾德一直在加強(qiáng)其永續(xù)性股權(quán)資本，以加強(qiáng)其資產(chǎn)負(fù)債表。例如，在2001年布魯克菲爾德將中長期債券轉(zhuǎn)換為普通股時，這為布魯克菲爾德的資本基礎(chǔ)增加了永久股權(quán)，它還加強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債表，并消除了這些債券的利息成本和風(fēng)險(xiǎn)。
9、確定債務(wù)利率是固定的還是變動的
確定債務(wù)利率是固定的還是基于可變利率，后者如LIBOR加5% （LIBOR是倫敦銀行同業(yè)拆借利率），你可以在標(biāo)題為“債務(wù)”的注釋下的財(cái)務(wù)報(bào)表腳注中找到這些信息。如果利率是固定的，那么你將能夠更好地評估債務(wù)融資的影響。如果利率是變動的，則必須考慮到利率上升或下降的可能性，從而增加了預(yù)測的不確定性。資產(chǎn)負(fù)債表分析
10、確定債務(wù)到期的時間表
再融資債務(wù)代表了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，確定債務(wù)何時到期對你來說很重要。你可以在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的債務(wù)腳注部分找到債務(wù)到期的時間。例如，當(dāng)利率很低時，企業(yè)可能已經(jīng)發(fā)行了債務(wù)。如果在此期間利率上升，并且企業(yè)有意為債務(wù)再融資而不是償還債務(wù)，則必須支付更高的利率，這將降低企業(yè)的收益。
其他限制也會限制信貸的可用性，由于信貸市場枯竭， 2008年許多企業(yè)無法再融資。資產(chǎn)負(fù)債表分析
11、評估貸款契約
要了解企業(yè)財(cái)務(wù)是否緊張，需要評估其貸款契約，并確定企業(yè)是否接近貸款人設(shè)定的授信額度。貸款契約是貸款人要求的貸款條款，并且它們用于保護(hù)貸款人。貸款契約定義了可用的默認(rèn)限制和法律救濟(jì)，這使貸款人在破產(chǎn)前盡早開始談判，以便貸款人仍有時間尋求解決方案。大多數(shù)債券契約和信用協(xié)議，通過設(shè)定企業(yè)不得超過的最低比率來限制公司采取削弱流動性的任何行為，例如，公約可能規(guī)定流動比率（即流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債）不得低于1.1。
你通常可以在10-K報(bào)表或其他財(cái)務(wù)報(bào)告中找到有關(guān)貸款契約的信息，如果企業(yè)接近授信額度，這表明它在財(cái)務(wù)上處于緊張的狀態(tài)，但是，良好的貸款契約狀態(tài)，并不能保證償付能力；管理層有時可以將契約的定義延伸到比現(xiàn)實(shí)存在更好的財(cái)務(wù)狀況。資產(chǎn)負(fù)債表分析
12、確定企業(yè)是否有追索權(quán)或無追索權(quán)債務(wù)
最良性的債務(wù)形式是無追索權(quán)債務(wù)，即由特定資產(chǎn)而非整體企業(yè)擔(dān)保的債務(wù)。在無追索權(quán)的情況下，如果企業(yè)拖欠了由某種財(cái)產(chǎn)支持的貸款，那么它有權(quán)將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)交給貸款人，而不會有進(jìn)一步的損失。資產(chǎn)負(fù)債表分析
例如，美國最大的商業(yè)地主之一，房地產(chǎn)公司沃那多房產(chǎn)公司，當(dāng)它不愿意繼續(xù)償還一筆無利可圖的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)時，它會簡單地移交一些大型財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)。它將其在美國的第二大家具陳列室所有者和經(jīng)營者的所有權(quán)，轉(zhuǎn)交給負(fù)責(zé)監(jiān)督抵押權(quán)的特殊服務(wù)商。沃那多花費(fèi)21780萬美元在北卡羅來納州購買了許多財(cái)產(chǎn)相關(guān)的非追索債務(wù)，如市集廣場綜合設(shè)施，其中成千上萬的消費(fèi)者來自家庭裝飾品制造商和批發(fā)商。沃那多能夠擺脫無追索權(quán)的債務(wù)，或僅由單一財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)。
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