無(wú)套利均衡分析方法
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無(wú)套利均衡分析方法對(duì)于期貨的公平定價(jià)是很重要的，它是持有成本定價(jià)模型的必要條件。無(wú)套利均衡分析方法的關(guān)鍵之處在于互相復(fù)制的頭寸在未來(lái)的現(xiàn)金流能夠?qū)崿F(xiàn)完全的對(duì)沖，如果目前市場(chǎng)中互相復(fù)制的頭寸的價(jià)格不一樣，就有了套利機(jī)會(huì)。當(dāng)市場(chǎng)的套利力量重建均衡消除套利機(jī)會(huì)時(shí)，就能定出頭寸的均衡價(jià)格。因此，套利就是利用市場(chǎng)價(jià)格的暫時(shí)性失衡來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地套取利潤(rùn)的活動(dòng)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，說(shuō)明市場(chǎng)處于不均衡狀態(tài)，而套利力量將會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)重建均衡。
市場(chǎng)一恢復(fù)均衡，套利機(jī)會(huì)就消失。在市場(chǎng)均衡時(shí)無(wú)套利機(jī)會(huì)，這就是無(wú)套利均衡分析的依據(jù)。市場(chǎng)的效率越高，重建均衡的速度就越快。對(duì)于商品期貨市場(chǎng)，若沒(méi)有套利者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間（或期貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間）進(jìn)行套利，就不可能形成有效的定價(jià)，正因?yàn)樘桌灰椎拇嬖冢环矫嫣桌咄ㄟ^(guò)跨期套利使得現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生聚合，這樣能將僅由于時(shí)間要求不同的相同商品的價(jià)格彼此統(tǒng)一起來(lái)，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)成為一個(gè)統(tǒng)一的大市場(chǎng)；另一方面，套利者通過(guò)價(jià)差交易使不同交割月份的期貨市場(chǎng)之間也成為一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)。價(jià)差交易是對(duì)同一合約不同月份的錯(cuò)誤定價(jià)進(jìn)行糾正而獲利的一種交易形式。由于同一合約不同交割月份的信用等級(jí)、息票率等因素相同，只是到期日有所差別，因此，其價(jià)格差異是由時(shí)間價(jià)值不同所引起。當(dāng)期貨市場(chǎng)同一合約不同交割月份之間地定價(jià)發(fā)生偏離時(shí)，價(jià)差交易使這種偏離糾正。總而言之，跨期套利和價(jià)差交易把市場(chǎng)內(nèi)部的定價(jià)聯(lián)系起來(lái)，有利于將同一合約或同一市場(chǎng)的定價(jià)有效的聯(lián)系起來(lái)。
人們常常將套利和價(jià)差交易與投機(jī)聯(lián)系在一起，而市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)又往往歸因于投機(jī)。這些觀念是不合實(shí)際的。事實(shí)上，套利和價(jià)差交易不是期貨市場(chǎng)及其相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因，相反，它們能使期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格趨于均衡。因?yàn)樘桌蛢r(jià)差交易正是利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格失真的機(jī)會(huì)，并預(yù)期這種價(jià)格失真會(huì)最終消失，從而獲取套利和價(jià)差交易利潤(rùn)。由于套利和價(jià)差交易使得過(guò)高定價(jià)證券的供給增加，過(guò)低定價(jià)證券的需求增加，在假定其他條件不變的情況下，過(guò)高定價(jià)證券的價(jià)格會(huì)因供給的增加而下降，過(guò)低定價(jià)證券的價(jià)格會(huì)因需求的增加而上升。這些有助于使兩種證券的定價(jià)趨于公平。
綜上所述，套利和價(jià)差交易不是導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間錯(cuò)誤定價(jià)的原因，只有消息封閉的投機(jī)性交易才會(huì)加劇市場(chǎng)的易變性，而消息靈通的投機(jī)性交易會(huì)在期貨過(guò)高定價(jià)時(shí)賣(mài)出期貨，期貨過(guò)低定價(jià)時(shí)買(mǎi)入期貨，這些交易行為有助于抑制期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。而套利和價(jià)差交易是在一定的價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi)進(jìn)行的，只是當(dāng)價(jià)格被動(dòng)超過(guò)其確定范圍時(shí)，套利者和價(jià)差交易者才進(jìn)行買(mǎi)低賣(mài)高的交易活動(dòng)。一般套利者和價(jià)差交易者為消息靈通的交易者，其市場(chǎng)參與有助于消除期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)矛盾。在這篇文章里，我們希望通過(guò)持有成本理論和無(wú)套利均衡分析方法對(duì)呈弱式有效性的商品期貨市場(chǎng)（本文所選取地鄭州小麥期貨在本課題中已被計(jì)量工具證實(shí)為弱式有效性市場(chǎng)）進(jìn)行考察，以論證當(dāng)呈弱式有效性的商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)性失衡時(shí)，充分的套利行為將作為一種市場(chǎng)自我糾正機(jī)制，以確保資產(chǎn)定價(jià)合理，并在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)如下論斷：對(duì)于只要市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差超出全部持有成本，就會(huì)為投機(jī)者提供獲取差價(jià)的投機(jī)空間。
事實(shí)上，充分的套利行為是一種市場(chǎng)自我糾正機(jī)制，以確保資產(chǎn)定價(jià)合理。呈弱式有效性的商品期貨市場(chǎng)，失衡是暫時(shí)性的。即在完美市場(chǎng)情況下，不同到期合約之間的差價(jià)不會(huì)長(zhǎng)期超過(guò)其全部持有成本之差；同理，在不完美市場(chǎng)情況下，期貨合約的差價(jià)不能長(zhǎng)期獲得額外的利潤(rùn)。也就是說(shuō)，投機(jī)者對(duì)信息變動(dòng)的反映會(huì)導(dǎo)致暫時(shí)性的市場(chǎng)失衡，但充分的套利行為這一市場(chǎng)自我糾正機(jī)制將使這種暫時(shí)性失衡回復(fù)到均衡。