期貨市場CAPM模型的實(shí)證
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除了以上的一些假定，EMH還通過對“信息”和“獲利”這兩個(gè)概念的界定使它的理論更為完善。Fama（1970）指出，過去已有的信息（或稱陳舊信息Stale Information）是對當(dāng)前的價(jià)格無任何參考價(jià)值的，所以證券價(jià)格應(yīng)該是能夠迅速而準(zhǔn)確地反映信息。迅速意味著當(dāng)投資者得知新信息時(shí)，已經(jīng)無法利用它來獲利了。準(zhǔn)確意味著市場價(jià)格對信息的反應(yīng)既不會(huì)過度也不會(huì)不足，總體平均來說，應(yīng)該是準(zhǔn)確的。那么，除了信息最初到來時(shí)價(jià)格的反應(yīng)之外，以后價(jià)格不再為此信息產(chǎn)生任何反應(yīng)。實(shí)證研究中要對這一命題進(jìn)行驗(yàn)證，在理論上就要求對“獲利”和“已知的信息”作出明確的解釋。
對“獲利”的定義涉及爭議較多，倘若對“獲利”沒有統(tǒng)一的界定，那么只要找到市場上有人利用新信息的到來賺到了錢的例子便可以否認(rèn)市場的有效性。在這一方面，EMH得到了資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）的有力支持。金融學(xué)上對“獲利”的定義為：在不承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得額外的收益。這一定義在實(shí)踐中的困難在于對額外風(fēng)險(xiǎn)的度量上。CAPM（Sharpe等人）則在馬柯維茨提出的以方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的模型，根據(jù)該模型，投資者要想在有效市場上獲得額外的收益，必須要承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。這就說明，一個(gè)人如果獲得了額外的收益，并不能說明市場的無效，因?yàn)檫�有一種可能是他承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要問題之一是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的量化問題。雖然，人們普遍認(rèn)為諸如股票市場之類的風(fēng)險(xiǎn)投資其回報(bào)一般應(yīng)高于無風(fēng)險(xiǎn)投資，然而，也只是在資本資產(chǎn)定價(jià)模型創(chuàng)立以后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們才能夠從數(shù)量上分析風(fēng)險(xiǎn)及其為承受風(fēng)險(xiǎn)而得到的回報(bào)之間的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提是建立在資產(chǎn)的預(yù)期收益對于其市場投資組合收益的方差為線性的關(guān)系上。