《聰明的投資者》第28章 評(píng)估方法
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在本書(shū)的開(kāi)始部分,作為合理的有效的普通股的選擇途徑,我對(duì)“評(píng)估方法”作了闡述。在這一過(guò)程中,分析家試圖對(duì)上市股票設(shè)定可靠的價(jià)值或者價(jià)值范圍,以便對(duì)所建議的以相對(duì)“基本價(jià)值”的最低價(jià)出售的股票作出選擇,我們稱之為“區(qū)別于傳統(tǒng)方法的普通股投資方法”。隨著時(shí)間的推移,這種方法在華爾街占有越來(lái)越重要的地位。在以前,這種方法僅被成功地應(yīng)用于公用事業(yè)股票。（有人認(rèn)為）這就是可能受影響但本質(zhì)上充分穩(wěn)定的收益計(jì)劃,也就是允許根據(jù)期望收益作出的可信的估價(jià)。近幾年來(lái),估價(jià)程序主要應(yīng)用于工業(yè)類的“增長(zhǎng)股”。這看起來(lái)需要找出一些數(shù)學(xué)公式,以求出預(yù)期收益超過(guò)當(dāng)前收益的倍數(shù)。
標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估方法包括估算未來(lái)7~10年內(nèi)每股平均收益以及需要一個(gè)反映上市股票品質(zhì)的倍數(shù)。這種品質(zhì)確實(shí)能反映更長(zhǎng)時(shí)間的期望收益,這個(gè)期望收益的期限超過(guò)了原來(lái)可靠估計(jì)的期限。的確,這種品質(zhì)反映了過(guò)去收益的穩(wěn)定性、股利的持久性,尤其是企業(yè)管理的信譽(yù)等情況。這些因素,在一定程序上,對(duì)今后的收益和預(yù)期股利的影響起著較大的作用。如果期望公司執(zhí)行一般的紅利支付政策,那么通常不必將預(yù)期股利看作一個(gè)獨(dú)立的價(jià)值因素。正如我在第15章將要闡述的,股利在決定股價(jià)和價(jià)值方面的作用正經(jīng)歷著大的調(diào)整期,因此作為評(píng)估的一個(gè)因素,嘗試選擇恰當(dāng)?shù)谋壤鳛轭A(yù)期的紅利支付是比較困難的。
這種方法經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)兩方面的誤差：一是出現(xiàn)在為將來(lái)的正常年度或3年期估算收益方面；二是出現(xiàn)在將選擇的倍數(shù)用于生成所謂的“長(zhǎng)期普通價(jià)”或者“潛在價(jià)格”方面。預(yù)期股息可以記敘獨(dú)立核算或決定倍數(shù)的因素之一；而評(píng)估是根據(jù)數(shù)學(xué)公式的計(jì)算得出的,或者是根據(jù)過(guò)去單股價(jià)格和價(jià)值因素的等價(jià)關(guān)系作出的。
在前面,我給出了兩家權(quán)威的咨詢根據(jù)上述方法對(duì)30種道.瓊斯股票作出的評(píng)價(jià)。總體上,它們預(yù)測(cè)了未來(lái)4年的收益和股息,并應(yīng)用收益倍數(shù)或復(fù)雜的公式來(lái)決定每種股票的“長(zhǎng)期普通價(jià)”或“潛在價(jià)格”。后者可能會(huì)被認(rèn)為就是評(píng)價(jià)或估價(jià),(東方銅牛網(wǎng) http://www.lenghuan.cn收集整理)也可能暗示著上市股是否對(duì)目前市價(jià)有影響。
在表25和表26中,列出了1959年所作的評(píng)價(jià)。這是基于1963年或1962年至1964年的情況作出的,并且還列出了1963年的實(shí)際結(jié)果。在第3章,我們?cè)?jīng)討論了這些預(yù)測(cè)中的收益和分紅的比例,表明它們?cè)诳們r(jià)中的比例過(guò)高；相反,價(jià)值或價(jià)格的預(yù)測(cè)與1963年的實(shí)際平均價(jià)格相比有下墜的趨勢(shì),并且在1963年和1964年低于最高水平。
在以前的版本中,通過(guò)比較估價(jià)（參照1963年）和1958年12月的價(jià)格,我在兩個(gè)表中給出了一些數(shù)據(jù),所列的5種“最便宜”和5種“最貴”的股票也許能說(shuō)明些什么。我通過(guò)1963年的平均價(jià)格所顯示的結(jié)果,研究了這些選擇。在總價(jià)中,10種“最便宜”的股票是按預(yù)測(cè)或評(píng)估價(jià)目賣(mài)出的；相對(duì)于道.瓊斯22%的預(yù)付款,按1958年12月的費(fèi)用,它們會(huì)獲得超過(guò)32%的利潤(rùn)。這是很令人滿意的。然而,兩個(gè)表中所列的10種“最貴”的股票總體在5年里上升了40%。單就以上情況來(lái)說(shuō),這些好的結(jié)果還很難長(zhǎng)久地保持。
1964年評(píng)估
剛剛討論過(guò)的1959年預(yù)測(cè),Naess&Thomas和價(jià)格線能給我們提供1964年中期的相應(yīng)估價(jià)和頭幾年的預(yù)期值。這些數(shù)值反映在后面的表27和表28中。正如前面所做的,讓我們通過(guò)評(píng)價(jià)給每組列出5種“最便宜”和5種“最貴”的股票。
根據(jù)1957年至1969年價(jià)值線的“潛在價(jià)”
5種最便宜的股票是：聯(lián)合化學(xué)、巨蟒、伯得恒鋼鐵、聯(lián)合碳化物、西屋。
“潛在價(jià)”385美元與1964年6月價(jià)505美元相比,跌24%。
根據(jù)Naess&Thomas“1969年——長(zhǎng)期普通價(jià)”
5種最便宜的股票是：聯(lián)合化學(xué)、ALCOA、克萊斯勒、通用電氣、迅捷、沃爾沃。
“普通價(jià)”296美元與1964年6月價(jià)300美元相比,跌1%。
