【編者按】

    恒生指數(shù)在連續(xù)下跌兩周后上周出現(xiàn)反彈，周中一度收復(fù)29000點，單周收漲0.73%。恒生指數(shù)繼續(xù)圍繞29000點展開調(diào)整。整體來看，港股年底行情仍缺乏持續(xù)性，短線走勢雖略有改善，但仍需時間消化獲利需求，操作上宜逢低部署為主。

    恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)在此前刷新一年半高點后出現(xiàn)明顯的持續(xù)下行。截至上周五收盤報129.42。市場分析人士表示，由于反彈以來兩地市場風(fēng)格出現(xiàn)差異，港股市場占AH溢價指數(shù)大比重的銀行、保險等權(quán)重藍籌領(lǐng)漲，而A股市場熱點轉(zhuǎn)向中小盤個股，是造成AH溢價指數(shù)持續(xù)下跌的主要原因。

    中資地產(chǎn)板塊全線下跌。其中，融創(chuàng)中國上周五收跌10.62%，中國金茂和中國恒大跌幅超4%，佳兆業(yè)、遠洋集團、世茂和雅居樂跌幅均在3%以上。雖然中資房地產(chǎn)板塊大跌，但南下資金上周五卻大筆買入領(lǐng)跌的融創(chuàng)中國。

    市場分析認為，預(yù)期明年恒指走勢平穩(wěn)，但部分H股將會向好，主要看好中資金融股。挾凈息差、資產(chǎn)質(zhì)素、債息上升效應(yīng)的三大利好因素，板塊有望迎接估值重估，首選流動性高的大型內(nèi)銀股。

    法國興業(yè)證券：反復(fù)震蕩料成港股年底主基調(diào)

　　□法國興業(yè)證券（香港） 周翰宏

　　恒指上周先升后回，周中反彈曾站上20天線約29200點上方，但上周五掉頭急挫，最終丟失過半升幅，未能修復(fù)上月底的下跌缺口。整體來看，港股年底行情仍缺乏持續(xù)性，短線走勢雖略有改善，但仍需時間消化獲利需求，操作上宜逢低部署為主。

　　外圍市場過去一周給港股帶來較多影響，美聯(lián)儲一如預(yù)期宣布加息25基點，并釋放對明年經(jīng)濟樂觀預(yù)期，最新的美國11月零售銷售亦理想，美股大體維持強市。但其后傳聞稅改最終方案或存不確定性，引發(fā)避險，并迅速傳遞至港股市場。內(nèi)地A股上周走勢先升后跌，反彈動能仍顯不足。

　　在銀行股、地產(chǎn)股及博彩股帶動下，港股上周曾走出不錯反彈行情，但上周五又普遍掉頭回落，走勢較反復(fù)，也反映29000點上方存在阻力。不過，觀察上周北水資金持續(xù)南下吸貨，表明大藍籌股行情仍獲資金力挺。上周大市日均成交則略有下降，但繼續(xù)維持千億港元以上水平。衍生市場方面，認股證日均成交約170億港元，牛熊證日均約75億港元，或因為漸近圣誕節(jié)假期，均有所收窄。

　　恒指牛熊證資金流方面，截至上周四的前5個交易日，恒指牛證合共出現(xiàn)約2771萬港元資金凈流出，反觀熊證則獲得約8514萬港元資金凈流入，資金趁反彈反手做空意愿較多。街貨分布方面，截至上周四，看好資金倉位逐步上移貼近市價，收回價28300點至28700點之間相當(dāng)約2050張期指合約；恒指熊證街貨分布則較分散，收回價29400點至29800點之間相當(dāng)約1880張。

　　行業(yè)資金流數(shù)據(jù)方面，期內(nèi)較多資金流入中國平安部署多倉，其相關(guān)認購證累計獲20703萬港元資金凈流入；上周領(lǐng)漲強勢股匯豐控股的相關(guān)認購證亦獲資金追捧，期內(nèi)合共獲得約9330萬港元資金凈流入；其它騰訊及舜宇光學(xué)科技亦見資金逢低部署，分別有約4867萬港元及4015萬港元資金凈流入其認購證。反觀，博彩股上周漲幅雖靠前，但銀河娛樂相關(guān)認購證出現(xiàn)約1519萬港元資金凈流出套現(xiàn)。

　　權(quán)證引伸波幅方面，指數(shù)權(quán)證引伸波幅普遍下跌，以三個月貼價場外期權(quán)為例，恒指的引伸波幅下跌了1.4個波幅點至14.7%，國企指數(shù)的引伸波幅下跌2個波幅點至18.4%；個股板塊方面，信息科技股騰訊的引伸波幅上升約1.7個波幅點；國際銀行股匯豐的引伸波幅上升約1.5個波幅點；港交所的引伸波幅則下跌約2.8個波幅點；內(nèi)銀股的引伸波幅下跌由0.1至0.6個波幅點。

　　通常說“入貨容易，出貨難”的情況，常發(fā)生在很多投資者身上。主要原因是很多投資者都不愿意止盈和止損，當(dāng)持倉獲得利潤時，會認為還有上升潛力，或怕沽貨后沒有其他更好選擇，而繼續(xù)持倉；當(dāng)持倉出現(xiàn)虧損時，又不甘離場，股價卻難以反彈，甚至愈跌愈多。

　　很多投資者明白權(quán)證杠桿帶來的好處，卻不甚了解其風(fēng)險特質(zhì)。權(quán)證是有時限的產(chǎn)品，買賣講求高效率，入市時機更加要捕捉得準(zhǔn)確，入貨后要衡量持貨時間，不能白白讓權(quán)證的時間值損耗。在任何情況下，若認為正股短線潛在升幅有限，便該以短線為主，并要嚴(yán)守止賺及止損位。其實，炒短線不失為一種審慎的策略，雖然回報或許不多，但可以透過頻密買賣將利潤積少成多，而即日平倉亦可有效控制風(fēng)險，包括引伸波幅下調(diào)風(fēng)險。（本文并非投資建議，也非就任何投資產(chǎn)品或服務(wù)作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導(dǎo)致任何損失，作者及法國興業(yè)一概不負任何責(zé)任。若需要應(yīng)咨詢專業(yè)建議。）

中資地產(chǎn)板塊走低 南下資金逆市買入

　　本報記者 倪偉

　　恒指連續(xù)下跌兩周后出現(xiàn)反彈，然上周五恒指在中資地產(chǎn)股的帶動下收跌，繼續(xù)圍繞29000點展開調(diào)整。中資地產(chǎn)板塊全線下跌主要還是受融創(chuàng)中國高位配股籌資消息的刺激。其中融創(chuàng)中國上周五收跌10.62%，中國金茂和中國恒大跌幅超4%，佳兆業(yè)、遠洋集團、世茂和雅居樂跌幅均在3%以上。雖然中資房地產(chǎn)板塊大跌，但南下資金上周五卻大筆買入領(lǐng)跌的融創(chuàng)中國。萬得數(shù)據(jù)顯示，僅上周五1天港股通資金就大肆凈買入融創(chuàng)中國10.53億港元，近1個月南下資金買入融創(chuàng)中國逾23億港元。

　　15日早間，融創(chuàng)中國發(fā)布公告，以每股31.10港元配售2.515億股股票，通過先舊后新配股融資10億美元。融創(chuàng)此番配股價較前一日收市價35.3港元折讓12%，較發(fā)行前每股凈資產(chǎn)7港幣溢價340%，配股額度占發(fā)行后股本5.6%。

　　這是今年香港資本市場中最大規(guī)模的新股配售，也是融創(chuàng)今年以來第二次配股融資。7月24日，融創(chuàng)以每股18.33港元發(fā)行新股2.2億股，獲得股權(quán)融資5.2億美元。融創(chuàng)本次配售規(guī)模高達10億美元，折價比例僅為11.9%，顯示資本市場對融創(chuàng)的高度認可。

　　有市場人士指出，融創(chuàng)31港元以上的配售，有投資者接盤，說明對這個價格的認可度很高。融創(chuàng)經(jīng)過這一年的發(fā)展，整個公司的體量規(guī)模、基本面實際上已經(jīng)發(fā)生了巨變。此外，融創(chuàng)在資本市場獲得股權(quán)融資超過100億元人民幣，顯示該公司降杠桿的決心，兩次大規(guī)模的成功配售將有效地改善融創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)，加速降低杠桿率，對融創(chuàng)降低融資成本和長期健康發(fā)展具有重要意義。

　　聯(lián)昌證券中國房地產(chǎn)研究主管鄭懷武則警告稱，融創(chuàng)負債非常高，加上中資房產(chǎn)股市況仍然未明，故轉(zhuǎn)以股權(quán)融資，趁高位配股集資，對此并不驚訝。而內(nèi)地有一批私募基金早前曾低位買入融創(chuàng)，此次配股管理層可能釋出“見頂”信號，或?qū)е逻@批基金考慮先賣出獲利。格隆匯數(shù)據(jù)顯示，港股通資金持有融創(chuàng)中國的比例為24.66%，持倉成本為28.22港元，一旦拋售影響甚大。

　　此外，由于美聯(lián)儲加息和年底結(jié)算資金收緊，導(dǎo)致香港銀行間港元拆息繼續(xù)上升，HIBOR1月報1.1013%，創(chuàng)9年新高。瑞信認為HIBOR上升也將令地產(chǎn)股受到負面影響。但也有觀點認為，雖然“加息”效應(yīng)及調(diào)控政策預(yù)期會使得明年房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)同比回調(diào)，但相信對龍頭企業(yè)影響不大。

內(nèi)銀股挾3大利好因素 板塊有望迎接估值重估
 

據(jù)香港經(jīng)濟日報報道，強勢股調(diào)整壓力繼續(xù)升溫，資金轉(zhuǎn)追今年表現(xiàn)落后的內(nèi)銀股。挾凈息差、資產(chǎn)質(zhì)素、債息上升效應(yīng)的三大利好因素，板塊有望迎接估值重估，首選流動性高的大型內(nèi)銀股。

　　息差見底 資產(chǎn)質(zhì)素改善

　　綜合5只大型內(nèi)銀股股價，以恒指今年以來累升31%計，大部分均跑輸大市，只得招行（03968）以74%升幅一枝獨秀。惟隨著當(dāng)局維持中性偏緊的貨幣政策及金融去杠桿，市場預(yù)期內(nèi)銀股將會顯著受惠。

　　早年受資產(chǎn)質(zhì)素惡化困擾的內(nèi)銀股，隨內(nèi)地經(jīng)濟趨穩(wěn)，今年初已漸見資產(chǎn)質(zhì)素企穩(wěn)勢頭，“工建農(nóng)”三間國有行不良貸款率連續(xù)三季下跌，當(dāng)中以農(nóng)行（01288）今年以來不良貸款余額及不良貸款率“雙降”最突出。

　　股息多逾4厘 撐起股價

　　中金日前發(fā)報告唱好，未來兩年內(nèi)銀盈利將重拾升軌，配合利率周期上升及宏觀經(jīng)濟改善，帶動今年起“不良率見頂、息差見底”，迎接明顯估值重估（re-rate）。該行續(xù)指，H股首選建行（00939）及中行（03988）。

　　內(nèi)地債息上揚同樣利好內(nèi)銀投資收益。據(jù)中金報告顯示，內(nèi)銀平均約近2成資產(chǎn)投放于債券上，在目前國債持續(xù)向上的趨勢下，作為其中一項生息資產(chǎn)的債券，亦有望提高銀行整體收益。

　　事實上，除基本因素好轉(zhuǎn)以外，內(nèi)銀股同時是高息股，有望進一步吸引內(nèi)地險資增加配置，意味對股價有一定支持。現(xiàn)時內(nèi)銀股息率普遍介乎4厘或以上，以表現(xiàn)較落后的農(nóng)行（01288）及中行（03988）為例，現(xiàn)價股息率分別高達5.2厘及4.95厘。