偉大企業(yè)是那些“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消化現(xiàn)金”的公司類(lèi)型
admin
這是從企業(yè)現(xiàn)金流的角度來(lái)考查企業(yè)的生意特征，也屬于從“量化因素”的角度考查。當(dāng)然，偉大企業(yè)的現(xiàn)金流指標(biāo)特征會(huì)和一般企業(yè)的現(xiàn)金流指標(biāo)特征有很大的不同，我們需要弄明白的是，它們之間的差異在哪里。
巴菲特對(duì)企業(yè)能否長(zhǎng)期持續(xù)性地產(chǎn)出現(xiàn)金十分在意：
“對(duì)于購(gòu)并的對(duì)象，我們偏愛(ài)那些會(huì)‘產(chǎn)生現(xiàn)金’而非‘消化現(xiàn)金’的公司。由于高通貨膨脹的影響，越來(lái)越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢(qián)再投入才能維持其原有的營(yíng)運(yùn)規(guī)模，就算這些公司賬面數(shù)字再好看，除非看到白花花的現(xiàn)金，我們對(duì)之仍保持高度警戒。”（摘自巴菲特1980年致股東的信）
也許你看到這段話會(huì)感到有些不解，企業(yè)嘛，是贏利組織，有業(yè)務(wù)就會(huì)有收入，有收入就會(huì)有現(xiàn)金流入，怎么還會(huì)有只會(huì)“消化現(xiàn)金”的公司呢？其實(shí)，巴菲特說(shuō)的本意應(yīng)該是公司的“自由現(xiàn)金流”問(wèn)題。
1.“自由現(xiàn)金流”是理解企業(yè)“產(chǎn)生現(xiàn)金”還是“消化現(xiàn)金”的鑰匙
不知你對(duì)企業(yè)“自由現(xiàn)金流”的概念是否熟悉，要理解企業(yè)的投資價(jià)值，理解“自由現(xiàn)金流”概念是一個(gè)重要的前提。
“自由現(xiàn)金流”指的是企業(yè)在保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力前提下的最大資本支出后尚富余的利潤(rùn)現(xiàn)金留存，換句話說(shuō)，企業(yè)為保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力需要必要的資本支出，有的企業(yè)需要這樣的資本支出大，有的需要的少，企業(yè)每年的凈利潤(rùn)，在減去這樣的資本支出后，剩余的才算“自由現(xiàn)金流”，是真正可用于股東分配的真金白銀，單純的凈利潤(rùn)不是。所以，簡(jiǎn)單的公式是：
自由現(xiàn)金流=年度平均凈利潤(rùn)-為保持競(jìng)爭(zhēng)力的必要資本支出
2.“會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)”與“自由現(xiàn)金流”所代表的不同經(jīng)濟(jì)意義
我們可以把企業(yè)根據(jù)會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算出的凈利潤(rùn)稱(chēng)為“會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)”，“會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)”與“自由現(xiàn)金流”在衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果時(shí)代表了不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的現(xiàn)實(shí)中，總有那么一種企業(yè)，每年的會(huì)計(jì)核算可以產(chǎn)生凈利潤(rùn)，甚至可以產(chǎn)生數(shù)額很大的“會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)”，但就是產(chǎn)生不了“自由現(xiàn)金流”，企業(yè)要維持生存及競(jìng)爭(zhēng)力，需要再投入新的資金擴(kuò)大規(guī)模，需要新投入的資金數(shù)額甚至大過(guò)年度的凈利潤(rùn)，需要不斷地融資或貸款，這樣的企業(yè)其“自由現(xiàn)金流”實(shí)際為負(fù)值，這就成為巴菲特所說(shuō)的“消化現(xiàn)金”的公司。“自由現(xiàn)金流”為正時(shí)，才是真正的“產(chǎn)生現(xiàn)金”的公司。
在A股市場(chǎng)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有一些公司，每年都有凈利潤(rùn)，多年從來(lái)沒(méi)有分過(guò)紅，但又接連不斷地再融資，需要不斷地新增投入來(lái)維持公司的運(yùn)營(yíng)，沒(méi)有新投入就運(yùn)行不下去，這就是典型的“消化現(xiàn)金”的公司，對(duì)此類(lèi)公司投資者應(yīng)予以警惕。
3.正向的“自由現(xiàn)金流”既產(chǎn)生現(xiàn)金又意味著競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)勢(shì)
按“自由現(xiàn)金流”概念，我們可以推出以下結(jié)論：“自由現(xiàn)金流”為負(fù)值的公司是“消化現(xiàn)金”的公司，它產(chǎn)生的年度平均凈利潤(rùn)比它為保持其競(jìng)爭(zhēng)力的必要資本支出還少，是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較差的弱勢(shì)公司；反之，“自由現(xiàn)金流”為正值的公司是“產(chǎn)生現(xiàn)金”的公司，它產(chǎn)生的年度平均凈利潤(rùn)比它為保持其競(jìng)爭(zhēng)力的必要資本支出多，是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大的強(qiáng)勢(shì)公司，正值越大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越大。
如此說(shuō)來(lái)，理所當(dāng)然地應(yīng)該投資那些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大的“產(chǎn)生現(xiàn)金”的強(qiáng)勢(shì)公司，巴菲特的說(shuō)法簡(jiǎn)直正確無(wú)比：
“我們最希望能透過(guò)直接擁有會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金且具有穩(wěn)定的高資本報(bào)酬率的各類(lèi)公司來(lái)達(dá)到上述目的，否則退而求其次，是由我們的保險(xiǎn)子公司在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)類(lèi)似公司的部分股權(quán)。購(gòu)并對(duì)象的價(jià)格與機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)公司資金的需求會(huì)決定年度資金的配置。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
巴菲特最希望擁有“產(chǎn)生現(xiàn)金”的高回報(bào)公司的全部，但是如果資金少買(mǎi)不了整家企業(yè)，買(mǎi)它的部分股權(quán)也一樣。我們普通投資者資金還沒(méi)有那么大，就屬于買(mǎi)部分股權(quán)的情況，但需要以買(mǎi)下整個(gè)企業(yè)的心態(tài)作價(jià)值衡量。
4.產(chǎn)生現(xiàn)金的企業(yè)意味著價(jià)值創(chuàng)造
巴菲特既是這么說(shuō)的，也是按這種標(biāo)準(zhǔn)選擇企業(yè)投資并獲取實(shí)際回報(bào)的，下面的例子做了很好的注腳：
“我們的經(jīng)營(yíng)數(shù)字代表著三項(xiàng)重要的指針，首先，現(xiàn)在這七家企業(yè)的真正價(jià)值遠(yuǎn)高于其賬面凈值，同樣也遠(yuǎn)高于波克希爾賬列的投資成本；第二，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)這些事業(yè)并不需要太多的資金，所以這些公司利用所賺取的盈余便足以支應(yīng)本身業(yè)務(wù)的發(fā)展；第三，這些事業(yè)都由非常能干的經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)，像是Blumkins家族、Heldmans、Chuck Huggins、Stan Lipsey與Ralph Schey皆兼具才干、精力與品格，將旗下事業(yè)經(jīng)營(yíng)得有聲有色。”（摘自巴菲特1987年致股東的信）
巴菲特這段話說(shuō)的是號(hào)稱(chēng)“七個(gè)圣徒”的手下7家著名企業(yè)，都是不需要再有較大資本的新投入，卻能夠產(chǎn)生越來(lái)越大的資本回報(bào)率和越來(lái)越多“現(xiàn)金”的好企業(yè)。
由此，巴菲特根據(jù)自己的實(shí)踐，得出了下面的結(jié)論：
“這些財(cái)富之星可能讓你大開(kāi)眼界，首先，相對(duì)于本身支付利息的能力，他們所運(yùn)用的財(cái)務(wù)杠桿極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢(qián)的；第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷(xiāo)售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，這些公司的記錄顯示，充分運(yùn)用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專(zhuān)注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上，通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門(mén)。”（摘自巴菲特1987年致股東的信）
巴菲特的結(jié)論是，好企業(yè)能“生錢(qián)”而不需要借錢(qián)，投入少，產(chǎn)出多，并且，這些好企業(yè)的商業(yè)特性簡(jiǎn)單穩(wěn)當(dāng)，商業(yè)形態(tài)與10年前相比變化不大，10年后料也不會(huì)有太大變化，還能夠?qū)⒛?ldquo;生錢(qián)”而不需要借錢(qián)的特性繼續(xù)保持下去，長(zhǎng)此以往，能不賺個(gè)盆滿缽滿嗎？累計(jì)起來(lái)將有多大的暴利啊。
5.老搭檔芒格同樣鄙視消耗現(xiàn)金的企業(yè)
另外順帶說(shuō)明，巴菲特的老搭檔芒格，也持同樣的觀點(diǎn)。在描述什么是“更好的生意”時(shí)，芒格說(shuō)：
“有兩種生意：第一種可以獲得12%，而且在年底就可以拿到現(xiàn)金的利潤(rùn)；第二種同樣有12%的利潤(rùn)，但是這些錢(qián)要全部用于再投資，永遠(yuǎn)得不到變現(xiàn)。這讓我想起了一個(gè)銷(xiāo)售建筑設(shè)備的人——他看著顧客買(mǎi)了新機(jī)器后回收的二手機(jī)器，說(shuō)道：‘這是我全部的利潤(rùn)，在我的院子里生銹’。我們?cè)骱捱@種生意。”（摘自《“窮查理”的智慧》）
“生銹”的利潤(rùn)將繼續(xù)銹蝕下去，直到化為塵土，消逝于大地。芒格的舉例比喻很巧妙，也很幽默，將一些公司不能產(chǎn)生現(xiàn)金，而只能吞噬現(xiàn)金的特性赤裸裸地刻畫(huà)出來(lái)。聯(lián)想到一些家電產(chǎn)品的以舊換新的促銷(xiāo)方式，把舊的作價(jià)買(mǎi)回，賣(mài)出新的，不禁使人感慨良多，舊家電成為利潤(rùn)的一部分，賣(mài)得出賣(mài)不出就另說(shuō)了。一些行業(yè)是不能長(zhǎng)期投資的，長(zhǎng)期投資的結(jié)果就是將你的本錢(qián)慢慢地銹蝕掉，使得你永遠(yuǎn)不能回本。
看得出，在投資的正確理念上，巴菲特和老搭檔芒格，可說(shuō)是穿的一條褲子，走的是相同的路，想的是相同的道理，配合得天衣無(wú)縫。