股票在通貨膨脹中的套期保值作用
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與固定收益證券的收益相比，歷史證據(jù)充分證明，股票的長(zhǎng)期收益率一直能跑贏通貨膨脹。因?yàn)楣善贝碇鴮?duì)真實(shí)資產(chǎn)（資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與其生產(chǎn)的產(chǎn)品與勞務(wù)價(jià)格相聯(lián)系）盈利的要求權(quán)，我們有理由相信股票的長(zhǎng)期收益率不會(huì)受到通貨膨脹的損害。比如，二戰(zhàn)后的時(shí)期是有史以來(lái)通貨膨脹最嚴(yán)重的時(shí)期，而股票的實(shí)際收益率并未低于此前150年所獲得的收益率水平。股票資產(chǎn)在通貨膨脹期內(nèi)保持購(gòu)買(mǎi)力的能力讓其成為一種通貨膨脹的套期保值工具。
實(shí)際上，股票在20世紀(jì)50年代對(duì)物價(jià)的套期保值效果得到了廣泛贊譽(yù)。正如我們?cè)诘?1章中所提到的那樣，盡管股息收益率一度跌至長(zhǎng)期債券利率以下，但許多投資者仍然堅(jiān)持投資于股票。然而，股票收益在20世紀(jì)70年代受到通貨膨脹的嚴(yán)重影響，人們不再將其視為通貨膨脹的套期保值工具。
如何判斷股票對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的套期保值效果呢？圖14-3顯示了1871~2012年的股票、債券與短期國(guó)債在1年期及30年持有期內(nèi)的年復(fù)合平均收益率相對(duì)于通貨膨脹的表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)表明，在短期內(nèi)，無(wú)論是股票、債券還是短期國(guó)債都無(wú)法有效地對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹率較低時(shí)，這些金融資產(chǎn)的短期實(shí)際收益率是最高的，其收益率隨著通貨膨脹率的增加而下降。但從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的實(shí)際收益率實(shí)際不受通貨膨脹的影響。另一方面，債券收益率在長(zhǎng)期內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票收益率。
這也是埃德加L.史密斯在其1924年的著作《普通股長(zhǎng)期投資》中得出的基本結(jié)論。史密斯以美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)至19世紀(jì)與20世紀(jì)之交這段時(shí)期內(nèi)的數(shù)據(jù)為例，證明了無(wú)論物價(jià)上漲還是下跌，股票的表現(xiàn)都優(yōu)于債券。史密斯得出的結(jié)論不但適用于90年前，即使以今天數(shù)據(jù)驗(yàn)證，得到的結(jié)果仍然令人信服。
圖14-3 持有期收益與通貨膨脹（1871~2012年）