導讀：本文選自沃倫·巴菲特在1998年10月15日在佛羅里達商學院的演講——《對我而言，股市下跌是利好》。在文中，他和佛羅里達商學院的學生分享了自己對投資對人生的看法。這里節選了他對三個問題的看法。第一個問題是關于資金成本與回報率；第二個問題談到他的投資前提；第三個談及為什么對他而言市場下跌是利好。這三個問題放一起思考，很有意思。也許，在市場下跌時，擁有低成本的充足資金，又能找到價格跌至低位的高權益回報企業，才是利好？

巴菲特：我對日本的看法？我不是一個研究宏觀的人，不過如今伯克希爾可以在日本以1%的利率借款并可以借10年。低至1%！我對自己說，天啊，45年前，我學習了本杰明·格雷厄姆的課程，然后就一直勤勤懇懇地從事投資，也許我可以獲得高于1%的年度回報，這并非不可能。我不想卷入任何匯率波動的風險，所以會選擇投資以日元計價的資產，如日本的不動產或日本企業等與此類似的資產，我的回報率只要高過1%就行了，因為那是我的資金成本，10年內我的資金成本都是1%。可直到現在，我還沒有發現一家可以投資的企業，這真的很有趣。日本企業的權益回報率都很低，在4%到5%或6%之間。如果日本企業本身賺不了多少錢的話，作為這些企業的投資者，你是很難獲得好的回報的。

當然，有一些人可以通過投資這類企業賺錢。我有一個朋友，沃爾特·許落斯，我們當時一起為本杰明·格雷厄姆工作。那是我在買股票上采用的第一個方法：購買股票價格遠低于運營資本的企業，這是一種非常簡便的定量投資之道，我把它叫做雪茄煙蒂投資法——你滿地找雪茄煙蒂，終于被你找到一支濕透了的、令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口，那一口可是免費的。你把它撿起來，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一支。這聽上去一點都不優雅，但是這種方法挺有用。回報率較低的企業就是雪茄煙蒂。

時間是好企業的朋友，卻是壞企業的敵人。如果你陷在糟糕的企業里太久的話，你的投資回報一定會很糟糕，即使你的買入價很便宜。如果你長期投資一家好企業，即使開始時支付的買入價稍高了一點，但如果持有的足夠久的話，你的回報仍然會很可觀。

現在在日本我沒發現什么好企業，日本的企業文化可能會發生某些改變，比如他們的管理層可能會變得對公司股東更加負責，這樣回報率會高些。但目前我看到的都是一些低回報率的企業，即使是在日本經濟高速發展的時候也是這樣。說來令人驚奇，日本有一個了不起的市場，卻沒有了不起的企業。日本的很多行業都很優秀，可是日本企業的權益回報率卻低得可憐。我們到現在為止在日本沒有動作，只要那里的利率還是1%，我們就會繼續關注。

巴菲特：我不思考宏觀的東西。在投資領域，你真正需要知道的是弄明白什么是重要且可知的，如果一樁事情既不重要又不可知，就不要管它。我認為，你所講的可能是重要的，但不可知。可口可樂、箭牌或柯達這些企業是可知的，你能弄懂這些企業，是否重要取決于你評估的公司價值與當前的股價。我們從未因對宏觀經濟的感覺購買或者不買一家公司，比如1972年我們買了喜詩糖果，之后不久尼克松政府就實施了價格管制，那又怎么樣呢，（如果我們因為價格管制的原因沒有買）我們就錯過了以2,500萬買下一家如今稅前利潤達6,000萬的企業！無論如何，我們不愿因為自身不精通的一些預測錯過購買好企業的機會。我們根本就不聽或不讀那些涉及宏觀經濟因素的預估，在投資咨詢會上，經濟學家們會作出對宏觀經濟的描述，然后以那為基礎逐步深入展開。在我們看來，那樣做毫無道理。

如果我的一邊坐著艾倫·格林斯潘，另一邊坐著羅伯特·魯賓，即使他們都悄悄告訴我未來12個月他們的每一步舉措，我仍然會無動于衷，這也不會影響我購買Executive Jets公司或通用再保險公司愿意支付的價格。

巴菲特：對于大盤的走勢，我一無所知。我更喜歡市場下跌，雖然我的偏好對市場的走勢而言無足輕重，市場對我的感情是一無所知的（笑）。這是你們在投資股票時需要知道的一點。如果你買了100股通用汽車的股票之后，對它突然之間有了感情，當它下跌時，你可能會變得暴躁，會說，“如果股價能回升到我的買入價，我的生活就又充滿陽光了”；當它上漲時，你沾沾自喜，自以為聰明，對通用汽車也是喜愛有加。你的情緒會隨著股價的波動而變化，但是股票可不曉得你持有了它。

股票只是一個物質存在而已，它并不在乎誰擁有了它，購買它花了多少錢。我們對市場的任何感情都不會有一絲回報，我們靠的是一個異常冰冷的肩膀（笑）。未來10年，在座的每個人可能都是股票的凈買家而不是凈賣家，所以每人都應該期盼股價跌得更低。

未來10年，你們肯定是漢堡包的大吃家，所以你期盼漢堡包變得更便宜，除非你是養牛“專業戶”。如果你想喝可口可樂，又沒有可口可樂的股票，你一定期盼可口可樂降價，期盼超市在周末大甩賣而不是漲價。

紐約證交所就像一家出售企業的超市，你想買股票，期盼什么好事呢？你恨不得股價都跳水，越深越好，這樣你就可以撿到便宜貨。20年或30年以后，當你退休后開始要支取養命錢時，或者你的后代支取你的養命錢時（笑），你也許會希望股價能高點。格雷厄姆的《聰明股票投資人》一書中的第8章講述了投資者應該以什么態度對待股票市場的上下波動，第20章講到安全邊際，我認為這兩章是所有描寫投資的著述中最好的。

當我在19歲讀到第8章時，我恍然大悟，領悟到了書里的心得，看上去它們顯而易見，但我從前沒有體會到。如果不是那篇文章里的解釋，恐怕過了100年，我還以為股價上升是好事呢。我們希望股價下跌，但我并不曉得股票市場會怎么走，也從來不去想股市會怎么走，以后也永遠不會。我甚至想都不去想這些事情。

當股市真的走低時，我會很用心地研究自己要買些什么，因為我相信到那時可以更高效地使用手上的資金。