使用場外期權 保障企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)
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使用場外期權 保障企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)
當前，更多場內(nèi)期權品種逐漸推出。一方面，場內(nèi)期權能為場外市場提供更好的對沖手段，進而一定程度上降低期權權利金，縮短買賣價差。另一方面，場內(nèi)期權可以降低公司對沖成本，為企業(yè)在場外期權市場采用組合提供更多機會空間。
提起期權，往往讓人聯(lián)想到復雜的結(jié)構(gòu)模型圖、令人云里霧里的各類名詞。亞式、美式、歐式等各種類別，Delta、Vega、Theta等繁多的字母，讓人望而生畏。近年來，實體企業(yè)已越來越重視在套期保值工作上的投入，但對于沒有配備專業(yè)期權人才的套保團隊來說，想要充分理解和運用期權工具，難度很高。
本文中，大商所2019年“企業(yè)風險管理計劃”的場外期權試點企業(yè)南京鋼鐵股份有限公司（下稱南鋼股份(600282,股吧)）通過期權和期貨的混合使用，解決在上游原材料價格大幅波動下企業(yè)套保中的難點和痛點，操作邏輯清晰，交易結(jié)構(gòu)易于理解，為相關領域和企業(yè)提供了典范。
原材料價格大波動 期權方案解決難題
近兩年，大幅上漲、劇烈波動的鐵礦石價格，給鋼鐵生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大挑戰(zhàn)和風險。鋼鐵行業(yè)具有傳統(tǒng)的周期性，而高利潤狀態(tài)不可維持是周期行業(yè)的特點，鋼廠很難通過改善經(jīng)營來實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)，在面對負剪刀差風險時缺乏有效管理手段。同時，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈流程長，上下游涉及產(chǎn)品、規(guī)格眾多等因素也給鋼廠原燃料的采購和庫存管理帶來很大挑戰(zhàn)。
2019年一季度，突發(fā)巴西礦難和澳洲颶風，在海外礦山增產(chǎn)進入尾期、中國粗鋼產(chǎn)量連續(xù)上升的背景下，鐵礦石普氏價格從72美元/噸，一路升至126美元/噸，漲幅高達75%，價格波動區(qū)間巨大，鋼廠采購節(jié)奏難以把握，極大侵蝕鋼廠盈利。
在此情況下，南鋼股份申請參與大商所“企業(yè)風險管理計劃”的場外期權試點，依托南華資本豐富的研究資源和暢通的現(xiàn)貨渠道，綜合利用期權及其他金融衍生品等交易工具，加強南鋼股份在經(jīng)營過程中的風險管控，降低現(xiàn)貨貿(mào)易風險，促進南鋼股份穩(wěn)定生產(chǎn)。
南鋼股份是長三角地區(qū)的大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，近年來，越來越多的客戶向南鋼股份采購鎖定銷售價格的遠期交付訂單。“對我們來說，該類訂單的風險就在于訂單未排產(chǎn)前原燃料價格上升侵蝕訂單毛利。” 南鋼股份證券部投資室主任助理耿浩博告訴期貨日報記者。
據(jù)期貨日報記者了解，南鋼股份與下游客戶簽訂交付期較長的鎖價銷售合同后，南鋼通過買入鐵礦石和焦炭期貨，鎖定接單毛利。隨著套保規(guī)模的上升，短期期貨價格大幅波動給企業(yè)風險管理帶來挑戰(zhàn)。
“一方面，短期的連續(xù)大幅回撤，企業(yè)需要及時追繳保證金，企業(yè)可能面臨流動性風險。另一方面，在回調(diào)周期內(nèi)平倉的鎖價訂單，會出現(xiàn)基差不利變動的特征，使期現(xiàn)對沖的結(jié)果向負值漂移。”在耿浩博看來，考慮在不改變套保初衷和目的的情況下，南鋼股份需要嘗試在滿足特定條件的同時，使用期權工具替代套保中的期貨頭寸，優(yōu)化套保操作模式，彌補期貨套保的缺點，尤其是對于短期的大幅回撤。
據(jù)耿浩博介紹，南鋼股份在2019年2月接某船廠18000噸船板訂單，需要在2019年6月到10月分批交付。經(jīng)過前期套保，截至7月底，該訂單的套保鐵礦石和焦炭期貨實現(xiàn)平倉加浮動盈利約440萬元，按原定方案，套保頭寸應持有至現(xiàn)貨排產(chǎn)才對應平倉。
“此時，拿出期貨套保的部分盈利，買入3萬噸鐵礦石I2001合約平值看漲期權替代原有的期貨套保頭存，持有期1個月，至9月5日，權利金33.32元/股，對現(xiàn)貨端生產(chǎn)成本的潛在變動進行套保。”耿浩博如是說，若后期商品價格繼續(xù)上漲，買入看漲期權對沖現(xiàn)貨采購成本上升風險，若價格短期大幅下跌，現(xiàn)貨端采購成本降低，買入看漲期權只需要付出一定的權利金成本，且該成本已被前期對沖盈利覆蓋。
耿浩博坦言，本次參與場外期權項目中，南鋼股份僅使用簡單的買入看漲期權。但他強調(diào)，此次項目的創(chuàng)新點在于高度貼合生產(chǎn)企業(yè)在套期保值業(yè)務中實際所需要面對的問題，旨在論證和嘗試傳統(tǒng)套保模式中在條件滿足下提前平倉或用期權替代期貨進行套保的可行性。
記者注意到，2019年8月份黑色商品期現(xiàn)價格大幅回落，其中鐵礦石期貨跌幅居前，I1909合約月度跌幅19.85%。
“若繼續(xù)持有30000噸鐵礦石敞口進行套保，將承受234萬的損失，而本次使用期權替代期貨套保的策略，僅支付99.96萬元的權利金，減少134.04萬元的期貨端損失，間接為訂單毛利實現(xiàn)增益。”耿浩博說，從期現(xiàn)對沖結(jié)果來看，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本上升約219萬元，期貨加期權成本獲益約260萬元，訂單毛利增加22.8元/噸。
產(chǎn)融有效結(jié)合 創(chuàng)新期權新模式
南鋼股份是較早參與期貨套保，較早摸索期貨工具在企業(yè)采購和銷售環(huán)節(jié)中的風險管理模式，并且嘗試實物交割的企業(yè)之一。
“對于我們而言，原有的鎖價長單套保模式已常態(tài)化，套保創(chuàng)新不單單是使用新工具對原有模式的顛覆。”耿浩博認為，重要的是找到契合點，靈活使用，通過對點滴細節(jié)的不斷優(yōu)化和完善，提升期現(xiàn)對沖效果，實現(xiàn)期現(xiàn)對沖結(jié)果向正收益偏移。
事實上，就目前而言，如何能夠為實體企業(yè)在使用期權工具時帶來新的思考角度才是新的問題。當前，更多場內(nèi)期權品種逐漸推出。在耿浩博看來，一方面，場內(nèi)期權能為場外市場提供更好的對沖手段，進而一定程度上降低期權權利金，縮短買賣價差。另一方面，場內(nèi)期權可以降低公司對沖成本，為企業(yè)在場外期權市場采用組合提供更多機會空間。
“相對于場內(nèi)期權，場外期權在合約的標準化、流動性、清算方式、對手方、定價方式以及競價方式上有一定的不同。”耿浩博表示，場外期權可以交易雙方協(xié)商共同來確定，形式更為多樣化。當前國內(nèi)衍生品市場處于發(fā)展初期，場內(nèi)和場外期權更多是互相補充的狀態(tài)，滿足不同體量和交易需求的客戶。“我們南鋼目前在使用期權工具時首先考慮的是對手方違約風險，其次考慮交易的流動性和交易成本。”
耿浩博坦言，參與大商所場外項目試點，是邁開期權工具應用的重要一步。對于開展新業(yè)務有困難的企業(yè)，尤其現(xiàn)階段很多實體企業(yè)還處于期貨工具的摸索階段，對更復雜的期權工具敬而遠之，也難獲得公司的授權，大商所開展的“企業(yè)風險管理計劃”為企業(yè)嘗試新工具提供合理的通道和契機。
經(jīng)期貨日報記者了解，現(xiàn)階段金融機構(gòu)在向企業(yè)推廣期權工具時，多是介紹期權工具的產(chǎn)品特性，希臘字母，以及在不同行情預判下使用不同期權組合。耿浩博對此表示，對于沒有配備專業(yè)期權人才的套保團隊來說想要充分理解難度很高。南鋼股份通過期權和期貨的混合使用解決企業(yè)鎖價訂單套保中的難點和痛點，更能引發(fā)實體企業(yè)的共鳴。
南鋼股份副總裁徐林表示，從國外成熟金融衍生品市場來看，場外市場較場內(nèi)市場有更大的規(guī)模，并且能為套保規(guī)模較大的實體企業(yè)提供個性化的定制方案。在衍生品市場自身完善的情況下，找到產(chǎn)業(yè)客戶在套保中的真正痛點，并能將期權工具作為解決方案。同時加快其他黑色商品的期權產(chǎn)品，也是調(diào)動產(chǎn)業(yè)客戶參與積極性的方式。隨著黑色商品金融屬性增強和期現(xiàn)模式的發(fā)展，實體企業(yè)已越來越重視在套期保值工作上的投入，但目前看參與度和成熟度還有很大提升空間，對期權工具的應用更是處于起步階段。對于該類企業(yè)而言，通過大商所項目試點的方式接觸期權工具更容易獲得公司管理層的支持。
“希望能有更多機構(gòu)、更多專家直接到企業(yè)服務，幫助企業(yè)的套保部門實地解決難點和推進公司內(nèi)部宣講，解除企業(yè)管理層的擔憂。舉辦更多期權專題論壇，讓同行業(yè)公司有機會近距離向標桿企業(yè)學習。”徐林說。