股指期貨的消極影響與負(fù)面作用
admin
（一）可能引起交易轉(zhuǎn)移，降低股票市場的流動性
相對于股票現(xiàn)貨市場交易而言，股指期貨市場的吸引力在于其具有較低的交易成本，實行保證金交易，且保證金比例較低同時具有高杠桿等特性。因此，在有股指期貨的市場，原來在股票市場以從事高風(fēng)險的投機(jī)交易為主的交易者可能會將其投資資金的一大部分轉(zhuǎn)移至股指期貨市場，通過杠桿效應(yīng)以期獲得更高的回報。這種情況就會導(dǎo)致股票市場的部分資金分流到了股指期貨市場，在無新增資金入市的情況下，導(dǎo)致股票市場存量資金下降，從而降低了股市的交易量，有時候會造成一些證券（如小盤股、垃圾股等）流動性不足的情形。如果股票市場由于吸引力不強而缺乏增量資金入市投資的話，甚至很快就會出現(xiàn)期貨市場的交易規(guī)模遠(yuǎn)超股票現(xiàn)貨市場的情況。這種交易轉(zhuǎn)移效應(yīng)在一個市場剛剛推出股指期貨的時候可能更為明顯。比如，日本在1988年9月推出股指期貨后，期貨市場對現(xiàn)貨市場的資金分流現(xiàn)象非常明顯，其股指期貨市場的成交量最高時曾達(dá)到股票市場成交量的10倍，而同期股票市場的交投卻日漸冷清。當(dāng)然，股指期貨的推出或存在是否會明顯地分流股市資金，還要考慮另一個因素，即股指期貨的上市完善了資本市場的結(jié)構(gòu)，為市場提供了對沖風(fēng)險的工具，也可能吸引場外的新資金進(jìn)入到股市。因此，股指期貨的存在是否會降低股票市場的流動性最終取決于以上兩方面效應(yīng)的綜合效果。通常在股指期貨市場相對成熟后，期貨市場和現(xiàn)貨市場的交易規(guī)模會相互促進(jìn)和提升。
（二）市場間價格波動的傳遞可能會影響現(xiàn)貨市場的波動特性
關(guān)于股指期貨交易是否會放大股票現(xiàn)貨的波動性，一直是一個富有爭議的話題。學(xué)者們的大量實證研究表明，雖然股指期貨交易并不總是導(dǎo)致現(xiàn)貨市場波動性增加，甚至有時還平抑了市場的波動，但是，在一些特殊的情況下，股指期貨也會對現(xiàn)貨市場的價格行為和價格波動特征產(chǎn)生一定的影響。這是由于股指期貨價格一般是通過集中相關(guān)的信息而對未來價格的一種預(yù)期，這種預(yù)期有時候具有不確定性，在高杠桿的誘惑下，投機(jī)交易者可能會充分利用這種預(yù)期的偏差大量交易，從而引起期貨價格的大幅波動。期貨價格的大幅波動又通過套利交易或其他途徑快速地傳遞到現(xiàn)貨市場，相應(yīng)地加大了現(xiàn)貨市場的價格波動。國外市場的實踐表明，在有股指期貨、股指期權(quán)和股票期權(quán)同時交易的市場，“三重巫法日”的到來通常會加大市場的波動。（三）可能存在的過度投機(jī)對市場產(chǎn)生危害
由于股指期貨的高杠桿性在成倍放大投資收益的同時也放大了市場的風(fēng)險，因而，股指期貨市場的存在為愿意承擔(dān)高風(fēng)險的投機(jī)者提供了獲取高收益的樂園。無論在股票市場還是股指期貨市場，適度的投機(jī)交易對滿足流動性需求是有好處的，但是投機(jī)過度乃至盛行可能給市場帶來毀滅性的打擊。然而，股指期貨市場的存在并不一定必然導(dǎo)致過度投機(jī)，市場過度投機(jī)行為的存在主要在于相關(guān)制度的缺陷以及監(jiān)管的不到位。我國滬深300股指期貨上市3個多月以來，日內(nèi)交易異常頻繁，市場已經(jīng)顯現(xiàn)出了過度投機(jī)的現(xiàn)象，這對樹立正確的投資理念和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定都帶來了一定的負(fù)面影響。（四）可能存在市場操縱行為或者交易不公平
從各國實踐來看，市場操縱行為對于股指期貨市場和股票市場的穩(wěn)定運行具有極大的危害。由于通過市場操作可以獲取暴利，因此，股指期貨市場的存在客觀上為操縱者提供了適宜的土壤，總有一些大資金或國際游資虎視眈眈。市場一出現(xiàn)可趁之機(jī)，它們就會采取相應(yīng)的行動。市場操縱的方式花樣繁多，但基本的方式要么是通過影響股票現(xiàn)貨市場指數(shù)或者交易量來操縱股指期貨市場走勢，要么是通過操縱股指期貨行情以影響股票現(xiàn)貨市場的走勢，有時候還會同時操縱兩個市場。對市場操縱行為，由于相關(guān)制度的缺陷，或者監(jiān)管部門在搜集相關(guān)證據(jù)或在操縱意圖的認(rèn)定上存在相當(dāng)困難，使得對其調(diào)查耗時較長，處罰成本極高。即使監(jiān)管部門能夠獲取相關(guān)證據(jù)并給予重罰甚至提起司法訴訟，但操縱行為的后果對市場的危害已經(jīng)客觀存在了。因此，對于可能的市場操縱，加強對市場的即時監(jiān)控和跨市監(jiān)管是防范風(fēng)險的有力手段，但這依賴于完善的市場制度體系和高效的執(zhí)行力。另一方面，由于一般投資者參與股票交易或股指期貨交易都要通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行，在這種情況下，可能存在經(jīng)紀(jì)人在經(jīng)營自營業(yè)務(wù)時，利用其所掌握的客戶交易信息做有利于自己的交易，從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生對普通投資人不公平的交易行為。
（五）可能造成指數(shù)成份股與非成份股的差異
許多市場的實踐已經(jīng)證明，在股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)投資者在股票市場的選股策略發(fā)生了明顯的變化，他們通常更多地注重對宏觀基本面及市場整體態(tài)勢的研究。在構(gòu)建投資組合時，傾向于根據(jù)個股在期貨標(biāo)的指數(shù)中所占權(quán)重來決定投資對象和投資比例，或者將資金直接配置在與期貨標(biāo)的指數(shù)走勢相關(guān)性較強的證券組合上，有些甚至直接構(gòu)造指數(shù)組合。以機(jī)構(gòu)為主的這些投資策略的變化，直接導(dǎo)致了市場對指數(shù)成份股的需求大增，相應(yīng)地降低了對非成份股的需求，從而導(dǎo)致了股票現(xiàn)貨市場在某種意義上的分割，使得指數(shù)成份股與非成份股在流動性、相對價差和投資收益率方面出現(xiàn)分化。在中國滬深300指數(shù)期貨推出之前的一年，指數(shù)基金和ETF基金的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模就已經(jīng)開始不斷增加了，這種變化在股指期貨推出后對指數(shù)成份股和非成份股的影響可能會越來越大。