結(jié)果終于出來了。

　　2017年10月25日晚間，發(fā)審會(huì)發(fā)布審核結(jié)果稱，奧飛數(shù)據(jù)、博拉網(wǎng)絡(luò)均獲暫緩表決，而發(fā)審委在會(huì)上提出的問題都未披露。

　　需要補(bǔ)充的是，這兩家掛牌轉(zhuǎn)IPO公司均在不久前清理了三類股東，此次上會(huì)備受市場(chǎng)關(guān)注。但審核結(jié)果的確有些出乎意料，但最終結(jié)果如何，還需要時(shí)間給出答案。

　　以博拉網(wǎng)絡(luò)為例，不妨來看看證監(jiān)會(huì)在反饋意見關(guān)注了哪些問題。

　　一

　　博拉網(wǎng)絡(luò)的上會(huì)之路可謂曲折而漫長(zhǎng)。

　　公開資料顯示，博拉網(wǎng)絡(luò)自2015年12月23號(hào)就開始接受申萬宏源IPO輔導(dǎo)，2016年4月29日IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理，開始排隊(duì)，此后，上市就進(jìn)入了漫長(zhǎng)的等待，毫無進(jìn)展。

　　上市看似遙遙無期，等待中的博拉網(wǎng)絡(luò)開始采取行動(dòng)。今年9月18日，博拉網(wǎng)絡(luò)宣布從新三板摘牌。摘牌后，博拉網(wǎng)絡(luò)開始對(duì)公司三類股東進(jìn)行清理，在三類股東問題還沒有出臺(tái)明確解決的政策措施時(shí)，博拉網(wǎng)絡(luò)通過股東之間的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，完成了三類股東的清理

　　此后，博拉網(wǎng)絡(luò)的上市正式被證監(jiān)會(huì)提上議程，在不到一個(gè)月時(shí)間，博拉網(wǎng)絡(luò)就獲得了證監(jiān)會(huì)的預(yù)披露更新，并于10月25日進(jìn)行上會(huì)審核。

　　其實(shí)，雖然解決了“三類股東問題”，博拉網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)還是讓人倒吸一口涼氣。

　　東財(cái)choice數(shù)據(jù)顯示，博拉網(wǎng)絡(luò)在2014、2015、2016年分別錄得營(yíng)收7721.23萬元、1.16億元、1.60億元；扣非凈利潤(rùn)分別為1881.27萬元、2965.26萬元、3863.29萬元。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，博拉網(wǎng)絡(luò)扣非凈利潤(rùn)只有在2016年勉強(qiáng)越過3000萬隱形門檻，其他幾年業(yè)績(jī)并不出彩。

　　單位：萬元

　　二

　　公開資料顯示，博拉網(wǎng)絡(luò)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為客戶提供數(shù)字營(yíng)銷、電子商務(wù)、在線客戶管理等商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

　　不過，數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)大多不涉及實(shí)體產(chǎn)品，因此資金的流入與流出比較隱蔽，容易被操縱，真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況也很難核實(shí)，所以證監(jiān)會(huì)對(duì)此類公司審核也相對(duì)趨嚴(yán)。

　　就目前來看，新三板還沒有出現(xiàn)數(shù)字營(yíng)銷公司IPO成功的先例。

　　從證監(jiān)會(huì)的反饋意見中，我們可以看到，對(duì)于這類公司，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的問題有以下幾點(diǎn)：

　　1、詳細(xì)解釋E2C數(shù)字商業(yè)平臺(tái)三大業(yè)務(wù)板塊的具體收入金額占比、收入變化大合理性以及明細(xì)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)模式、收入來源等；

　　招股書中對(duì)此的解釋為，整合數(shù)字營(yíng)銷（E-Marketing）、專業(yè)電商服務(wù)（E-Commerce）、電子會(huì)員服務(wù)（E-Club），通過數(shù)字商業(yè)服務(wù)、數(shù)字技術(shù)開發(fā)服務(wù)兩類業(yè)務(wù)作為載體實(shí)現(xiàn)收入。另外，具體的收入占比情況如下表：

　　2、 客戶集中度越來越低，是否符合行業(yè)特征；

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)第一大客戶長(zhǎng)安福特的銷售金額占比分別為43.05%、26.52%、19.72%、16.89%，主要客戶銷售占比逐年下降。

　　博拉網(wǎng)絡(luò)是這么解釋的，是由長(zhǎng)安福特營(yíng)銷支出減少所致。

　　3 、毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)毛利率的原因及合理性；

　　招股書顯示，博拉網(wǎng)絡(luò)報(bào)告期內(nèi)的綜合毛利率分別為57.49%、65.34%、57.84%、53.37%。

　　對(duì)于高企的毛利率，博拉網(wǎng)絡(luò)給出了如下解釋：

　　4 、信息披露是否存在過分夸大情形。

　　招股書中顯示，公司在整合數(shù)字營(yíng)銷案例中的披露統(tǒng)計(jì)稱，“通過本次活動(dòng)，該品牌數(shù)字電視的官方微信粉絲用戶就增加了近50萬人，該品牌數(shù)字電視實(shí)現(xiàn)了約1.4萬臺(tái)和超過4億元的銷售規(guī)模，占該品牌數(shù)字電視當(dāng)期銷售總量的11.73%”；

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求公司披露案例中的成果是否主要依靠發(fā)行人的方案，上述案例是否存在夸大情形。

　　而在更新后的招股書中，公司對(duì)于案例的披露變成了如下：

　　總體來看，博拉網(wǎng)絡(luò)的上市之路，給同行業(yè)公司提供了很多可供參考的地方。