股指期貨的功能與作用評析
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（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場最基本的經(jīng)濟(jì)功能之一。與現(xiàn)貨市場相比，期貨市場是一種更高級的市場形態(tài)，期貨價(jià)格的形成機(jī)制與現(xiàn)貨市場有著質(zhì)的區(qū)別。由于期貨市場有著獨(dú)特的交易形式和嚴(yán)密的組織制度，并且將大量的交易者和市場信息集中起來，以買賣雙方充分競爭后形成的價(jià)格達(dá)成交易。而且，期貨合約的成交頻率很高，通過連續(xù)交易充分換手，同時(shí)，根據(jù)新的信息不斷修正報(bào)價(jià)，這樣，期貨價(jià)格會動態(tài)地、連續(xù)不斷地反映市場信息量的瞬間變化，極大地增強(qiáng)了信息的時(shí)效性和傳遞速度。在某些情況下，即使單個(gè)投資者對價(jià)格的估計(jì)可能會有所偏差，但市場整體判斷所產(chǎn)生的合力將是對期貨價(jià)格的無偏估計(jì)。因此，在成熟的期貨市場中，期貨價(jià)格就是對市場信息的充分反映，是對現(xiàn)貨市場價(jià)格未來趨勢的準(zhǔn)確預(yù)測，具有較強(qiáng)的前瞻性和權(quán)威性。因而，投資者經(jīng)常利用股指期貨的價(jià)格走勢來預(yù)判現(xiàn)貨指數(shù)的走勢。由于股指期貨是以股票現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)而衍生出來的，所以，現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格形成的基礎(chǔ)，從較長時(shí)間看，二者的價(jià)格走勢應(yīng)該基本一致。但是，有時(shí)期貨價(jià)格可能受到遠(yuǎn)期預(yù)期或投機(jī)性買賣的影響，可能會在一定程度上偏離現(xiàn)貨價(jià)格，但最終仍要向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，二者的變化經(jīng)常表現(xiàn)出較強(qiáng)的聯(lián)動性。期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)相關(guān)性正是期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的一般表現(xiàn)，也是套期保值功能得以有效發(fā)揮的重要前提。
當(dāng)然，期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮并非在任何時(shí)候都會起作用，這一功能的實(shí)現(xiàn)還要受到多種因素的影響，比如市場規(guī)模的大小、投機(jī)程度的強(qiáng)弱、相關(guān)交易制度的合理性、市場有無被操縱等。
（二）提供套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理的手段
股指期貨的另一重要功能是其提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。在股票市場上，投資人經(jīng)常會面臨各種風(fēng)險(xiǎn)因素，這些風(fēng)險(xiǎn)按其性質(zhì)可以分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分。對于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者通過分散化投資的策略可以將其降到較低的程度；但對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，卻無法通過分散化的方法加以回避。而股指期貨恰好為股票投資人防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了技術(shù)手段，其基本原理是投資人可以通過套期保值機(jī)制來實(shí)現(xiàn)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。對于持有股票現(xiàn)貨的投資人來說，如果擔(dān)心未來市場下跌可能造成損失的話，則可以在股指期貨市場賣空股指期貨合約，進(jìn)行空頭套期保值；對于持有現(xiàn)金欲入市的投資者，如果擔(dān)心未來股票市場上漲，則可以通過買入股指期貨預(yù)先鎖定將來購入股票的成本，進(jìn)行多頭套期保值。期貨市場之所能提供套期保值功能，是因?yàn)榇嬖谥鴥蓚�(gè)基本原理：（1）同一資產(chǎn)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的變動具有同方向性；（2）隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之差會越來越小，在到期日基本會合而為一，即兩個(gè)市場的價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近存在收斂性。第一個(gè)原理的合理性主要是對于同種資產(chǎn)，其現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格受相同因素的影響；第二個(gè)原理的合理性是因?yàn)槭袌龃嬖谔桌邚氖绿桌顒拥慕Y(jié)果。
利用股指期貨對沖避險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)投資者（如共同基金、保險(xiǎn)公司、社保基金等）中的應(yīng)用非常普遍。在國際市場，共同基金以獲取相對收益為目標(biāo)，投資范圍受基金契約限制，因而套期保值是其運(yùn)用股指期貨的主要目的。2006年歐洲期貨與期權(quán)交易所（EUREX）研究顯示，2004～2006年，分別有48%、62%、70%的歐洲共同基金使用股指期貨等衍生品，明顯呈上升趨勢。在此過程中，利用股指期貨實(shí)行Alpha轉(zhuǎn)移等投資策略得到長足發(fā)展。香港交易所2008年統(tǒng)計(jì)顯示，其股指期貨和期權(quán)市場41%的交易量為套期保值，其中空頭套期保值主要對沖投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，多頭套期保值則主要用于流動性管理和資產(chǎn)配置。研究表明，美國共同基金對多頭套期保值的使用要多于空頭套期保值。指數(shù)基金利用股指期貨可實(shí)現(xiàn)更小的跟蹤誤差、更簡便的操作、更低的交易費(fèi)用。境外成熟市場對沖基金采用ETF和股指期貨之間套利策略較普遍，該策略未來十分適合QFII操作。基金經(jīng)理還可以賣空股指期貨對沖市場短期波動，為長期持有ETF頭寸做風(fēng)險(xiǎn)控制。全球約73%的對沖基金經(jīng)常使用衍生品，尤其股票類期貨、期權(quán)衍生品更為普遍。眾多實(shí)證研究證明，股指期貨在增加收益和降低風(fēng)險(xiǎn)方面都發(fā)揮了積極作用。
（三）提供套利機(jī)會
利用股指期貨進(jìn)行套利也是股指期貨市場的主要功能之一。套利機(jī)制的存在可以保證股指期貨價(jià)格在大多數(shù)時(shí)間處于一個(gè)合理的范圍內(nèi)，一旦市場價(jià)格偏離了這個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間，套利者就可以在兩個(gè)市場上通過低買高賣去獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，從而將兩者之間的價(jià)格拉回到合理的范圍之內(nèi)，這就是股指期貨的期、現(xiàn)套利。期、現(xiàn)套利對于股指期貨市場非常重要。一方面，套利可以使股票定價(jià)更為合理，更能充分反映現(xiàn)貨市場的走勢；另一方面，套利行為有助于增加期貨市場和現(xiàn)貨市場的交易量，提高市場的流動性，進(jìn)而有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能的順利進(jìn)行。由于套利交易收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對較小，適合大資金進(jìn)出市場，因而它是金融市場上一種重要的交易手段，國際上絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者均采用套利或部分套利的方式參與到股指期貨的交易中來。我國股指期貨市場推出后，套利交易已經(jīng)開始顯現(xiàn)，未來必將成為一些大機(jī)構(gòu)參與股指期貨市場的有效手段。
除了期、現(xiàn)套利外，在股指期貨市場上，投資者還可以采用跨市場套利、跨期套利和跨品種套利等多種方式進(jìn)行套利交易。
（四）優(yōu)化資本市場資源配置功能
相對于股票現(xiàn)貨市場的交易而言，股指期貨交易具有明顯的優(yōu)勢。由于股指期貨提供了雙向交易機(jī)制，具有低廉的交易成本、較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)和較高的流動性等特征，這些特性均有助于提高資本市場的資源配置效率。一方面，股指期貨的雙向交易機(jī)制能夠極大限度地提高市場定價(jià)效率，并為資本市場創(chuàng)新和發(fā)展奠定基礎(chǔ)；另一方面，股指期貨低廉的交易成本、高杠桿特性以及風(fēng)險(xiǎn)管理功能可以為不同特質(zhì)的投資者提供滿足其風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。比如，對于追求平均收益、分享經(jīng)濟(jì)增長成果的長期性資金而言，股指期貨和一個(gè)指數(shù)相關(guān)度較高的股票組合相結(jié)合，可以創(chuàng)造出一個(gè)低成本、高流動性的資產(chǎn)組合；而對于追求超額收益、注重特殊機(jī)會的風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，則可以通過股指期貨與特定組合的對沖來分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以獲得信息挖掘的利潤成果。股指期貨與其他資產(chǎn)類型之間的這種良好的匹配性，極大地促進(jìn)了投資者的積極性和市場流動性，從而擴(kuò)展了市場的配置廣度與深度，進(jìn)而提高了市場的承載能力。市場承載能力的提高意味著一些真正具備宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表功能并具有良好前景的公司可以通過資本市場獲得資本配置，從而在邊際成本不斷降低的基礎(chǔ)上擴(kuò)大自身的實(shí)力。在這樣的市場背景下，資源會向優(yōu)勢企業(yè)集中，使其具有了更強(qiáng)的資源運(yùn)用能力。而另一些前景不好或基本面日益惡化的公司在資本市場上的融資功能也會受到更多的制約，最終淪為資本市場上的“殼資源”而被優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購。這種優(yōu)勝劣汰機(jī)制為產(chǎn)業(yè)整合奠定了基礎(chǔ)。因此，股指期貨市場的發(fā)展可以進(jìn)一步優(yōu)化資本市場的資源配置功能，引導(dǎo)和推動社會資源朝優(yōu)質(zhì)上市公司集中，并促進(jìn)股票市場步入良性循環(huán)的軌道。
（五）增加交易工具，提供投機(jī)機(jī)會
股指期貨作為一種最基本的金融衍生產(chǎn)品，它對投資者和投機(jī)者而言具有不同的意義。第一，對投資者而言，股指期貨所具有的資產(chǎn)配置功能可使投資者的投資策略更加多樣化。由于股指期貨的做空機(jī)制，原來股票市場單向投資模式將轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。比如，原來熊市中機(jī)構(gòu)資金流出股票市場轉(zhuǎn)投債券或其他領(lǐng)域的投資模式，將被牛市中投資股票、熊市中投資股指期貨或股指期貨套利投資模式所取代。此外，通過賣出一定量的股指期貨合約，可以有效改變組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，這為基金設(shè)計(jì)適合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好特征群體的產(chǎn)品提供了可能。
第二，投機(jī)者可以根據(jù)自己對股指期貨市場走勢的判斷，通過單獨(dú)買賣股指期貨合約來賺取價(jià)差，而不必與股票現(xiàn)貨相結(jié)合構(gòu)造資產(chǎn)組合。由于股指期貨交易實(shí)行部分保證金制度，同樣的資金買賣股指期貨合約要比持有一籃子股票更有效率。這一特點(diǎn)對于風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，且對市場走勢判斷較為敏感的投機(jī)者而言更具吸引力。因?yàn)椋麄儾槐鼐心嘤趯Ρ姸嗥髽I(yè)的基本面進(jìn)行分析，而只要集中精力研判大勢就可以了。
第三，股指期貨市場套期保值功能的實(shí)現(xiàn)有賴于投機(jī)者的進(jìn)場交易。由于市場風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，它不可能憑空消失。股指期貨市場的套期保值者在對沖風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，實(shí)際上是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了投機(jī)者。因此，股指期貨市場客觀上提供的投機(jī)功能有利于套期保值功能的順利實(shí)現(xiàn)。