流動(dòng)性高的資產(chǎn)折扣較低 流動(dòng)性差的資產(chǎn)折扣較高
2024-06-28 17:15
來源:未知
作者: admin
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金融學(xué)家最近發(fā)現(xiàn)了一個(gè)可以解釋收益率的新的因素：一只股票的“流動(dòng)性”。流動(dòng)性測度了某一類資產(chǎn)的持有者急于將該資產(chǎn)被迫出售時(shí)所接受的折扣程度。流動(dòng)性高的資產(chǎn)折扣較低，而流動(dòng)性差的資產(chǎn)折扣較高。測度股票流動(dòng)性的一個(gè)簡便方法是計(jì)算該股票的日成交量與流通股總量的比率，這一比率通常也被稱為該股票的換手率。高換手率股票的流動(dòng)性高于低換手率股票。最近，羅杰·伊博森與其他學(xué)者已經(jīng)證明，流動(dòng)性低的股票的收益率顯著高于流動(dòng)性高的股票。在對紐約證券交易所、美國證券交易所及納斯達(dá)克市場全部上市股票從1972年至今的收益率進(jìn)行分析之后，他們發(fā)現(xiàn)，對那些換手率處于最低的4分位分組（最低的25%）中的股票來說，其年復(fù)合平均收益率為14.74%，這一數(shù)值幾乎是換手率最高的4分位分組中股票收益率的兩倍。作者還發(fā)現(xiàn)，這不僅是因?yàn)樵S多小盤股的換手率較低，因此，流動(dòng)性效應(yīng)不是規(guī)模效應(yīng)的簡單翻版。實(shí)際上，在市值排名最低的4分位分組股票中，流動(dòng)性效應(yīng)更為顯著，小盤股中換手率排名最低的4分位分組股票的年復(fù)合平均收益率為15.64%，而小盤股中換手率排名最高的4分位分組股票的年復(fù)合平均收益率只有1.11%。
有幾個(gè)理由可以很好地解釋流動(dòng)性效應(yīng)。學(xué)者早就認(rèn)為，在那些風(fēng)險(xiǎn)–收益特征相同或相近的資產(chǎn)類別中，交易越活躍的資產(chǎn)售價(jià)也就越高。在美國國債市場中，新發(fā)行長期國債（這些國債的交易更活躍，通常被認(rèn)為市場基準(zhǔn)）的市場價(jià)格高于那些本質(zhì)上相同，只是到期時(shí)間少了幾個(gè)月的國債。交易者與投機(jī)者愿意為交易成本低的資產(chǎn)支付一定的溢價(jià)。所有投資者都為靈活性賦予一定的價(jià)值，靈活性指的是投資者在交易資產(chǎn)時(shí)可以改變想法，或是迅速順應(yīng)環(huán)境的變化而無需支付明顯折扣或溢價(jià)的能力。此外，許多大型的共同基金無法購買大量交投清淡的股票，因?yàn)檫@會(huì)迅速拉升這些股票的價(jià)格，從而使這些股票的收益率不再具有吸引力。
小盤股具有更高的流動(dòng)性溢價(jià)，這是因?yàn)樾”P股的交易更活躍，更容易出現(xiàn)投機(jī)現(xiàn)象，尤其是IPO股票或是吸引了那些注重異常交易活動(dòng)的交易者的股票，當(dāng)投機(jī)期結(jié)束以后，這些股票的收益率通常會(huì)走低。毫無疑問，二戰(zhàn)以后，與標(biāo)準(zhǔn)石油公司的股票相比，IBM公司股票的交易活動(dòng)更活躍，也更讓人激動(dòng)，但是，正如我們在本章開頭所提到的那樣，標(biāo)準(zhǔn)石油公司的股票為投資者提供的收益率更高。
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