《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習范本，其中體現的大師投資理念值得投資者反復研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

1968 年 7 月 11 日

上半年的表現

在 1968 年上半年，道瓊斯工業平均指數從 905 點下降至 898 點。上半年的紅利收益相當于15 點，即整體收益為 0.9%。同樣今年也有不少基金經理超越了該指數的表現。雖然并沒有像 1967 年表現得那么突出。

今年上半年我們的表現是不同尋常地好，不考慮取得控制權公司（占了我們年初資產的略多于三分之一）的估值變化的情況下，總體收益達到了 16%。但是你并沒有理由要因此感到腎上腺激素的大量分泌。我們對所投資的可交易證券的持有較為集中，因此其變動也會相應地較為不穩定。

雖然我們要到年底才對我們的控股公司進行估價，但是預計今年它們將為我們貢獻約三百萬美元的收益。

今年 Diversified Retailing Company（即 Hochschild Kohn 和 Associated Cotton Shops 的擁有人）第一次對外發布了它的年報，主要因為其在去年 12 月份向約 1000 位債權人發行了債券。

作為一個私人擁有的（其股東共有三家，我們擁有其 80%的股份）投資控股公司，它對債權人而言多少顯得有點特殊。我將把它的年報附在信件后面，以后如無意外我都會把它的年報附在我的半年度的信件后面。

我之前已經說過，我們對于這些準備永久持有的公司的股票將不能通過在二級市場的買賣來賺取差價，但是通過持有這些公司它們將為我們提供一個滿意的長期回報率。

目前的情況

目前市場的雪球正越滾越大，而我個人的感覺是這些股票不但沒有可預期的短期價值，連長期持有的價值也存在疑問。通過對財務報表的扭曲和各種其它方法，使得相關公司獲得了可觀的利益。

此外建議大家趕緊去找亞當-史密斯寫的《金錢游戲》，該書富有智慧和洞察力。我不準備把該書也附在信件后面，其零售價為$6.95。

1969 年 1 月 22 日

我們在 1968 年的表現

每個人都有犯錯誤的時候。在 1968 年年初的時候，我覺得我們合伙企業的前景比以往任何時候都差。然而結果是今年我們獲得了$40，032，691 的收益，收益率為 58.8%，道瓊斯指數僅為 7.7%。這種結果完全是變態的。

對于 1968 年的結果分析

所有四個部分的投資成效都不錯，總體超過四千萬美元的投資分配如下：

取得控制權的投資

我們控制 DRC 80%和 BERKSHIRE 70%的股份。綜合的稅后利潤超過了五百萬美元。

常有合伙人說：“BERKSHIRE 的表現還不錯嘛，這周漲了 4%。”又或者問：“最近發生了什么事情，為何 Bkershire 跌了 3%？”我再次說明，我們擁有控制權的公司的股票價格表現跟我們的年度收益和凈資產變化無關。1967 年底，我們評估 BERKSHIRE 的價值為每股 25元，雖然其市場價值是每股 20 元；1968 年底，我們評估 BERKSHIRE 的價值為每股 31 元，雖然市場價格為 37 元——即便市場價格為 20 或者 25 元，我們對 BERKSHIRE 的評估仍然會是 31 元。

普通股投資——私人所有

這部分是一直以來是我們四個部分中回報率最為豐碩的部分。而今年此部分所獲得的收益也主要只來源于一個商業點子。

普通股——相對價值被低估

這一部分就 1966 和 1967 年整體而言貢獻了我們總收益的三分之二。我亦在上年提到過這部分的主要收益也僅來源于一個點子。這種情況將繼續下去。

Workouts

這部分的表現在 1967 年是糟糕透頂，但在今年表現不錯。我們的點子確實越來越少了。我有時候想我們是不是應該在我們的辦公室掛上一塊牌子，上面寫著：“我們不相信奇跡，但我們依靠奇跡而有所成。”就像個體重超重且視力不佳的老擊球手仍然試圖擊中一個快速球一般。

大事記：

巴菲特合作有限公司，即我們合伙公司的前身，建立于 1956 年 5 月 5 日。建立時共有 7 名有限合伙人（4 名家庭成員，3 名好友），總共的凈資產為$105，100，而其中無限合伙人（巴菲特）提供的資金為$100。另外兩個單一家庭組成的合伙企業也于 1956 年成立。所以在 1957年 1 月 1 日，總共的凈資產為$303，726。在 1957 年，我們獲得的收益為$31，615.97，即10.4%的收益率。在 1968 年，紐約交易所的交易時間約為 1200 小時，即相當于我們在 1968年每小時就賺了$33，000，相當于我們在 1957 一年的收益。

在 1962 年 1 月 1 日，我們成立了有限合伙公司，同時把我的辦公室搬出了我的臥室，并且雇傭了 5 名員工。凈資產已經達到了$7，178，500。從那時起到現在我們的凈資產已經達到$104，429，431，而我們亦增加了一名雇員。自從 1963 年以來（凈資產為$9，405，400），辦公場地的租金從$3，947 增長至$5，823，差旅費由$3，206 增長至$3，603。就目前的情況而言，我們的費用尚未到達我們無法控制的地步。

其它雜項：

雖然投資環境日益惡化，我們的辦公條件確是不錯的。