《聰明的投資者》第4章 防御型投資者將能獲得什么
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我們已把防御型投資者定義為那些主要感興趣于投資的安全性和不愿煩惱的投資者。他應(yīng)該遵循一個(gè)簡(jiǎn)單的把證券劃分成兩部分的投資規(guī)劃,一部分是合適的債券,另一部分是多樣化的主要普通股。勝任的證券分析者或投資顧問(wèn)都應(yīng)備有這樣的股票清單。投資者必須在與投資于普通股的有價(jià)證券比例有關(guān)的兩種行動(dòng)之間做出選擇。一種是把這個(gè)比例固定,例如永遠(yuǎn)是50%；當(dāng)市場(chǎng)水平大幅度上升或下降使這個(gè)比例改變后,例如到55%或45%,他將進(jìn)行不經(jīng)常的調(diào)整以恢復(fù)到50%的比例。另一種選擇是,當(dāng)他感覺(jué)到市場(chǎng)水平危險(xiǎn)時(shí),他可以減少普通股的持有量,使其低于50%（低到25%）；相反,如果他認(rèn)為股價(jià)的下跌使得它們很有吸引力時(shí),他可以提高這個(gè)比例（可能高到75%）。
重要的普通股的股息率不能像高等級(jí)債券的回報(bào)率那樣精確預(yù)測(cè)。在1964年未,低于3%；但過(guò)去10年,市場(chǎng)水平平均約為3.7%。對(duì)于每年的收入,股票持有者有權(quán)要求用來(lái)增加未分配利潤(rùn)或再投資利潤(rùn)。這就意味著,除非將來(lái)發(fā)生意外,典型的普通股的基本價(jià)值會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng),這反映平均或“正常”市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)（這一事實(shí)以及通貨膨脹的影響,是使股票的平均價(jià)格自美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)以來(lái)明顯呈上漲趨勢(shì)的原因）。
但這個(gè)保證性的陳述并沒(méi)有包含當(dāng)前（1964年）的價(jià)格水平可能是高得危險(xiǎn)的可能性。就像上面所說(shuō)的,股票正常或平均價(jià)格的穩(wěn)定增長(zhǎng),不能防止股民的股票嚴(yán)重的和可能是持續(xù)的貶值。這種風(fēng)險(xiǎn)不可避免,相反,你如不投資于普通股,假如市場(chǎng)水平保持現(xiàn)有或較高水平,你就會(huì)承受相應(yīng)的懲罰。
在正常市場(chǎng)水平下,如果防御性投資者能把一半的本金投資于在市場(chǎng)正常水平上獲得的普通股──無(wú)論這些普通股是什么──另一半投資于收益率為3.5%的免稅債券,他的收回報(bào)率就會(huì)3.5%和4%之間,約有一半免稅。另外,他的股票也會(huì)隨著利潤(rùn)的再投資而升值,從而使他的回報(bào)率可能會(huì)高達(dá)4.5%。這個(gè)成果雖不能說(shuō)驚人,但可比較輕松地取得。另外,它可保護(hù)投資者不受大規(guī)模的通貨膨脹引起的購(gòu)買力下降的影響。
在前一版中,我在這一點(diǎn)增加了下列陳述：“……還有一個(gè)好的機(jī)會(huì),即使沒(méi)有進(jìn)一步的通貨膨脹,股票的投資回報(bào)率也很有可能比我們估計(jì)的更好。因此,只要防御型的風(fēng)俗不高于正常價(jià)值,他就會(huì)收到滿意的投資結(jié)果。”自1949年以來(lái),普通股的回報(bào)率比初始的4%高得多,且后來(lái)比我允諾的5%也高得多。這是對(duì)過(guò)去的結(jié)果滿意的源泉,但我已經(jīng)指出,在股票市場(chǎng)價(jià)格大幅度上升的情況下,產(chǎn)生這個(gè)好的結(jié)果可能對(duì)將來(lái)是威脅而不是促進(jìn)。
我簡(jiǎn)要地提一下三個(gè)與防御性投資者相關(guān)的補(bǔ)充概念和實(shí)踐。第一個(gè)是購(gòu)買主要的投資基金股份以作為產(chǎn)生自己普通股組合的替代（我們將使用術(shù)語(yǔ)“投資基金”而不是現(xiàn)在不精確的“投資信托”或它的官方的但含糊的“投資公司”的說(shuō)法）。作為替代,他可以利用在許多州由信托投資公司和銀行操作的“普通信托基金”或“混合基金”；或者,如果資金雄厚,他可以利用投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)。這將會(huì)沿著標(biāo)準(zhǔn)線對(duì)他的投資規(guī)劃進(jìn)行專業(yè)性的管理。第二就是“美元成本平均值”方法,其隱含著每月或每季度投資等額的資金于普通股上。用這種方法,在價(jià)格水平較低的股市上購(gòu)買的股票就比水平較高時(shí)多,最終持有的所有股票就有滿意的平均價(jià)格。第三為“方程式計(jì)劃”,就是前面提到的投資者希望普通股持有量在最低25%和最高75%之間變化,與市場(chǎng)的行動(dòng)保持相反關(guān)系。這些思想對(duì)于防御型投資者很有價(jià)值,在后面章節(jié)還將詳細(xì)討論。