本公司在1978年的凈值增加了四億六千四百萬(wàn)，較去年增加了19.5%，而過(guò)去23年以來(lái)(自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手后)，每股凈值從19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的2,477美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23.1%。

　　真正重要的當(dāng)然是企業(yè)每股實(shí)際價(jià)值，而非帳面價(jià)值的增加，在許多情況下一家公司的帳面與其實(shí)際價(jià)值一點(diǎn)關(guān)連都沒有，舉例來(lái)說(shuō)，LTV與鮑德溫聯(lián)合公司就在宣布破產(chǎn)之前的會(huì)計(jì)師簽證的年度報(bào)告還顯示，帳面各有凈值六億與四億美金，但是另一個(gè)公司Belridge石油在1979年以36億美元高價(jià)賣給殼牌石油之時(shí)，帳面凈值卻不到兩億。

　　不過(guò)在波克夏兩者成長(zhǎng)的趨勢(shì)倒是蠻相近的，過(guò)去十年公司的實(shí)際價(jià)值成長(zhǎng)率略高于帳面價(jià)值成長(zhǎng)率，很高興這種好現(xiàn)象在今年也能持續(xù)維持。

　　我們企業(yè)價(jià)值對(duì)帳面價(jià)值的差距，因?yàn)橐韵露�個(gè)簡(jiǎn)單的原因又?jǐn)U大了一點(diǎn)，一是我們擁有優(yōu)秀的企業(yè)，一是這些企業(yè)皆由最優(yōu)秀的經(jīng)理人在管理。

　　各位有理由對(duì)第二個(gè)原因表示意見，因?yàn)橐患移髽I(yè)的總經(jīng)理很少會(huì)告訴公司股東說(shuō)，你們所投資的公司是由一群笨蛋組成的經(jīng)營(yíng)階層來(lái)管理，而也就是為了要避免露出馬腳，所以常常使得一些公司常常會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)詭異的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　通常在致股東的報(bào)告中，CEO會(huì)花一大篇幅詳細(xì)描述過(guò)去企業(yè)的表現(xiàn)是如何的不當(dāng)，最后不可免俗地會(huì)以感性的語(yǔ)氣來(lái)形容其所帶領(lǐng)的公司干部實(shí)在是公司最珍貴的資產(chǎn)，這種形容有時(shí)會(huì)讓人搞不清楚那其它的資產(chǎn)到底又算是什幺?

　　不過(guò)在波克夏，我個(gè)人對(duì)于管理干部任何的稱贊都是很容易讓人理解的，首先請(qǐng)看看第七頁(yè)，顯示本公司七個(gè)非金融業(yè)的主要企業(yè)-水牛城報(bào)紙、費(fèi)區(qū)海默西服、寇比吸塵器、內(nèi)布拉斯加家具、史考特飛茲集團(tuán)、喜斯糖果與世界百科全書的獲利狀況(以歷史成本會(huì)計(jì)基礎(chǔ))，1987年這七家公司的年度在扣除利息與所得稅前的獲利高達(dá)一億八千萬(wàn)美元

　　單獨(dú)這數(shù)字本身并不足以說(shuō)明其特殊性，但若你知道他們利用多少資金就達(dá)到這項(xiàng)成果時(shí)，你就知道他們是如何地了不起了，事實(shí)上這些公司的負(fù)債比例都非常的低，去年的利息費(fèi)用總共加起來(lái)也不過(guò)只有二百萬(wàn)美元，所以合計(jì)稅前獲利一億七千八百萬(wàn)，而帳列的歷史投資股本竟只有一億七千五百萬(wàn)！（鶴flying:最后增長(zhǎng)成只要1倍PE！）

　　若把這七家公司視作是單一個(gè)體公司，則稅后凈利約為一億美元，股東權(quán)益投資報(bào)酬率更將高達(dá)57%，（鶴flying:不是我們所說(shuō)的ROE，而是用現(xiàn)在的利潤(rùn)除以以前的股本。就象用2010年格力的利潤(rùn)除以1999年格力的市值。）即使財(cái)務(wù)杠桿再高，你也很難在一般公司看到這種比率，根據(jù)財(cái)星雜志在1988年出版的投資人手冊(cè)，在全美五百大制造業(yè)與五百大服務(wù)業(yè)中，只有六家公司過(guò)去十年的股東權(quán)益報(bào)酬率超過(guò)30%，最高的一家也不過(guò)只有40.2%。

　　當(dāng)然伯克希爾真正從這些公司賺得的報(bào)酬并沒有那幺地高，因?yàn)楫?dāng)初買下這些公司時(shí)，支付了相當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)才取得這些股份，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)我們?cè)谶@些公司原始投資超過(guò)其帳列的股權(quán)凈值的溢價(jià)金額約為二億二千二百萬(wàn)美元，當(dāng)然要判斷這些公司經(jīng)理人的績(jī)效應(yīng)該是要看他們創(chuàng)造的盈余是靠多少資產(chǎn)所產(chǎn)生的，至于我們用多少錢買下這些公司與經(jīng)理人的績(jī)效并無(wú)關(guān)聯(lián)，就算你用高于凈值六倍的價(jià)錢買下一家公司，同樣也不會(huì)影響該公司的股東權(quán)益報(bào)酬率。

　　以上所提數(shù)字代表著三項(xiàng)重要的指針，首先現(xiàn)在這七家企業(yè)的真正價(jià)值遠(yuǎn)高于其帳面凈值，同樣也遠(yuǎn)高于伯克希爾帳列的投資成本，第二因?yàn)榻?jīng)營(yíng)這些事業(yè)并不需要太多的資金，所以這些公司利用所賺取的盈余便足以支應(yīng)本身業(yè)務(wù)的發(fā)展，第三這些事業(yè)都由非常能干的經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)，像是Blumkins家族、Heldmans、Chuck Huggins、Stan Lipsey與Ralph Schey皆兼具才干、精力與品格，將旗下事業(yè)經(jīng)營(yíng)的有聲有色。

　　也因此當(dāng)初這些明星經(jīng)理人加入時(shí)，我們并抱持著極高的期待，事后證明得到的結(jié)果遠(yuǎn)高于預(yù)期，我們獲得遠(yuǎn)高于我們所應(yīng)得的，當(dāng)然我們很樂(lè)意接受這樣不公平的對(duì)待，我們借用杰克班尼在獲得最佳男主角時(shí)的感言： “我不應(yīng)該得到這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，但同樣地我也不應(yīng)該得到關(guān)節(jié)炎。”

　　除了這七個(gè)圣徒之外，我們還有一項(xiàng)主要的事業(yè)-保險(xiǎn)，同樣地我也認(rèn)為它的價(jià)值遠(yuǎn)高于其帳列的資產(chǎn)，只是要評(píng)估一家產(chǎn)物意外險(xiǎn)公司的價(jià)值就沒有辦法那幺明確了，這個(gè)產(chǎn)業(yè)變動(dòng)很大，報(bào)表所列的獲利數(shù)字有時(shí)會(huì)有很大的偏差，而且最近稅法修正對(duì)我們未來(lái)年度的獲利有很大的影響，盡管如此保險(xiǎn)事業(yè)仍會(huì)是我們經(jīng)營(yíng)事業(yè)的最大重心，在Mike Goldberg的管理之下，保險(xiǎn)事業(yè)的報(bào)酬仍可期待。

　　有這些優(yōu)秀的專業(yè)經(jīng)理人，在事業(yè)的日常營(yíng)運(yùn)上，查理孟格跟我實(shí)在是沒有什幺好費(fèi)心思的地方，事實(shí)上，平心而論我們管的越多，可能只會(huì)把事情搞砸，在伯克希爾我們沒有企業(yè)會(huì)議，也沒有年度預(yù)算，更沒有績(jī)效考核(當(dāng)然各個(gè)企業(yè)單位因應(yīng)自身所需，有自己的一套管理辦法)，但總的來(lái)說(shuō)，我們實(shí)在沒有什幺可以告訴指導(dǎo)Blumkin如何去賣家具事業(yè)或是指導(dǎo)Heldman家族如何經(jīng)營(yíng)制服事業(yè)。

　　我們對(duì)于這些所屬事業(yè)單位最重要的支持就是適時(shí)地給予掌聲，但這絕對(duì)不是在做爛好人，相反地這是長(zhǎng)久下來(lái)我們深入觀察這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果與管理當(dāng)局的作為所給予的正面肯定，我們兩個(gè)人這些年來(lái)看過(guò)太多平庸企業(yè)的表現(xiàn)，所以我們是真正地珍惜他們藝術(shù)級(jí)的演出，對(duì)于1987年旗下子公司整體的表現(xiàn)，我們只能報(bào)以熱烈的掌聲，而且是震耳欲聾的掌聲。

盈余的來(lái)源

　　下表顯示Berkshire主要盈余的來(lái)源，其中商譽(yù)的攤銷與購(gòu)買法的會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)，特別從各個(gè)企業(yè)挑出匯總成單獨(dú)一欄，事實(shí)上這樣的目的是為了讓旗下事業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，不因我們買下他們而有所影響，在1983與1986年的年報(bào)中，我已不只一次的解釋這樣的表達(dá)方式會(huì)比依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則更符合管理當(dāng)局。

　　與投資者的需要，當(dāng)然最后加總結(jié)算的數(shù)字，還是會(huì)與會(huì)計(jì)師出具的財(cái)務(wù)報(bào)表上的盈余數(shù)字完全一致。

　　在后面的部門別信息中，大家可以找到個(gè)別事業(yè)的詳細(xì)信息，除此之外，我也強(qiáng)烈建議大家一定要看查理寫給Wesco股東敘述其旗下事業(yè)情況的一封信。

   Gypsy Rose Lee在她晚年的一場(chǎng)生日宴會(huì)上宣布：“我還是擁有去年所有的一切，現(xiàn)在唯一的差別是全部都矮了兩吋。”如同本表所示，在1987年幾乎我們所有的事業(yè)都又成長(zhǎng)的一歲。

　　我們旗下這些事業(yè)實(shí)在是沒有什幺新的變化可以特別提出報(bào)告的，所謂沒有消息就是好消息，劇烈的變動(dòng)通常不會(huì)有特別好的績(jī)效，當(dāng)然這與大部分的投資人認(rèn)為的剛好相反，大家通常將最高的本益比給予那些擅長(zhǎng)畫大餅的企業(yè)，這些美好的遠(yuǎn)景會(huì)讓投資人不顧現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)的情況，而一昧幻想未來(lái)可能的獲利美夢(mèng)，對(duì)于這種愛做夢(mèng)的投資人來(lái)說(shuō)，任何路邊的野花，都會(huì)比鄰家的女孩來(lái)的具吸引力，不管后者是如何賢慧。

　　經(jīng)驗(yàn)顯示，能夠創(chuàng)造盈余新高的企業(yè)，現(xiàn)在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒有多大的差異，當(dāng)然管理當(dāng)局絕對(duì)不能夠太過(guò)自滿，因?yàn)槠髽I(yè)總有不斷的機(jī)會(huì)可以改善本身的服務(wù)、產(chǎn)品線、制造能力等等，且絕對(duì)必須要好好把握，不過(guò)一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，講的更深入一點(diǎn)，在一塊動(dòng)蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，而具有這樣穩(wěn)定特質(zhì)的企業(yè)卻是持續(xù)創(chuàng)造高獲利的關(guān)鍵。

　　先前提到財(cái)星雜志的研究，可以充分支持我的論點(diǎn)，在1977年到1986年間，總計(jì)1,000家中只有25家能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20%的標(biāo)準(zhǔn)，且沒有一年低于15%的雙重標(biāo)準(zhǔn)，而這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時(shí)也是股票市場(chǎng)上的寵兒，在所有的25家中有24家的表現(xiàn)超越S&P500指數(shù)。（鶴flying:偶也用ROE這個(gè)指標(biāo)掃了所有的上市公司近幾年的情況，挑了些好的ROE的公司出來(lái)。有興趣的可以問(wèn)我要哦。）

　　這些財(cái)富之星可能讓你大開眼界，首先相對(duì)于本身支付利息的能力，他們所運(yùn)用的財(cái)務(wù)杠桿極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，(雖然數(shù)量或是價(jià)格、或是兩者都有，比以前高很多)，這些公司的記錄顯示，充分運(yùn)用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上（鶴flying:喜歡專一的！）通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門。

　　事實(shí)上我們?cè)诓�克希爾的�?jīng)驗(yàn)正是如此，我們的專業(yè)經(jīng)理人所以能夠締造優(yōu)異的成績(jī)，所從事的業(yè)務(wù)相當(dāng)平凡，但重點(diǎn)是把它們做到極致，經(jīng)理人致力于保護(hù)企業(yè)本身、控制成本，基于現(xiàn)有能力尋找新產(chǎn)品與新市場(chǎng)來(lái)鞏固既有優(yōu)勢(shì)，他們從不受外界誘惑，鉅細(xì)靡遺地專注于企業(yè)之上，而其成績(jī)有目共睹。

以下是近況報(bào)導(dǎo)

　　克里思蒂小姐嫁給一位考古學(xué)家，她曾說(shuō)：“配偶最理想的職業(yè)就是考古學(xué)家，因?yàn)槟阍嚼希�他就越有興趣”，事實(shí)上應(yīng)該是商學(xué)院而非考古學(xué)系的學(xué)生，需要多多研究B太太-這位NFM高齡94歲的負(fù)責(zé)人。

　　五十年以前B太太以五百塊美金創(chuàng)業(yè)，到如今NFM已是全美遠(yuǎn)近馳名的家具量販店，但是B太太還是一樣從早到晚，一個(gè)禮拜工作七天，掌管采購(gòu)、銷售與管理，我很確定她現(xiàn)在正蓄勢(shì)待發(fā)，準(zhǔn)備在未來(lái)的五到十年內(nèi)，全力沖刺再創(chuàng)高峰，也因此我已說(shuō)服董事會(huì)取消一百歲強(qiáng)迫退休的年齡上限，(也該是時(shí)候了，隨著時(shí)光的流逝，越來(lái)我越相信這個(gè)規(guī)定是該修改了)（鶴flying:做自己喜歡做的事。）

　　去年(1987年)NFM的銷貨凈額是一億四千多萬(wàn)美元，較前一年度成長(zhǎng)8%，這是全美獨(dú)一無(wú)二的一家店，也是全美獨(dú)一無(wú)二的家族，B太太跟她三個(gè)兒子擁有天生的生意頭腦、品格與沖勁，且分工合作，團(tuán)結(jié)一致。

　　B太太家族的杰出表現(xiàn)，不但讓身為股東的我們受益良多，NFM的客戶們更受惠更大，只要選擇NFM的產(chǎn)品據(jù)估計(jì)光是1987年就可省下至少三千萬(wàn)美元，換句話說(shuō)若客戶到別處去買可能要貴上這幺多錢。

　　去年我接到一封無(wú)名氏所寫的相當(dāng)有趣的信： “很遺憾看到伯克希爾第二季的獲利下滑，想要提高貴公司的獲利嗎? 有一個(gè)不錯(cuò)的法子，去查查NFM的產(chǎn)品售價(jià)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們把一、兩成的獲利空間白白奉送給客戶，算算一年一億四千萬(wàn)的營(yíng)業(yè)額，那可是二千八百萬(wàn)的利潤(rùn)，這個(gè)數(shù)字實(shí)在是相當(dāng)可觀，再看看別家家具、地毯或是電器用品的價(jià)格，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)把價(jià)格調(diào)回來(lái)是再合理不過(guò)了謝謝一位競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)留。”（鶴flying:價(jià)格是護(hù)城河，怎么搞到這么低的價(jià)格？別的人搞不到？）

　　展望未來(lái)NFM在B太太“價(jià)格公道實(shí)在”的座右銘領(lǐng)導(dǎo)下，必將繼續(xù)成長(zhǎng)茁壯。

　　在全美相同規(guī)模(或甚至更大)的報(bào)紙中，水牛城報(bào)紙有兩個(gè)特點(diǎn)第一、它在平時(shí)與假日的普及率最高(即訂戶數(shù)在該地區(qū)家戶數(shù)的比率)，第二是新聞比率最高(新聞版面占總版面的比率)。

   事實(shí)上一份報(bào)紙能夠同時(shí)擁有這兩項(xiàng)特色絕對(duì)不是巧合，因?yàn)樾侣剝?nèi)容越豐富，也就越能吸引更廣泛的讀者，從而提高普及率，當(dāng)然除了量之外，新聞品質(zhì)也很重要，這不但代表要有好的報(bào)導(dǎo)與編輯，也代表要有實(shí)時(shí)性與關(guān)聯(lián)性，為了讓報(bào)紙成為讀者們不可或缺的東西，它必須能夠馬上告訴讀者許多他們想要知道的事情，而不是等讀者們都已知道后，事后報(bào)紙才刊登出來(lái)。

　　以水牛城日?qǐng)?bào)來(lái)說(shuō)我們平均每24小時(shí)出七個(gè)版本，每次內(nèi)容都會(huì)更新，舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就足以讓人感到驚奇，光是每天的訃文就會(huì)更新七次，也就是說(shuō)每則新增的訃文會(huì)在報(bào)紙上連續(xù)刊登七個(gè)版。

　　當(dāng)然一份新聞也必須要有有深度的全國(guó)與國(guó)際性新聞，但一份地區(qū)性的報(bào)紙也必須及時(shí)并廣泛地報(bào)導(dǎo)社區(qū)動(dòng)態(tài)，要把這點(diǎn)做好除了必須要有足夠的空間，并加以有效地運(yùn)用。

　　如同往年，去年(1987年)我們的新聞比大約是50%，若是我們把這比率砍到一般40%的水準(zhǔn)，我們一年約可省下四百萬(wàn)美金的新聞成本，但我們從來(lái)都不會(huì)考慮如此做，就算哪一天我們的獲利大幅縮減也是一樣。

　　基本上查理跟我都不太相信營(yíng)業(yè)預(yù)算，像是“間接費(fèi)用必須縮減，因?yàn)轭A(yù)估營(yíng)業(yè)收入不若以往”之類的說(shuō)法。如果有一天我們必須降低新聞比率或是犧牲喜斯糖果的品質(zhì)與服務(wù)，以提升疲弱不振的獲利表現(xiàn)，或是相反地因?yàn)椴�克希爾太多錢以致現(xiàn)金花不完，就去聘請(qǐng)經(jīng)濟(jì)分析師、公關(guān)顧問(wèn)等對(duì)公司一點(diǎn)幫助都沒有的人。這些做法一點(diǎn)道理都沒有，我們完全不了解為何有些公司因?yàn)楣�司賺太多錢就增加一些沒有用的人來(lái)消化預(yù)算，或是因?yàn)楂@利不佳就砍掉一些關(guān)鍵的人事，這種變來(lái)變?nèi)サ姆绞郊炔环�合人性也不符合商業(yè)原則，我們的目標(biāo)是不論如何都要做對(duì)伯克希爾的客戶與員工有意義的事，(你可能會(huì)問(wèn)那公司專機(jī)又是怎幺一回事?嗯!我想有時(shí)一個(gè)人總會(huì)有忘了原則的時(shí)候)

　　雖然水牛城新聞的營(yíng)收最近幾年只有些微的成長(zhǎng)，但在發(fā)行人Stan Lipsey杰出的管理之下，獲利卻反而大幅成長(zhǎng)，有好幾年我甚至錯(cuò)誤地預(yù)測(cè)該報(bào)的獲利會(huì)下滑，而同樣地今年我也不會(huì)讓大家失望，1988年不管是毛利或者是獲利都會(huì)縮水，其中新聞?dòng)∷⒊杀镜娘w漲是主要的原因。

　　費(fèi)區(qū)海默兄弟公司是我們旗下另一個(gè)家族企業(yè)，而就像Blumkins一樣是個(gè)非常杰出的家族，Heldmans家族三代幾十年來(lái)，努力不懈地建立了這家制服制造與銷售公司，而在伯克希爾取得所有權(quán)的1986年，該公司的獲利更創(chuàng)新高，此后Heldmans家族并未停下腳步，去年(1987年)盈余又大幅增加，而展望今年(1988年)前景更是看好。

　　在制服事業(yè)大概沒有什幺出奇的事，唯一的驚奇就是Heldmans家族，Bob、George、Gary、Roger跟Fred，對(duì)于這行業(yè)熟的不能再熟，同時(shí)也樂(lè)在其中，我們何其有幸能與他們一起合作共事。

　　Chuck Huggins持續(xù)為喜斯糖果締造新猷，自從十六年前我們買下這家公司，并請(qǐng)他主掌這項(xiàng)事業(yè)時(shí)，便一直是如此，在1987年糖果銷售量創(chuàng)下近二千五百萬(wàn)英鎊的新高，同時(shí)連續(xù)第二年單店平均營(yíng)業(yè)額維持不墜，你可能會(huì)覺得沒什幺了不起，事實(shí)上這已是相當(dāng)大的改善，因?yàn)檫^(guò)去連續(xù)六年數(shù)字都呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。

　　雖然1986年的圣誕節(jié)特別旺，但1987年的記錄比86年還要好，使得季節(jié)因素對(duì)喜斯糖果來(lái)說(shuō)越來(lái)越重要，經(jīng)統(tǒng)計(jì)去年一整年約有85%的獲利是在十二月單月所創(chuàng)造的。

　　糖果店是個(gè)很好玩的地方，但對(duì)大部分的老板來(lái)說(shuō)就不那幺有趣了，就我們所知，這幾年來(lái)除了喜斯賺大錢之外，其它糖果店的經(jīng)營(yíng)皆相當(dāng)慘淡，所以很明顯的喜斯搭的并不是順風(fēng)車，它的表現(xiàn)是扎扎實(shí)實(shí)的。

　　這項(xiàng)成就當(dāng)然需要優(yōu)秀的產(chǎn)品，這個(gè)倒不是問(wèn)題，因?yàn)槲覀兇_實(shí)擁有，但除此之外它還需要對(duì)客戶衷心的服務(wù)，Chuck可以說(shuō)是百分之百地為客戶設(shè)想，而他的態(tài)度更直接感染到公司上下所有的員工。

　　以下是一個(gè)具體的例證，在喜斯我們通常會(huì)定期增添新的口味并刪除舊的口味以維持大約一百種組合，去年我們淘汰了14種口味，結(jié)果其中有兩種讓我們的客戶無(wú)法忘懷，而不斷地表達(dá)他們對(duì)我們這種舉動(dòng)的不滿。

　　 “愿喜斯所有做出這種卑鄙決定的相關(guān)人士嘴巴流膿長(zhǎng)瘡；愿你們新的巧克力糖在運(yùn)送途中融化；愿你們吃到酸掉的糖果；愿你們的虧大錢；我們正試圖尋求要求你們恢復(fù)供應(yīng)原有口味的法院強(qiáng)制令。”，總計(jì)最后我們收到好幾百封的抱怨信。（鶴flying:這些顧客忠誠(chéng)度好高啊，都人身攻擊了！）

　　為此Chuck不但重新推出原來(lái)的口味，他還將危機(jī)化為轉(zhuǎn)機(jī)，所有來(lái)信的客戶都得到完整且誠(chéng)實(shí)的回復(fù)，信上是這樣寫的：“雖然我們做出錯(cuò)誤的決定，但值得慶幸的是最后得以以喜劇收?qǐng)?rdquo;，隨信還附贈(zèng)一個(gè)特別的小禮物。

　　過(guò)去兩年喜斯糖果僅稍微地漲價(jià)，在今年(1988年)我們?nèi)詴?huì)繼續(xù)調(diào)漲價(jià)格，幅度還算合理，只是截至目前為止銷售持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)今年公司盈余將難再有繼續(xù)成長(zhǎng)的可能性。

　　世界百科全書、寇比吸塵器與史考特費(fèi)茲制造集團(tuán)皆由Ralph所領(lǐng)導(dǎo)，很高興我們能做這樣的安排，去年我曾告訴各位史考特費(fèi)茲集團(tuán)在我們買下公司的當(dāng)年度-1986年的表現(xiàn)超乎預(yù)期，但去年1987年的表現(xiàn)更出色，稅前獲利成長(zhǎng)了10%，但所耗費(fèi)的資金卻較前年大幅縮減。

　　Ralph同時(shí)掌管19項(xiàng)事業(yè)的方式實(shí)在是令人嘆為觀止，同時(shí)他也吸引了一群優(yōu)秀的經(jīng)理人協(xié)助他經(jīng)營(yíng)事業(yè)，我們很樂(lè)意在多找一些事業(yè)交到Ralph旗下去經(jīng)營(yíng)。

　　由于史考特費(fèi)茲的事業(yè)范圍過(guò)于繁雜，在此不便詳述，這里謹(jǐn)就其中一項(xiàng)我們的最愛-世界百科全書加以介紹，去年底世界百科全書推出自1962年以來(lái)改版最多的最新版本，全套書中的彩色照片從14,000禎增加到24,000禎，超過(guò)6,000篇文章從新編寫，840位作者參與；查理跟我衷心向您與您的家庭推薦包含世界百科全書與兒童工藝等一系列的套書。

　　在去年該套書在美國(guó)地區(qū)銷售量連續(xù)第五年成長(zhǎng)，國(guó)外地區(qū)的銷量與獲利亦大幅增加，史考特費(fèi)茲集團(tuán)前景看好，尤其世界百科全書更是如此。

保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn)

　　綜合比率代表所有保險(xiǎn)成本(發(fā)生損失加上費(fèi)用)占保費(fèi)收入的比率，一百以下表示有承保的獲利，一百以上則有承保的損失，若考量保險(xiǎn)公司利用保費(fèi)收入(浮存金)所賺取的投資收益列入計(jì)算，則107到111之間大約是損益兩平點(diǎn)，當(dāng)然這是不包含公司自有資金所運(yùn)用的收益。

　　保險(xiǎn)事業(yè)的數(shù)字，若以上面那張簡(jiǎn)表來(lái)說(shuō)明，事實(shí)上并不會(huì)太復(fù)雜，當(dāng)同業(yè)平均保費(fèi)收入年成長(zhǎng)只在4%或5%徘徊，則當(dāng)年承保損失一定會(huì)上升，原因不在于車禍、火災(zāi)、暴風(fēng)等意外事件發(fā)生更頻繁，也不是因?yàn)橐话阃ㄘ浥蛎浀年P(guān)系。主要的禍?zhǔn)自谟诮裉焐鐣?huì)與司法過(guò)度膨脹，法律訴訟費(fèi)用暴增，一方面是因?yàn)樵V訟更頻繁，一方面是由于陪審團(tuán)與法官傾向擴(kuò)大保險(xiǎn)單上的保險(xiǎn)理賠范圍，若這種亂象不能加以抑止，則保險(xiǎn)公司每年至少要有10%以上的保費(fèi)收入年成長(zhǎng)，才有辦法收支打平，即使在通貨膨脹相對(duì)溫和的狀況下也是如此。

　　過(guò)去三年來(lái)保費(fèi)收入的大幅成長(zhǎng)幾乎可以確定今年同業(yè)的績(jī)效都會(huì)相當(dāng)不錯(cuò)，事實(shí)證明也是如此，不過(guò)接下來(lái)的情況可就不太妙了，根據(jù)Best's統(tǒng)計(jì)預(yù)估，1988年的每季的成長(zhǎng)率將由12.9%按季逐漸下滑至11.1%、5.7%、5.6%，可以確定的是1988年的保費(fèi)成長(zhǎng)一定會(huì)低于10%的損益兩平點(diǎn)，很明顯的好日子已經(jīng)不多了。

　　然而盈余數(shù)字卻不會(huì)馬上滑落，這個(gè)產(chǎn)業(yè)具有遞延的現(xiàn)象，因?yàn)榇蟛糠值谋�單都是一年期，所以�?duì)于損益的影響會(huì)在往后的一年之間陸續(xù)浮現(xiàn)，因此打個(gè)比方，在party結(jié)束、酒吧關(guān)門之前，你還可以把手上的那杯喝完了再走，假設(shè)往后幾年沒有發(fā)生什幺天災(zāi)地變，我們預(yù)期1988年的同業(yè)平均綜合比率將會(huì)微幅上揚(yáng)，緊接下來(lái)的幾年則會(huì)大幅攀升。

　　保險(xiǎn)業(yè)最近受到幾項(xiàng)不利的經(jīng)濟(jì)因素所困而前景黯淡，數(shù)以百計(jì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、進(jìn)入障礙低、無(wú)法大幅差異化的產(chǎn)品特性，在這種類似商品型產(chǎn)業(yè)之中，只有營(yíng)運(yùn)成本低的公司或是一些受到保護(hù)的利基產(chǎn)品才有可能有長(zhǎng)期獲利成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)產(chǎn)品供給短缺時(shí)，即使是商品化產(chǎn)業(yè)也能蓬勃發(fā)展，不過(guò)在保險(xiǎn)業(yè)界，這種好日子早就已經(jīng)過(guò)去了，資本主義最諷刺的地方就是商品型產(chǎn)業(yè)大部分的經(jīng)理人都痛恨商品短缺不足，但偏偏這是唯一可能讓這些公司有獲利的機(jī)會(huì)，當(dāng)短缺出現(xiàn)時(shí)，經(jīng)理人便會(huì)迫不及待地想要擴(kuò)充產(chǎn)能，這無(wú)異是將源源不斷流入現(xiàn)金的水龍頭關(guān)掉一樣，這就是過(guò)去三年保險(xiǎn)公司經(jīng)理人的最佳寫照，再次驗(yàn)證Disraeli的名言：“我們唯一從歷史得到的教訓(xùn)就是我們從來(lái)無(wú)法從歷史得到教訓(xùn)！”

　　在伯克希爾，我們努力避免自己的公司成為商品化的企業(yè)，首先我們憑借著自己強(qiáng)大的資金實(shí)力，來(lái)凸顯我們產(chǎn)品的不同，但這種效果實(shí)在是有限，尤其在個(gè)人險(xiǎn)的部份，因?yàn)榧词故瞧渌�投保的保險(xiǎn)公司倒閉(事實(shí)上這種狀況還不少)，汽車險(xiǎn)或或房屋險(xiǎn)的購(gòu)買者仍可獲得理賠，在商業(yè)險(xiǎn)的部份也是如此，當(dāng)情況好時(shí)，許多大企業(yè)投保戶與保險(xiǎn)掮客都不太關(guān)心保險(xiǎn)業(yè)者的財(cái)務(wù)狀況，即使是比較復(fù)雜的案件，頂多拖個(gè)三、五年，最后還是有辦法可以解決。(眼不見為凈的結(jié)果，可能會(huì)讓你的口袋落空)

　　不過(guò)一段期間保戶會(huì)偶爾想起富蘭克林所說(shuō)的空沙包很難站的直挺，并了解尋找一個(gè)可靠穩(wěn)定的保險(xiǎn)公司的重要性，這時(shí)我們發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)就來(lái)了，當(dāng)客戶認(rèn)真想到往后五到十年，若是面對(duì)景氣不佳同時(shí)又碰上金融市場(chǎng)低迷，再保業(yè)者倒閉頻繁等景象時(shí)，而懷疑保險(xiǎn)公司是否仍有能力輕松地支付一千萬(wàn)美元理賠金時(shí)，那幺他可以挑選的保險(xiǎn)公司其實(shí)是相當(dāng)有限的，在所有的沙包之中，伯克希爾無(wú)疑是站得最直挺的一個(gè)。

　　我們第二個(gè)方法是試著讓我們完全不理會(huì)簽發(fā)保單的數(shù)量，在下一個(gè)年度我們很愿意一口氣簽出比前一年多五倍的保單，但若是只能簽發(fā)五分之一的保單也無(wú)所謂，當(dāng)然情況若許可我們希望是越多越好，但我們實(shí)在是無(wú)法掌握市場(chǎng)價(jià)格，若價(jià)格不理想，我們就會(huì)暫時(shí)退出市場(chǎng)少做一點(diǎn)生意，在同業(yè)中再?zèng)]有其它任何一家保險(xiǎn)公司有我們?nèi)绱烁叩淖灾屏Α?/span>

　　在保險(xiǎn)業(yè)普遍存在的第三種情況，(這在其它產(chǎn)業(yè)并不多見)使得我們能保持相當(dāng)?shù)膹椥裕�第一市�?chǎng)占有率并不絕對(duì)等于獲利率（鶴flying:中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)也是如此，一些保險(xiǎn)公司大量來(lái)沖利潤(rùn)低的分紅險(xiǎn)。），不像新聞業(yè)或是零售業(yè)，最后能夠存活的不一定是最肥的那個(gè)人，第二許多的保險(xiǎn)類種，其中也包含我們所從事的主要險(xiǎn)種，銷售通路并非只有唯一管道，所以進(jìn)入障礙低，今年業(yè)績(jī)不多，不代表明年就一定會(huì)很少，第三閑置的產(chǎn)能，在保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)主要是在于人力（鶴flying:要沖大產(chǎn)量比實(shí)業(yè)容易多，所以很難有巴菲特期望的供不應(yīng)求的現(xiàn)象。），這部份并不會(huì)造成太大的負(fù)擔(dān)，在印刷或是鋼鐵業(yè)的話就不是如此，我們可以在保持慢速前進(jìn)的同時(shí)，隨時(shí)蓄勢(shì)待發(fā)準(zhǔn)備向前沖刺。

　　我們完全以價(jià)格為導(dǎo)向(而非競(jìng)爭(zhēng))來(lái)決定我們的風(fēng)險(xiǎn)部位，因?yàn)槿绱藢?duì)于股東投資者才有意義，但同時(shí)我們也很高興，因?yàn)檫@對(duì)社會(huì)同樣也有助益，這個(gè)原則代表我們隨時(shí)準(zhǔn)備就緒，只要市場(chǎng)價(jià)格合理，我們?cè)敢怆S時(shí)進(jìn)場(chǎng)承接任何產(chǎn)物意外險(xiǎn)的保單，配合許多保險(xiǎn)同業(yè)遵循的進(jìn)出策略，當(dāng)他們因?yàn)閾p失擴(kuò)大、資本不足等原因退出市場(chǎng)時(shí)，我們隨時(shí)可以接替，當(dāng)然當(dāng)一些同業(yè)進(jìn)來(lái)殺價(jià)搶食市場(chǎng)時(shí)，雖然我們也愿意繼續(xù)服務(wù)大眾，但由于我們的報(bào)價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)格，所以只好暫時(shí)退出觀望，基本上我們扮演的是市場(chǎng)供需調(diào)節(jié)的角色。

　　1987年中的一個(gè)事件可以充分說(shuō)明我們的價(jià)格政策，在紐約有一家家族經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司是由一個(gè)伯克希爾多年資深的老股東所領(lǐng)導(dǎo)，這老兄手上有許多客戶是我們所想要交往的，但基于職業(yè)道德他仍然必須為他的客戶爭(zhēng)取到最好的權(quán)益，所以當(dāng)保險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格大幅滑落，他發(fā)現(xiàn)我們的保費(fèi)比起其它同業(yè)貴了許多時(shí)，他第一個(gè)反應(yīng)就是趕快把他客戶的保單從伯克希爾轉(zhuǎn)移到別的保險(xiǎn)公司，接下來(lái)第二的動(dòng)作就是買進(jìn)更多伯克希爾的股票，他說(shuō)要是那一天伯克希爾也一樣以降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)作為因應(yīng)，那幺他就會(huì)把生意給伯克希爾做，但他可能就會(huì)把伯克希爾的股票賣光。

　　伯克希爾1987年的承保表現(xiàn)實(shí)在是好極了，一方面是因?yàn)橄惹疤岬降倪f延效應(yīng)，我們的綜合比率是105(泛指一般保單，不包含私下協(xié)議與金融再保部份)，雖然這個(gè)數(shù)字比起1986年的103來(lái)說(shuō)略微遜色，但我們?cè)?987年的獲利卻由于有更多的浮存金運(yùn)用而大幅增進(jìn)，這種好現(xiàn)象將會(huì)持續(xù)保持，在往后幾年我們浮存金對(duì)保費(fèi)收入的比例還是繼續(xù)增加，所以展望伯克希爾1988年與1989年的獲利仍將大幅成長(zhǎng)，即便綜合比率預(yù)估亦會(huì)增加。

　　我們的保險(xiǎn)事業(yè)去年在非財(cái)務(wù)數(shù)字面亦有重大的斬獲，我們組織了一支訓(xùn)練有素的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，專門承保特殊鉅額的風(fēng)險(xiǎn)，他們已準(zhǔn)備好幫助我們處理任何可能遇到龐大的商機(jī)。

　　有關(guān)損失準(zhǔn)備提列的情況，詳附表，今年的狀況比前幾年好一點(diǎn)，但由于我們簽下了許多長(zhǎng)期的生意，許多理賠申請(qǐng)可以要花上好幾年才能解決，就像是產(chǎn)品責(zé)任保險(xiǎn)，或?qū)�業(yè)經(jīng)理人責(zé)任險(xiǎn)，在這種特殊的產(chǎn)業(yè)，一年的損失準(zhǔn)備其實(shí)無(wú)法是代表最后結(jié)果。

　　大家應(yīng)該對(duì)保險(xiǎn)公司的盈余數(shù)字時(shí)時(shí)抱持懷疑的態(tài)度，(當(dāng)然也包含我們公司本身，事實(shí)證明確是如此)，過(guò)去十年來(lái)的記錄顯示，有許多顯赫一時(shí)的保險(xiǎn)公司報(bào)告給股東亮麗的盈余數(shù)字最后證明只不過(guò)是一場(chǎng)空，在大部分的情況下，這種錯(cuò)誤是無(wú)心的，我們?cè)幾H多變的司法制度，使得就算是最有良知的保險(xiǎn)公司都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)這類長(zhǎng)期保險(xiǎn)的最終成本。

　　但奇怪的是，會(huì)計(jì)師每年就是有辦法為就這些管理階層給的數(shù)字背書，并出具無(wú)保留的意見表示這些數(shù)字允當(dāng)表達(dá)該公司，也就是他們的客戶的財(cái)務(wù)狀況，而事實(shí)上他們自己深知過(guò)去慘痛的經(jīng)驗(yàn)告訴他們，這些經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的數(shù)字與最后可能結(jié)算出來(lái)的可能會(huì)有天壤之別，但卻還是仍然使用這種堅(jiān)定的語(yǔ)言，而從另一方面來(lái)說(shuō)，就算是歷史殷鑒在前，投資人卻還是相當(dāng)仰賴會(huì)計(jì)師的意見，對(duì)于會(huì)計(jì)門外漢來(lái)說(shuō)，他根本就不懂得“該財(cái)務(wù)報(bào)表允當(dāng)表達(dá)”，所代表的真正含意是什幺。

　　會(huì)計(jì)師標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見查核報(bào)告的遣詞用語(yǔ)在明年將有重大改變，新的用語(yǔ)有相當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，但還是很難充分說(shuō)明產(chǎn)物意外險(xiǎn)公司在查核時(shí)所受到的限制，如果一個(gè)人想要描述一件事情的真相，我們認(rèn)為給產(chǎn)物意外險(xiǎn)公司股東的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見報(bào)告中應(yīng)這樣寫：“我們仰賴管理當(dāng)局提供損失準(zhǔn)備與損失費(fèi)用調(diào)整產(chǎn)生財(cái)務(wù)報(bào)表，而這些估計(jì)數(shù)字事實(shí)上影響公司盈余與財(cái)務(wù)狀況甚巨，受限于損失準(zhǔn)備的提列先天信息的不足與我們必須提出的意見，我們完全無(wú)法對(duì)這些數(shù)字的正確性表達(dá)看法，等等”（鶴flying:中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)也的確如此，不斷的去拆分保險(xiǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，才能稍微看得清楚一點(diǎn)真正的保險(xiǎn)公司的狀況。不過(guò)最核心的指標(biāo)也就是那幾個(gè)真正的保費(fèi)成本，和投資收益率。）

　　假若有人對(duì)這種完全不正確的財(cái)務(wù)報(bào)表提出訴訟官司(事實(shí)上就有)，會(huì)計(jì)師一定會(huì)在法庭上做類似的辯解，那幺他們?yōu)槭茬鄄灰婚_始就坦白地說(shuō)明他們真實(shí)的角色與所受的限制呢??

　　我們想要強(qiáng)調(diào)的是我們并不是怪罪會(huì)計(jì)師沒有辦法準(zhǔn)確地評(píng)估損失準(zhǔn)備(當(dāng)然這會(huì)影響到最后的盈余數(shù)字)，我們無(wú)法原諒的是他們沒有公開地承認(rèn)做不到這一點(diǎn)。

　　從各種不同的角度來(lái)看，這種不斷在提列損失準(zhǔn)備時(shí)所犯無(wú)心的錯(cuò)誤，往往也伴隨著許多故意的過(guò)失，許多騙徒就是看準(zhǔn)會(huì)計(jì)師沒有能力評(píng)估這些數(shù)字，同時(shí)又愿意配合為這些數(shù)字背書，假裝好象他們真的有這個(gè)能力，靠著這種方式來(lái)欺騙投資大眾賺大錢，在往后的日子我們?nèi)詫⒖吹竭@樣的騙局持續(xù)上演，只要大筆一揮，盈余便可憑空生出，前述我們建議的查核報(bào)告措詞，至少可以讓無(wú)知的投資人提高警覺避免遭到這些掠食者的坑殺。

　　去年在年報(bào)中詳述剛通過(guò)的稅負(fù)改革法案，使得保險(xiǎn)公司支付的稅負(fù)以遞延漸進(jìn)的形式大幅增加，這種情況在1987年更加惡化，諷刺的是雖然這個(gè)法案**地影響到保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期的獲利與價(jià)值，卻讓保險(xiǎn)公司短期的盈余數(shù)字格外亮麗，光是在伯克希爾1987年的盈余就增加了八百多萬(wàn)美金。

　　就我們個(gè)人的看法，1986年的法案是近十多年來(lái)保險(xiǎn)業(yè)界最重要的經(jīng)濟(jì)事件，1987年的新法案進(jìn)一步將企業(yè)間股利可扣抵的比率由80%減為70%，除非被投資公司有超過(guò)20%的股權(quán)是由一般投資人所擁有。

　　投資人透過(guò)中間企業(yè)法人(除了專業(yè)投資公司外)持有的股份或債券，先天上本來(lái)就比直接持有這些有價(jià)證券要來(lái)的不利的多，尤其是在1986年租稅改革法案通過(guò)后，這種租稅懲罰更為明顯，(雖然1987年的情況稍微好轉(zhuǎn)一點(diǎn)，尤其是對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō))，我們沒有任何方法可以規(guī)避這項(xiàng)增加的稅負(fù)成本，簡(jiǎn)而言之，現(xiàn)在同樣的稅前獲利，在扣除稅負(fù)成本后最后所得到的稅后凈利，要比過(guò)去要來(lái)得少的多。

　　不論如何，我們的保險(xiǎn)事業(yè)應(yīng)該可以做的不錯(cuò)，只是最后的成績(jī)可能無(wú)法像過(guò)去那幺好，目前的展望是保費(fèi)收入將減少，尤其是消防人員基金在1989年到期后，但盈余可略微改善，之后我們可能可以再遇到好機(jī)會(huì)，不過(guò)那可能要好幾年以后，屆時(shí)我們應(yīng)該可以作好更萬(wàn)全的準(zhǔn)備。