根據資產負債表分析判斷投資的成敗概率
銅牛網先生
資產負債表強勁或疲軟可能是你面臨投資成功和投資失敗的主要原因，強勁的資產負債表將為管理層提供所需的財務靈活性，以在各種經濟時期應對不同的投資機會。你的主要目標應該是弄清楚能否預測企業所產生的現金流，以確保可以在資產負債表內和在資產負債表之外進行債務支付。如果現金流下降，你需要足夠的安全邊際來償還債務。
1、識別企業的債務動機
在資產負債表中研究企業債務背后的動機常常很有用，能夠判斷企業是否承擔了資金損失、進行收購、支付特別股息或進入新產品線的債務。
例如，在2005年至2007年的信貸繁榮期間，許多企業被私募股權公司私下收購，隨后再次上市。為了收回他們剛剛上市的這些企業的更多股權投資，私募股權公司迫使這些企業發行債務并支付大量的一次性股息。例如，達美樂比薩為股東發行了特別的一次性每股13.50美元的股息。首席執行官大衛•布蘭頓可能沒有為這個方案提供足夠的實施理由，只說道：“我們認為這個新的資本結構是我們公司較為合適的企業財務決策。”這種情況和類似的情況使很多企業承擔了大量的債務，管理層通常會試圖證明其資產負債表需要更好的資本結構，并需要杠桿作用來最大限度地發揮企業價值，從而證明其行為合理。當你在這種情況下發現一家企業時，要知道你是正在考慮與管理層、董事會形成合伙人關系，而這樣的做法（通過借債來付一次性股息）可能會損害公司的財務實力。資產負債表分析
2、考慮到低負債的優勢
債務有限的企業有幾個優勢，比如說，將有限的債務看作是可以在現有現金流的3年內償還的債務。首先，企業進入破產的風險較小，使得作為投資者的你能夠安心地睡覺。其次，強勁的資產負債表讓企業能夠擇機選擇，擁有強勁資產負債表的企業往往能夠獲得競爭優勢，因為他們能夠以其杠桿競爭者無法做到的方式投資于自己的企業。例如，在2008年開始的信貸危機期間，那些債務高的企業陷入信貸泥潭，正在尋找現金償還債務以避免破產，而處于更強勢地位的企業則可以投機取巧，并回購股票，進行收購，或實現資產增長。資產負債表分析
3、保守使用債務公司的案例研究：布魯克菲爾德資產管理公司
全球資產管理公司布魯克菲爾德資產管理公司是保守使用債務的公司典范。布魯克菲爾德力求以保守的方式為其企業融資，主要通過長期的、投資級、無追索的債務為其企業提供融資。大多數債務是由特定資產擔保的，這確保了一家資產或企業部門的不良業績不會損害公司的其他部門。為了進一步保護自己，布魯克菲爾德只會借用它通常能夠在一個商業周期內償還的金額。
布魯克菲爾德也拖延了償還債務的期限，以免它們同時到期，從而降低再融資風險。布魯克菲爾德通常會提供能夠產生具有長期固定利率債務，而不是浮動利率債務，來為能產生可預測的長期現金流的資產做融資，以提供現金流穩定性，即使利率變化時也能保護收益。它還與包括股債在內的廣泛的融資渠道保持聯系，以能夠在整個商業周期內都可得到發展業務所需的資本支持。通過這種做法，它無須依賴任何特定的資本市場來為其業務運營做融資。資產負債表分析
4、確定一家企業可以借多少錢
你需要確定一家企業可以借多少錢。借貸能力取決于兩部分因素、企業的內部因素，如盈利能力、穩定性、相對規模、資產構成以及企業的行業地位；它還取決于外部因素，如信貸市場狀況和趨勢。在緊縮的信貸環境中，銀行和其他金融機構貸款的可能性較小，通常會施加更多的限制，例如較低的債務收入比率。在寬松信貸環境下發放貸款，金融機構的要求會更寬松，比如更高的債務收入比率，因為它們試圖擴大信貸申請人的數量。
企業可以在其資產負債表上償還的債務總額，取決于企業產生的現金流的數量和分布情況，以及確保手中的資產價值。現金流對企業來說越穩定，它可以承擔的債務就越多。例如，考慮現金流穩定的公用事業企業，這些企業可以輕松處理其資產負債表上的大量債務。相比之下，一個更具周期性現金流模式的企業，比如住房建筑商，便無法處理大量的債務，這是因為當其現金流與商業周期產生聯系時，償還債務會更加困難。資產負債表分析
5、考慮資產負債表以外的債務
要計算企業的總債務，你必須把任何資產負債表外的債務也考慮進去。任何時候，如果合同義務沒有出現在資產負債表上，那么你就要處理資產負債表外的債務。這些包括：
租賃義務
保修
購買合同
企業的養老金負債
任何其他合同義務
這些通常在“承諾和意外事件”部分下的財務報表的腳注中進行披露。零售商、船舶運營商、航空公司和許多其他類型的企業都有較大的合同義務，這些都在資產負債表之外。
例如，許多企業使用長期租賃合同租用建筑物和設備，如果這些租賃責任歸類為經營租賃而非融資租賃，則不需要在資產負債表上報告，而是將其放在腳注中，但是，這些所需的租金是與債務類似的合同義務。估計企業的總租賃負債的好的經驗法則（以及一種信用評級機構經常使用的方法），是將一年的租賃費用乘以7，否則，你將必須使用貼現率將未來的租賃付款折扣至現在。
資產負債表外負債的另一個例子是，當一家公用事業單位必須每年以每噸固定價格購買一定數量的煤炭時，或者當一個訴訟正在等待判決，并且企業已經估計了需要在將來支付的損失形式的潛在負債。資產負債表分析
6、用比率來確定公司償還債務的能力
有兩種類型的比率可以用來找出公司支付其債務的容易程度，一個是涵蓋比率，另一個是靜態比率。我們來分別進行分析。
涵蓋比率 涵蓋比率可以衡量一家企業完成固定債務的能力，就是將可用于支付給固定年份的總固定債務的收入除以年利息支出和固定支出。有各種類型的涵蓋比率：
稅息折舊及攤銷前利潤與利息支出的比值
息稅前利潤與利息支出的比值
運營現金流與利息支出的比值
例如，如果一家公司產生稅前收入為2億美元，并支付利息費用5000萬美元，則其利息涵蓋比率是4倍，這是企業用稅前收入支付利息費用的倍數。更保守的計算是使用息稅前利潤，不會加回折舊費用，很多時候，折舊費用等于維持企業資產所需的金額，這是企業的實際成本，通過不增加折舊，你可以有效計算這些維護成本。
在計算涵蓋比率時，最好使用現金流作為分子，因為負債必須以現金支付。而盈余是一個較靈活的會計措施，可以操縱，所以使用現金流是一個更一致且可靠的措施。
為了解釋涵蓋比率，你必須考慮現金流的分布和可預測性。對于所有企業，你不能將一個涵蓋比率（例如稅息折舊及攤銷前利潤的五倍）用于所有企業的利息支出，并且假設它是保守的，一般來說，現金流周期性越強，你需要的涵蓋比率就越高。醫療保健和制藥公司通常比石油和天然氣公司的現金流分布更穩定，醫療保健公司的保守涵蓋比率可能是稅息折舊及攤銷前利潤/利息支出的8倍，但對于石油和天然氣企業來說，可能是10倍。
靜態比率 另一個最有用的比率是靜態比率，它衡量企業在一個時間點償還債務的能力，這些包括：
流動資產對流動負債的比率
負債對權益的比率
負債對總資產的比率
使用這些比率的不利之處在于，它們只能在某個時間點為你提供企業快照。一家企業可能會發生巨大的季度變化，因此如果不在較長的時間范圍內進行分析，靜態比率可能會產生誤導。例如，如果你正在分析零售商，這些比率會根據季度而波動，比如在第一季度和第二季度，零售商正在存貨，可能會有更多的債務，更多的資產，并產生更少的收入，而在第四季度，同一零售商可能擁有較少的債務和資產，但由于假日銷售而產生較高的收入。資產負債表分析
7、評估企業的短期財務實力
你應該了解資產負債表的流動性如何，它會告訴你企業通常需要將資產轉換為現金所需的時間，這將有助于評估企業支付其短期負債的能力。短期流動性對借貸方來說非常重要，因為無力支付短期債務就會導致大多數企業破產。
資產負債表上的資產可以按其流動性排列，流動資產是諸如現金、應收賬款和存貨之類的東西，而長期資產包括房產、廠房和設備。
要確定企業的短期流動性需求，請評估資產負債表上流動資產的清算速度。首先，從現金開始。
現金 有時候現金的流動性沒有你想象的那么強，所以你需要做出調整。許多企業在外國司法管轄區賺取收入，并在其獲得收入的國家留存現金，以避免在美國納稅。如果這樣的企業將這筆現金投資到美國，那么這筆資金需要被打折，從而支付企業必須支付的稅款。例如，在2009年，計算機制造商戴爾的大部分現金都在外國司法管轄區，如果戴爾想用這筆現金在美國回購其股票，它將不得不在美國納稅，稅率高達30%。因此，需要企業為這些潛在稅收調整現金余額。
企業還可能為留出正常經營活動所需資金而調整賬面現金余額。例如，截至2009年第四季度，兒童零售商熊寶寶工作坊在其資產負債表上擁有6000萬美元的現金。然而，截至2010年第二季度末，熊寶寶工作坊的現金余額已降至3100萬美元。這是因為在這個繁忙的假期之前，熊寶寶工作坊需要在此期間建立庫存。假設6000萬美元的現金可用于支付短期債務，而投資者進行了錯誤的投資，因為由于季節性運營資金需求，那么，熊寶寶工作坊的現金余額出現波動。投資者應根據不同業務類型特征而對賬面現金做正常化的處理。
應收賬款 接下來，你需要了解公司應收賬款的質量和流動性，這對那些賒銷的企業尤其重要。你需要計算應收賬款周轉率，以了解企業能夠以多快的速度收回其應收賬款，即將應收賬款轉換為現金所需的時間。應收賬款周轉率按凈銷售額除以應收賬款總額均值計算，如果將這個數除以365，則可以得到應收賬款周轉天數，即可計算出應收賬款周轉天數。例如，如果企業將其應收賬款轉換為現金需要120天，并且只有30天償還短期債務，那么企業可能會面臨短期的流動性緊縮。換句話說，支付賬單的現金沒到，但賬單已經到了！
庫存 了解將庫存轉換為現金需要多長時間，也將幫助你了解企業能夠多快地償還其短期負債。你可以通過將銷售成本除以平均庫存來計算，可以轉換為將周轉金額除以365，即可算出庫存周轉天數。
庫存是一項重要資產，庫存周轉是企業創造收入的主要方式之一。一家企業需要有足夠的庫存，因為如果產品用完就會失去銷售額，然而，長期庫存過多也不好，除了未能產生收入，企業必須花費存儲的費用，并且可能會變壞或過時。資產負債表分析
8、評估企業的長期流動性需求
與長期流動性相比，短期流動性更容易評估，因為短期比長期更容易做出合理預測。如果你無法做出長期預測（周期性企業往往是這種情況），那么你很可能無法了解企業的長期財務實力，因此，用于評估企業長期流動性需求的措施不太具體。流動性取決于企業是否擁有永續性股權資本或使用短期資金，這是暫時的，因此是風險較高的資金來源。
全球資產管理公司布魯克菲爾德資產管理公司，是一家使用永續性股權資本，而不是短期資金來為其企業融資的企業。2010年，布魯克菲爾德獲得了300億美元的永久股權資金。首席執行官布魯斯•弗拉特解釋了原因：“這是因為資本不會到期，所以沒有保證金要求，因此外部市場波動帶來的虧損對公司的資本基礎影響非常小。”多年來，布魯克菲爾德一直在加強其永續性股權資本，以加強其資產負債表。例如，在2001年布魯克菲爾德將中長期債券轉換為普通股時，這為布魯克菲爾德的資本基礎增加了永久股權，它還加強了資產負債表，并消除了這些債券的利息成本和風險。
9、確定債務利率是固定的還是變動的
確定債務利率是固定的還是基于可變利率，后者如LIBOR加5% （LIBOR是倫敦銀行同業拆借利率），你可以在標題為“債務”的注釋下的財務報表腳注中找到這些信息。如果利率是固定的，那么你將能夠更好地評估債務融資的影響。如果利率是變動的，則必須考慮到利率上升或下降的可能性，從而增加了預測的不確定性。資產負債表分析
10、確定債務到期的時間表
再融資債務代表了企業的風險，確定債務何時到期對你來說很重要。你可以在財務報表附注中的債務腳注部分找到債務到期的時間。例如，當利率很低時，企業可能已經發行了債務。如果在此期間利率上升，并且企業有意為債務再融資而不是償還債務，則必須支付更高的利率，這將降低企業的收益。
其他限制也會限制信貸的可用性，由于信貸市場枯竭， 2008年許多企業無法再融資。資產負債表分析
11、評估貸款契約
要了解企業財務是否緊張，需要評估其貸款契約，并確定企業是否接近貸款人設定的授信額度。貸款契約是貸款人要求的貸款條款，并且它們用于保護貸款人。貸款契約定義了可用的默認限制和法律救濟，這使貸款人在破產前盡早開始談判，以便貸款人仍有時間尋求解決方案。大多數債券契約和信用協議，通過設定企業不得超過的最低比率來限制公司采取削弱流動性的任何行為，例如，公約可能規定流動比率（即流動資產除以流動負債）不得低于1.1。
你通常可以在10-K報表或其他財務報告中找到有關貸款契約的信息，如果企業接近授信額度，這表明它在財務上處于緊張的狀態，但是，良好的貸款契約狀態，并不能保證償付能力；管理層有時可以將契約的定義延伸到比現實存在更好的財務狀況。資產負債表分析
12、確定企業是否有追索權或無追索權債務
最良性的債務形式是無追索權債務，即由特定資產而非整體企業擔保的債務。在無追索權的情況下，如果企業拖欠了由某種財產支持的貸款，那么它有權將財產轉交給貸款人，而不會有進一步的損失。資產負債表分析
例如，美國最大的商業地主之一，房地產公司沃那多房產公司，當它不愿意繼續償還一筆無利可圖的風險債務時，它會簡單地移交一些大型財產的所有權。它將其在美國的第二大家具陳列室所有者和經營者的所有權，轉交給負責監督抵押權的特殊服務商。沃那多花費21780萬美元在北卡羅來納州購買了許多財產相關的非追索債務，如市集廣場綜合設施，其中成千上萬的消費者來自家庭裝飾品制造商和批發商。沃那多能夠擺脫無追索權的債務，或僅由單一財產擔保的債務。
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