如果賣出期權(quán)有利，為什么不這么做
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賣出期權(quán)時，你就要向期權(quán)買方提供一個看漲（承約看漲期權(quán)）或看跌（承約看跌期權(quán)）頭寸。你獲得權(quán)利金，但因為市場可能朝距離行權(quán)價無限大的幅度運行，因此相關(guān)風險也是無限的。獲得的權(quán)利金越多，期權(quán)承約方的風險越低。波動率越低（通常不易預測），期權(quán)承約方擔的風險越低。通常而言，距離到期日的時間越小，期權(quán)承約方的風險越低。期權(quán)承約方還要承受期權(quán)行權(quán)的風險。這一權(quán)利是向期權(quán)買方保證的，不受賣方控制。當看漲期權(quán)買方行權(quán)時，會在行權(quán)價獲得期貨多頭合約，賣方就獲得空頭合約。當看跌期權(quán)買方行權(quán)時，會在行權(quán)價獲得期貨空頭合約，賣方就獲得多頭合約。期權(quán)買方只在有利可圖時才會行權(quán)。也就是說，可盈利性是期權(quán)買方行權(quán)的主要原因，沒有別的原因。面對已經(jīng)無利可圖的期權(quán)，期權(quán)買方要么是任其到期，要么在尚有時間價值時將其賣回期權(quán)市場。按照定義，一旦期權(quán)買方行權(quán)，期權(quán)賣方一般都要產(chǎn)生虧損。買方行權(quán)時賣方還能獲利的唯一情況是，賣方將期權(quán)在后續(xù)市場賣出，此時期權(quán)對之前的賣方已經(jīng)無利可圖。
行權(quán)風險以及無限的潛在風險，是所有期權(quán)賣方按照合約要求所要承受的風險。那么，為什么要承擔這些風險呢？原因在于，期權(quán)賣方也有有利面；能獲得權(quán)利金。這在一定程度上減少了風險，而且賣方比買方獲利的情況更多。期權(quán)買方需要有利于己的走勢才能從買入期權(quán)中獲利。如果持有期權(quán)到到期前以實現(xiàn)盈利，那么不僅需要一段有利于己的走勢，而且其幅度要超過支付的權(quán)利金。期權(quán)賣方可以在走勢方向有利于己（賣出看跌期權(quán)時市場上漲或者賣出看漲期權(quán)時市場下跌）的情況下獲利，而且在平靜或靜止的市場中也可獲利，這些都是期權(quán)買方做不到的。最后，即使市場走勢不利于賣方，但只要幅度小于權(quán)利金體現(xiàn)的幅度，那么賣方仍然有利可賺。
毫無疑問你會聽到對“賣出未抵押期權(quán)”（“naked”option writing）的警告。不過，賣出期權(quán)到底有多大風險呢？好吧，這么講，賣出期權(quán)可能是很有風險的——肯定比買入期權(quán)的風險大，但實際上低于期貨交易的風險。因為你獲得了權(quán)利金，所以賣出期權(quán)就得承擔風險，但當賣出虛值期權(quán)的情況下，你還獲得了市場價和行權(quán)價之間的緩沖。進一步來說，期權(quán)承約方可以利用防御性策略來保護自己。承約方通常會買回其空頭頭寸，就像期貨空頭交易者可以買回一樣。承約方可以在期權(quán)市場使用止損，也像期貨市場一樣。一些期權(quán)的流動性并不充足，你要把這一點考慮在內(nèi)，但許多期權(quán)交投活躍，流動性可與基礎的期貨市場媲美。最后，期權(quán)承約方若陷入困境，可以買入（在賣出看漲期權(quán)時）或賣出（在賣出看跌期權(quán)時）對應的期貨合約。在許多情況下，專業(yè)交易者利用這一策略，使期權(quán)交易趨于中性。
比如，假設你看漲玉米，預期會出現(xiàn)上漲行情，但幅度不大。此時，你可以買入期權(quán)，買入看漲期權(quán)，或者賣出看跌期權(quán)。現(xiàn)在是9月末，而現(xiàn)在期貨市場的12月玉米市場價為7美元/蒲式耳。你可以以7美元/蒲式耳的價格買入期貨，具有無限的潛在上行空間，當然（理論上）也具有無限的風險。你可以20美分/蒲式耳的價格買入12月700看漲期權(quán)，或者以20美分/蒲式耳的價格賣出12月700看跌期權(quán)。你預期市場可能上行至7.20美元/蒲式耳，所以決定賣出看跌期權(quán)。如果市場在到期日確實升至7美元/蒲式耳上方的任何位置，你就獲得了全部的權(quán)利金，也就是20美分/蒲式耳，或者1000美元/合約（當然從中扣除必要的手續(xù)費）。因此如果市場收盤在7.10美元，你就能獲得權(quán)利金（因為此時700看跌期權(quán)已經(jīng)毫無價值，會被買方拋棄）。權(quán)利金就是你的盈利，與在7美元/蒲式耳買入并在7.10美元/蒲式耳賣出的期貨多頭獲利一樣多。然而，期權(quán)賣方會實現(xiàn)盈利——當?shù)狡跁r玉米價格為7美元/蒲式耳，但該價格只能使期貨交易者在該頭寸上不虧不賺。
你可以看錯，但不會虧損。期權(quán)到期時，如果市場跌至6.80美元/蒲式耳，那么盡管期貨多頭交易者會出現(xiàn)20美分/蒲式耳的虧損，但是期權(quán)賣家仍然可以以20美分/蒲式耳的價格履約，最終不虧不賺……期權(quán)賣家對市場上漲的預期出現(xiàn)了錯誤，但這里并沒有產(chǎn)生虧損。賣期權(quán)的美麗就在于，你可以出錯，但仍然盈利。在這個例子中，如果市場在到期前達到6.95美元/蒲式耳，那么可以以5美分/蒲式耳的價格賣出，獲得15美分/蒲式耳的價格收益。你可以出錯，但是仍然賺了錢，這在期貨市場是不可能的，在我能想到的其他任何投資上也是不可能的。優(yōu)勢在期權(quán)賣方一側(cè)，因為大多數(shù)期權(quán)在到期時確實一文不值，從不會被行權(quán)。不過，收益也不是無限高。
這里有一個障礙：期權(quán)賣方能獲得的最大收益就是權(quán)利金，一分也多不了。風險要比買入期權(quán)高，而且對于一些交易者來說，為了獲得這種潛在收益，其所冒風險有些太高。這就需要權(quán)衡。賣方具有有利于己的優(yōu)勢，但買方擁有更大的潛在收益。這并不是說賣方會被風險束縛。與期貨市場一樣，期權(quán)市場的風險是可以管理的。就像期貨市場的空頭交易者一樣，期權(quán)賣方可以通過在期權(quán)市場回補平倉而出場。期權(quán)市場是接受止損訂單的。你為什么不賣出期權(quán)呢？對于那些了解風險并知道如何控制它的人來說，賣出期權(quán)并沒有什么。然而，一些交易者就是自己難以截斷損失（最重要的課程之一），所以只有買期權(quán)——其他的都不做。你知道自己是什么樣的人。