如何用滬深300股指期貨套利交易
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股指期貨套利交易是富有挑戰(zhàn)性的可以實現(xiàn)低風(fēng)險和可觀收益的投資操作，深受股指期貨投資者青睞。股指期貨套利可分為兩類：一類是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利；另一類是不同期限、不同類別股票指數(shù)合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利。滬深300股指期貨上市之初，套利方式將主要是以期現(xiàn)套利和跨期套利為主。
一、股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的套利
現(xiàn)貨與股票指數(shù)期貨合約之間的基差套利主要是基于持有成本模型來確立期貨合約的合理價值，當(dāng)期貨合約的價格與其合理價值發(fā)生背離超出相應(yīng)的成本時，就將引發(fā)套利行為。這種套利涉及同時交易股指期貨與現(xiàn)貨，買賣股指期貨的交易不存在問題，而現(xiàn)貨需根據(jù)滬深300指數(shù)的成分股和所占權(quán)重買賣股票構(gòu)建投資組合，并利用該投資組合與股指期貨進行套利。但在實際操作中，該方法需要大量的資金并需承擔(dān)較高的交易成本。我們可以用其他的選擇來替代上述期現(xiàn)套利中的現(xiàn)貨交易，一個選擇即是利用交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。ETF是跟蹤標(biāo)的指數(shù)變化且在證券交易所上市交易的開放式證券投資基金。投資人可以如買賣股票那樣簡單地去買賣跟蹤標(biāo)的指數(shù)的ETF，并使其獲得與該指數(shù)基本相同的報酬率。目前已經(jīng)推出的ETF產(chǎn)品有上證50ETF、上證180ETF和深證100ETF。
如果推出跟蹤滬深300指數(shù)的ETF，由于ETF與其標(biāo)的指數(shù)的風(fēng)險收益特征一致，那么投資者就可以利用相同標(biāo)的指數(shù)的ETF和股指期貨進行套利。盡管現(xiàn)有的ETF和即將推出的滬深300指數(shù)期貨不具相同的標(biāo)的指數(shù)，但還是可以利用現(xiàn)有的ETF產(chǎn)品來進行期現(xiàn)套利。
筆者以近期數(shù)據(jù)分別計算ETF50、ETF180、ETF100三個ETF產(chǎn)品與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)三個ETF產(chǎn)品與滬深300指數(shù)高度正相關(guān)。因此投資者可以利用現(xiàn)有的ETF產(chǎn)品與將要推出的滬深300股指期貨進行跨品種期現(xiàn)套利。
以下我們用一個簡化的操作例子來說明期現(xiàn)套利操作。例如，2006年9月29日滬深300指數(shù)為1403.01點，而2006年11月到期的股指期貨是1443點，那么套利者可以借入1298.7萬元加上股指期貨保證金，買入指數(shù)對應(yīng)的一攬子股票，同時在1443點這個價位賣出股指期貨30張（假設(shè)每張合約乘數(shù)為300元/點）。假設(shè)每年利息6%，且股票指數(shù)對應(yīng)成分股不發(fā)紅利，那么2個月借款1298.7萬元的利息是1298.7萬元×6%/6=12.9870萬元，假定股指期貨保證金為10%，則保證金的利息成本為1.2987萬元。到11月下旬股指期貨合約到期的時候，假設(shè)股票指數(shù)變?yōu)?534點，那么該套利者現(xiàn)貨股票可獲利1298.7萬元×（1534/1403）-1298.7萬元=121.26萬元，而股指期貨到期是按現(xiàn)貨價格來結(jié)算的，其價格也是1534點，那么30張股指期貨合約的損失為（1534-1443）×3×300=81萬元。這樣，套利者現(xiàn)貨股票獲利扣除期貨損失和利息成本后還可以獲利25.08萬元。
以上股指期貨套利沒有考慮股指成分股紅利、借貸資金成本差異和交易成本等因素。這些會造成股指期貨價格圍繞著股票指數(shù)存在一個無套利帶，也就是只有當(dāng)股指期貨價格突破這個無套利帶的時候才能有套利機會。實踐中，相對于一般個人投資者，機構(gòu)投資者在期現(xiàn)套利中有明顯的優(yōu)勢。
二、跨期套利
跨期套利，是指利用期貨不同月份的合約之間的價格差價進行相反交易以從中獲利。期貨套利交易與單邊頭寸相比，面臨的風(fēng)險小，交易成本低，因為在市場價格的變化下，交易者在一種期貨合約上交易的虧損，會被另一種期貨合約上的盈利所彌補。在目前中金所的股指期貨仿真交易中，已經(jīng)有投資者開始嘗試跨期套利。以下我們討論一例多頭跨期套利。這是當(dāng)股票市場
例如，在2006年10月18日，2006年12月到期的股指期貨IF0612的價格為1569點，同現(xiàn)貨市場1437.59相比，相差了100多點。近月2006年11月到期的股指期貨IF0611合約的價格為1445點，因此，可以嘗試跨期套利。操作如下：做多近月IF0611合約10手，做空IF0612合約10手。假定股指期貨保證金為10%，則需投入保證金94.46萬元。假設(shè)每年利息6%，那么1個月保證金94.46萬元的利息成本是94.46萬元×6%/12=0.472335萬元。
到2006年11月15日，IF0611合約將要到期，當(dāng)日現(xiàn)貨滬深300指數(shù)大幅上漲，收于1534.76點，IF0611合約的價格為1530點，對現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水，IF0612的價格為1579.9點，對現(xiàn)貨升水減少，此時平倉，即賣出近月IF0611合約，買入IF0612合約，則投資者在IF0612合約平倉10手損失為（1569-1579.9）×300×10=-3.3萬元，投資者在平倉10手IF0611合約獲利為（1530-1445）×300×10=25.5萬元，這樣套利者扣除保證金利息成本后還可以獲利21.7萬元。 跨期套利只有當(dāng)市場出現(xiàn)套利機會時才可實施，以上例子沒有考慮交易成本等因素。實際操作中，投資者應(yīng)根據(jù)盤面的條件來決定能否實施套利交易策略。
三、跨市套利
跨市套利是指套利者在兩個交易所對兩種類似的期貨同時進行方向相反的交易。套利者在進行股票指數(shù)跨市套利時，是將著眼點放在兩種不同股票指數(shù)之間的差異是否會擴大或縮小上，而不是針對整體市場的運動方向。如果相對于另一種股票指數(shù)合約而言，某種股票指數(shù)合約在多頭市場上上漲幅度較大或在空頭市場下跌幅度較小，則該股票指數(shù)合約就可以視為強勢合約。買進強勢合約，賣出如弱勢合約，在合約對沖之前，不論總的市場趨勢如何，只要強勢合約在多頭市場中的上漲幅度相對較大或空頭市場中的下跌幅度低于弱勢合約，套利者就可以從跨市套利中獲利。
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