新三板豐厚分紅另一面 掛牌股肥水不外流

        回顧剛剛過去的新三板市場中報(bào)窗口期，不難發(fā)現(xiàn)高轉(zhuǎn)送以及大額現(xiàn)金分紅再次成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
       盡管證監(jiān)會(huì)層面反復(fù)強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)引導(dǎo)上市公司通過現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者，對有能力卻長期不分紅的上市公司加強(qiáng)監(jiān)管，對于不分紅、少分紅通過高送轉(zhuǎn)減持的上市公司嚴(yán)查嚴(yán)辦。
       但在完全不同的市場體系和企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)之下，新三板掛牌企業(yè)的慷慨大方顯得并不簡單，一些公司大額現(xiàn)金分紅的初衷可能并非回饋中小投資者。
再現(xiàn)大額現(xiàn)金分紅
        根據(jù)東方財(cái)富choice的統(tǒng)計(jì)顯示，在新三板中報(bào)窗口期中，共有658家公司發(fā)布并實(shí)施了分紅轉(zhuǎn)送的方案，其中向股東派發(fā)現(xiàn)金分紅的公司超過300家。
        盡管相比目前全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）11570家的體量而言，300家企業(yè)微不足道，但部分公司發(fā)布的大額現(xiàn)金分紅方案卻非常吸引市場關(guān)注。
        以天地壹號(hào)（832893）為例，天地壹號(hào)在披露年報(bào)的同時(shí)披露了其分紅方案。在方案中，天地壹號(hào)擬每10股派發(fā)7元，按照目前的總股本4.288億股來算，將會(huì)派發(fā)3億元大紅包。彼時(shí)天地壹號(hào)的股價(jià)在15元左右，對照分紅方案該公司的股息率將會(huì)高達(dá)4.5%左右。
        但以每股分派分紅的比例而言，天地壹號(hào)并不是最多的公司。掛牌公司億道信息（837171）在今年中報(bào)期發(fā)布的方案中擬每10股派發(fā)9.5元的現(xiàn)金分紅，其總股本為1393萬股，合計(jì)發(fā)布的現(xiàn)金分紅則為1.3億左右。
看似慷慨的現(xiàn)金分紅背后并非回饋中小股東那么簡單。
        記者在梳理了這些發(fā)布了高額現(xiàn)金分紅公司的情況后發(fā)現(xiàn)，這些公司具有2個(gè)特點(diǎn)。首先是股權(quán)集中度非常高。如天地壹號(hào)，其前3大股東合計(jì)持有公司的股權(quán)超過80%，而同樣的情況也在億道信息中出現(xiàn)。
        另外一個(gè)特點(diǎn)是，上述發(fā)布了大額現(xiàn)金分紅的公司中有不少處在業(yè)績下滑甚至虧損的情況中，比如穎泰生物（833819），其中報(bào)業(yè)績出現(xiàn)了明顯的下滑但仍進(jìn)行了高額的分紅。還有今年中報(bào)虧損超過4000萬元的墨麟股份（835067）也拋出了一份每10股派4.8元的分紅方案。
        東方證券新三板研究中心負(fù)責(zé)人付立春9月12日接受記者采訪時(shí)則指出：“企業(yè)效益即使不是特別好，還需要進(jìn)一步的融資，因此大額的分紅也可以看作對其他的將要進(jìn)來的股東的一種吸引力，這表明我的企業(yè)是能分紅的，能產(chǎn)生現(xiàn)金流的。但經(jīng)營很不好，還在融資，同時(shí)還有大額分紅的這種情況應(yīng)該引起重視。”
避稅政策紅利
        那么，新三板掛牌公司大額現(xiàn)金分紅的背后到底隱藏著什么？
        正如上述分析的幾個(gè)特點(diǎn)，股權(quán)比例集中的情況下，大額現(xiàn)金分紅最大的受益者毫無疑問是公司的大股東。按照天地壹號(hào)的股權(quán)比例來計(jì)算，3億的分紅中有接近2.3億的比例將被大股東收入囊中。相比持股比例僅有不足1%的外部投資者來講，分紅獲利的程度天差地別。
       聯(lián)訊證券新三板研究中心9月12日便向記者指出：“這種情況下少數(shù)原股東受益，受益者集中，新三板公司不像A股公司新進(jìn)投資者可參與分紅預(yù)期股票的收益和炒作。這種股東集中的三板企業(yè)，分紅方案也方便通過實(shí)施，肥水不流外人田。”
        讓大股東有動(dòng)力通過分紅獲利的最大原因即是新三板市場的稅收政策。
        根據(jù)《財(cái)政部國家稅務(wù)總局證監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)施全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》（財(cái)稅〔2014〕48號(hào)），和《財(cái)政部國家稅務(wù)總局證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》（財(cái)稅［2015］101號(hào)）的規(guī)定：
         個(gè)人持有全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司的股票，持股期限在1個(gè)月以內(nèi)（含1個(gè)月）的，其股息紅利所得全額計(jì)入應(yīng)納稅所得額；持股期限在1個(gè)月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額；持股期限超過1年的，免稅。上述所得統(tǒng)一適用20%的稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。
盡管這一政策的核心初衷是引導(dǎo)投資者形成長期投資的價(jià)值觀，但這也為新三板市場大股東通過分紅獲利避稅提供了最好的政策保障。通常來講，大股東持有公司股權(quán)必定超過1年，因此適用于免稅的條件。相比一般企業(yè)，如此大規(guī)模現(xiàn)金分紅所能夠避稅的規(guī)模十分可觀。
         除此之外，付立春還講道：“因?yàn)楝F(xiàn)在監(jiān)管對于大股東占款要求是越來越嚴(yán)格了，原有的大股東占款行為就可能得到規(guī)范，大股東其他獲得現(xiàn)金流的方式可能就越來越局限，現(xiàn)金分紅是其中一個(gè)比較好的方式。
         記者還發(fā)現(xiàn)，一些擬IPO企業(yè)有很強(qiáng)的分紅訴求。今年中報(bào)期，一些擬IPO企業(yè)在IPO前夕將公司賬上的現(xiàn)金進(jìn)行了清倉式的分紅。一位北京地區(qū)的投行人士9月13日分析稱：“由于原始股東大多不愿與IPO新引入股東分享留存利潤，因此，企業(yè)在上市前大手筆分紅其實(shí)是挺常見的現(xiàn)象。”
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