債券長(zhǎng)期收益研究
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圖5-1顯示的債券走勢(shì)取自美國(guó)長(zhǎng)期及短期國(guó)債（如果數(shù)據(jù)可以取到），如果像我們所使用樣本中一些早年的數(shù)據(jù)那樣無(wú)法取得數(shù)據(jù)，我們就選用高等級(jí)市政債券。我們還估算了違約溢價(jià)，并將其從高風(fēng)險(xiǎn)證券中剔除，以獲得整個(gè)期限內(nèi)的一個(gè)可比較的高級(jí)別樣本。8
圖5-2顯示的是長(zhǎng)期國(guó)債與短期國(guó)債（也叫國(guó)庫(kù)券）在過(guò)去210年間的利率走勢(shì)。在19世紀(jì)及20世紀(jì)初，利率在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)，但從1926年到現(xiàn)在，長(zhǎng)期利率與短期利率的變動(dòng)十分劇烈。在20世紀(jì)30年代的大蕭條時(shí)期，短期債券接近為零，而在1941年10月，20年期國(guó)債的收益率降至1.82%的歷史低點(diǎn)。為籌集巨額的戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用，政府在整個(gè)二戰(zhàn)期間及戰(zhàn)后初期將利率壓在一個(gè)極低的水平上。
圖5-2 美國(guó)長(zhǎng)期利率與短期利率的走勢(shì)（1800~2012年）
利率的走勢(shì)在20世紀(jì)70年代發(fā)生了史無(wú)前例的變化。通貨膨脹率升至兩位數(shù)，利率也飆升至大陸貨幣在美國(guó)成立初期貶值以后的最高點(diǎn)。通貨膨脹在此之前從未達(dá)到如此高度，受此影響，利率也空前高漲。
公眾強(qiáng)烈要求政府采取行動(dòng)來(lái)制止物價(jià)的飛漲。美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克對(duì)此作出了回應(yīng)，自1979年以來(lái)，沃爾克將利率確定在基金20%，并最終將通貨膨脹與利率降至適度的水平。利率走勢(shì)的變化與物價(jià)水平?jīng)Q定因素的變化直接相關(guān)。