東方銅牛網(wǎng)11月3日訊
吳磊 （九州證券董事總經(jīng)理）

我國財(cái)政部時隔13年，在香港市場發(fā)行美元主權(quán)債券，發(fā)行規(guī)模20億美元，市場超額認(rèn)購超過10倍，發(fā)行利率5年期收益率為2.196%(票面利率2.125%)；10年期收益率為2.687%(票面利率2.625%)，發(fā)行當(dāng)時，5年期美國國債收益率2.07%，10年期美國國債為2.46%，我國無評級美元主權(quán)債券只比美國高出12個基點(diǎn)和22個基點(diǎn)。主權(quán)債券市場

財(cái)政部發(fā)行美元主權(quán)債券取得如此成就，這是十分成功的，這個成功不在于融資成本較低，而在于全球性金融機(jī)構(gòu)，是可以認(rèn)購無評級主權(quán)債券的。

回顧債券的歷史，最早的債券或者債務(wù)是沒有任何評級，買賣雙方各憑眼光，后來在企業(yè)債券中引入評級，主要是債券發(fā)行規(guī)模較大，投資者眾多，為了消除信息不對稱，同時能夠保證一定的獨(dú)立性，除了債券承銷商外，需要第三方機(jī)構(gòu)對債權(quán)的風(fēng)險進(jìn)行評估，提供給投資者作為參考，提升市場效率。

簡單回顧評級歷史，可以初步認(rèn)為評級公司存在的幾個特點(diǎn)：（1）買賣雙方信息不對稱，需要第三方進(jìn)行評估風(fēng)險，作為參考依據(jù)；（2）企業(yè)債券種類繁多，債券的償付順序較為復(fù)雜，比如現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)行各類債券，有的可能償付順序比較高，有的可能比較低，風(fēng)險大不一樣，賦予不同的評級，可以讓投資者更加快速識別風(fēng)險；（3）全球?qū)ν顿Y者風(fēng)險計(jì)提的監(jiān)管體系，或多或少都需要依靠評級，簡單的處理各類風(fēng)險資產(chǎn)的計(jì)提，包括各個國家和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對自身金融市場的分類管理，也會用到評級作為參考。

評級公司因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ、債券種類繁多、金融監(jiān)管等需求，有其存在的必要性。但在主權(quán)債券市場上，在影響范圍比較廣的債券市場上，特別是簡單的債券償付結(jié)構(gòu)下，評級公司存在的意義需要商討。

首先，評級公司對國家主權(quán)評級的調(diào)整，往往只是代表機(jī)構(gòu)自身看法，甚至可能只是幾個評級委員會委員之間的看法；但由于歷史原因，評級公司所給主權(quán)評級，在國際市場上影響巨大，并且也將影響被評級國家的絕大多數(shù)商業(yè)企業(yè)評級，因此主權(quán)評級調(diào)整變成少數(shù)人對多數(shù)人的專橫行為，甚至可以說是幾個評級委員會委員對全世界的專橫行為。這些行為在伯南克“金融加速器理論”的假設(shè)下，對于各個主權(quán)國家在國際金融市場上的融資能力、融資成本，形成不對稱的影響：當(dāng)調(diào)升一個國家的評級時，并不會太多影響投資者的決策，但如果調(diào)低一個國家的評級時，則會平白制造出恐慌，進(jìn)而加速自我實(shí)現(xiàn)，打擊那些依賴國際金融市場融資的國家。這些例子，在各個國家地區(qū)的金融危機(jī)中，均有各種體現(xiàn)，包括在阿根廷金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、歐債危機(jī)中。

主權(quán)評級的調(diào)整，變成一個被評級公司可操作的，并進(jìn)而影響一個國家一個地區(qū)的金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險因素，因此，需要深刻的檢討主權(quán)評級的必要性。

其次，評級公司對只有200多個國家的主權(quán)評級，是否具有意義？市場之所以需要評級公司，是因?yàn)閭�券種類繁多，大類風(fēng)險繁多。但當(dāng)一個債券市場只有200只債券，機(jī)構(gòu)投資者對每一個債券都爛熟于心，顯然評級公司的意見無甚意義。

再次，評級公司是否能消除主權(quán)債券市場信息不對稱呢？筆者個人覺得在信息時代去中介去中心趨勢下，已經(jīng)不再需要評級公司去消除主權(quán)債券市場的信息不對稱了。各國財(cái)政部長、央行行長，完全可以面對全球投資者進(jìn)行路演，直接溝通，回答投資者關(guān)心的問題，評級公司不會比機(jī)構(gòu)投資者掌握更多信息，因此評級公司的風(fēng)險判斷也就僅僅是單個機(jī)構(gòu)的判斷。

最后，筆者認(rèn)為全球金融監(jiān)管體系，對于主權(quán)債券，應(yīng)當(dāng)給予商業(yè)債券不同的管理模式。商業(yè)債券的不同評級之間升降是十分正常的，但主權(quán)債券評級的升降，則逐步變成影響全球金融穩(wěn)定的因素，必須要考慮一個更加合理的方式，以減緩全球金融波動。

所以筆者認(rèn)為，主權(quán)評級應(yīng)該逐步更替，至少需要從全球金融穩(wěn)定的角度去改善目前評級模式。不能任由3大評級公司設(shè)立的評級公司進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致影響某個國家某個地區(qū)的金融穩(wěn)定。應(yīng)該建立一個全球央行行長、財(cái)政部長就主權(quán)債券評級與市場的交流機(jī)制，央行行長、財(cái)政部長是最了解各個國家財(cái)政金融狀況的人，市場需要了解他們的意見。

全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)善待購買無評級主權(quán)債券的投資者，不應(yīng)當(dāng)將其視為風(fēng)險較大的投資，應(yīng)視其為一個正常的債券，鼓勵投資者投資，逐步發(fā)展出無評級主權(quán)債券的市場，給全球金融體系添磚加瓦。