核心經典 期權套期保值如何應用

       2017年3月31日大商所豆粕期權、4月19日鄭商所白糖期權正式上市，中國商品期貨市場從此進入期權時代，其對期貨市場服務實體經濟尤其是服務“三農”有著極其重要的意義。對此，海通期貨期權部解讀如下：
　　首先，本次農產品期權的推出，為企業提供了一種全新的套期保值方式，既能有效化解農產品市場風險，又能保留價格有利時的利潤，并且，只需一次性支付權利金，沒有追加保證金的困擾，更為適合我國人多地少導致的小規模農業經營的風險管理需求，為涉農主體提供了更加精細化的風險管理手段。
　　具體而言，在本次農產品期權推出之前，實體企業套期保值主要基于期貨開展，但往往做著做著就做偏了，主要有以下幾點原因：
　　1.用期貨做套期保值，在對沖風險的同時，對沖掉了潛在的利潤，所謂殺敵一千，自損八百。當行情走勢對企業不利時，期貨套保能夠發揮對沖風險的作用，企業能夠充分體會到套期保值的價值，但當行情走勢對企業有利時，期貨套保勢必產生虧損，吞噬現貨端的利潤，這對于不了解期貨套期保值的企業，或者是首次開展期貨套保的企業而言，比較難以接受，企業會更傾向于認為，如果不做期貨套保，就沒有當前的虧損，是由于做期貨而白白虧損掉了本應拿到的利潤，這種認識，勢必對企業后續開展期貨套保產生極其負面的影響。
　　2.用期貨做套期保值，企業需要做好流動資金的規劃管理，對企業的資金周轉有著較高的要求。當行情變化劇烈且走勢對現貨端有利而對期貨端不利時，企業面臨補繳保證金的風險，而如果此時企業正好因業務經營占用了大量的資金，而無法及時調撥足夠資金，就會面臨期貨持倉被強行平倉的局面，而隨著行情變化，當市場最終對現貨端不利而對期貨端有利時，企業可能會發現，由于之前參與套期保值的期貨頭寸因資金不足被強平出局，導致最終無法保持足夠的期貨頭寸來覆蓋價格不利的風險，也就無法達到預期的套期保值效果，即企業做了套保，也承擔了對沖利潤的風險，但最終卻沒完全對沖掉風險，這對企業參加套保的積極性無疑是一個重大打擊。
　　故在期權套期保值的實踐中，以上兩點因素制約了期貨在套期保值方面的應用，也限制了企業在套期保值上的作為。
　　隨著期權的出現，人們發現，其在套期保值方面有著獨特的優勢。主要體現在以下四個方面：
　　1.期權套期保值的范圍很廣，不僅可以為現貨做套期保值，也可以為期貨頭寸做套期保值。
　　2.買入期權做套期保值時，所使用的資金僅為期權的權利金，之后無論行情怎樣變化，企業無需再被迫追加資金，這就便于企業安排和使用資金，避免出現類似期貨套期保值時由于資金追加不及時而被迫平倉的情況。
　　3.對于期權而言，由于其獨特的損益結構，可以做到在對沖風險的同時，依然保有繼續獲取利潤的機會。舉例而言，假如白糖期貨主力合約當前價格為7000元每噸，某企業為了對沖白糖價格下跌風險，買入白糖平值看跌期權，價格為140元每噸。如果期權到期時白糖期貨價格下跌到6000元每噸，不考慮基差影響和交易成本的情況下，則企業現貨每噸虧1000元，期權到期收益為每噸860元，企業通過期權獲利對沖了現貨的損失，總損失僅為期權的權利金每噸140元。而如果期權到期時白糖期貨價格上漲到8000元每噸，企業在期權上的損失僅限于所支付的權利金每噸140元，而現貨上每噸可以賺1000元，總體上依然可以多獲得每噸860元的收益。如果用期貨套保的話，無論白糖價格上漲還是下跌，企業總體的盈虧均為零。
　　4.期權非常靈活，用期權可以為企業量身定做，設計出多種多樣的套期保值方案，實現不同的套期保值效果。例如，當保值者希望規避價格上漲風險，可以選擇買入看漲期權或者賣出看跌期權；當保值者希望規避價格下跌風險，可以選擇買入看跌期權或者賣出看漲期權。企業如果覺得單純買入期權費用較高，可以考慮再賣出一個期權構建垂直價差組合，也可以再賣出一個不同類型期權構建領口策略組合。如果企業對商品價格走勢有時間上的預期，還可以構建日歷價差組合進行套期保值。
　　本次農產品期權的推出，還為企業提供了一種全新的庫存管理方式，當企業庫存高的時候，可以通過期權降低持有成本，當庫存低的時候，可以通過期權獲得購買補助，當庫存平衡時，可以通過期權賺取差價。
　　1.當低庫存時可以獲得購買補助，甚至低價補庫，若某豆粕企業庫存不足，計劃進貨補庫，擔心豆粕價格上漲，通過賣出豆粕看跌期權可實現購買補助，甚至低價補庫。比如當前豆粕價格為每噸3000元，企業計劃一個月后進貨，當前豆粕走勢較強，企業擔心一個月后價格會上漲，于是賣出行權價為每噸2950元的看跌期權，權利金為每噸50元，一個月后到期。那么一個月之后，如果豆粕價格每噸上漲到3100元，企業的購買成本每噸增加了100元，但是通過期權獲得了每噸50元的購買補助，實際購買成本為每噸3050元。如果一個月后豆粕價格下跌到每噸2950元，那么企業不僅可以以2950元買入，還通過期權獲得了每噸50元的購買補助，一舉兩得。
　　2.當高庫存時可以降低持有成本。假設某豆粕企業以3000元/噸購入豆粕，希望以3100元/噸出貨，但豆粕跌至2800元/噸，導致庫存囤積，通過賣出執行價3100元/噸的豆粕看漲期權價格48元/噸可以降低持有成本。
　　3.在庫存平衡時賺取價差。假設某豆粕企業庫存穩定，豆粕市場近期平穩，較難從價差獲利，通過同時賣出豆粕看漲和看跌期權可賺取價差。執行價2850元/噸的豆粕看漲期權價格60元/噸，執行價2750元/噸的豆粕看跌期權價格40元/噸。若豆粕價格在2750元/噸至2850元/噸間波動，則企業到期賺取權利金100元/噸，有效降低了豆粕持有成本，市場競爭力增強；若豆粕價格漲到2850元/噸或跌到2750元/噸，由于收入權利金，可實現2650元/噸進貨或2950元/噸出貨。
　　除此之外，本次農產品期權的推出，還能夠為企業發現價格、定價提供一個全新的途徑。
　　總體說來，本次農產品期權的推出，完全顛覆了之前期貨市場要么多，要么空的單維線性操作空間，引入了可多、可空、可振蕩、可突破、權利與義務分離的多維非線性操作空間，從這個角度來看，其意義類似于愛因斯坦相對論對牛頓經典力學體系的繼承和發展，相信若干年后，回頭來看，本次農產品期權的推出必將對期貨市場服務實體經濟、服務“三農”、助力農業供給側結構性改革產生深遠的影響，必將成為中國商品期貨市場的一個劃時代的里程碑。
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