市凈率的使用與相關(guān)研究成果
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格雷厄姆與多德認為，和市盈率與股息收益率一樣，市凈率也是股票收益的重要決定因素。
（我們）認為，在買賣某只股票之前，公眾至少應(yīng)該關(guān)注一下其賬面價值……如果股票投資者足夠聰明的話，他至少應(yīng)該搞清楚如下幾點：首先，它為這家企業(yè)實際支付的價值是多少；其次，他付出的資金都購買了哪些有形資產(chǎn)。
盡管法瑪與弗蘭奇發(fā)現(xiàn)，在解釋其作于1992年的股票橫截面收益研究成果這一過程中，市凈率這一估值指標略好于股息收益率或市盈率，但是，使用賬面價值作為估值標準存在著概念性問題。賬面價值無法反映資產(chǎn)的市值變化，它也不能將研發(fā)成本列入資本支出中。實際上，1987~2012年這段時期里，我們所做的研究表明，賬面價值對收益率的解釋力沒有股息收益率、市盈率及現(xiàn)金流那么強。鑒于知識產(chǎn)權(quán)對于一家公司價值的增值作用越來越重要，賬面價值在預(yù)測公司的未來價值方面存在不少缺陷。
規(guī)模標準與價值標準的結(jié)合
表12-5總結(jié)的是1958~2006年，股票按照規(guī)模與市凈率分成25個5分位分組的年復(fù)合平均收益率狀況。
表12-5 股票收益率按規(guī)模與市凈率進行排序（1958~2012年）
價值型股票的歷史收益率超過了成長型股票，這一超凡表現(xiàn)在小盤股上表現(xiàn)得尤為明顯。市值最小的股票年收益率為17.73%，而在所分析的25個5分位分組中表現(xiàn)最佳，而市值最低的成長型股票的收益只有4.7%，是各個5分位分組中表現(xiàn)最差的。隨著公司規(guī)模的逐漸增大，價值型股票與成長型股票收益率之間的差額也就越小。市值最高的價值型股票年均收益率為11.94%，而市值最高的成長型股票年均收益率為9.38%。
在剔除了1975~1983年這一時期之后，小盤股的收益率不出所料的銳降。但是，值得一提的是，價值型小盤股與成長型小盤股收益率之間的差額仍然較大，實際上沒有變化。
圖12-5顯示了成長股與價值股市值最低的5分位分組在1975~2012年累積收益率之間的巨大差額。自1997年12月以來，投資在小盤成長型股票上的1000美元截至2012年年末的累積收益將達12481美元。與之相反的是，小盤價值型股票的同期累積收益則令人咋舌：790萬美元！
在剔除了1975~1983年這一時期之后，小盤股的收益率不出所料的銳降。但是，值得一提的是，價值型小盤股與成長型小盤股收益率之間的差額仍然較大，實際上沒有變化。
圖12-5顯示了成長股與價值股市值最低的5分位分組在1975~2012年累積收益率之間的巨大差額。自1997年12月以來，投資在小盤成長型股票上的1000美元截至2012年年末的累積收益將達12481美元。與之相反的是，小盤價值型股票的同期累積收益則令人咋舌：790萬美元！
圖12-5 小盤成長型股票與價值型股票的收益率（1957~2012年）
我們強調(diào)小盤成長型股票與價值型股票收益率之間的這種差別，是因為以貝塔值測度的小盤價值型股票的貝塔值（風(fēng)險測度指標）為1，而小盤成長型股票的貝塔值則超過了1.5。
這意味著小盤價值型股票的歷史收益率比有效市場的預(yù)測值高出了7.5%，而小盤成長型股票的歷史收益率比有效市場的預(yù)測值低了7%。
這意味著小盤價值型股票的歷史收益率比有效市場的預(yù)測值高出了7.5%，而小盤成長型股票的歷史收益率比有效市場的預(yù)測值低了7%。