商品期貨季節(jié)因素分析——季節(jié)性分析法的理論探討
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季節(jié)性變化是大宗商品價格運動的特有屬性，雖然期貨市場出現(xiàn)的目的是為了緩解現(xiàn)貨價格的頻繁波動，但是季節(jié)性波動的規(guī)律并不是完全可以消除的。而且在期貨與現(xiàn)貨的聯(lián)系越來越密切的今天，商品期貨價格的季節(jié)性波動越來越明顯。供應(yīng)淡季或者消費旺季時價格高企，而在供應(yīng)旺季或消費淡季價格低落，成為商品期貨價格波動的普遍規(guī)律。
對于全球黃大豆來說，從每年的4月份開始，北半球的黃大豆主產(chǎn)國——中國和美國開始播種，到當年9月份后開始收割。從當年的10月份開始，南半球的主產(chǎn)國——巴西和阿根廷又開始播種，次年三四月份開始收割。從這一種植生長周期可以看出，每年的七八月份屬于全球黃大豆的供應(yīng)淡季，黃大豆“青黃不接”，消費需求旺盛，因此價格高企。而每年的11月份左右是全球黃大豆的供應(yīng)旺季，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，價格屬年內(nèi)低谷。
鄭州小麥交割標準品為二等硬冬白麥，我國硬冬白麥種植時間為10月上旬（寒露后）至下旬，小麥生育期為230天，收獲期在5月下旬至6月初。一般情況下，每年冬麥上市后的7月份為小麥的供應(yīng)旺季，價格最低。從9月份開始，小麥消費逐漸進入旺季，現(xiàn)貨價格穩(wěn)步上升，春節(jié)左右價格抵達年內(nèi)高點。
銅鋁等工業(yè)品價格的季節(jié)性變化主要與用銅行業(yè)的季節(jié)性開工率有關(guān)。早春季節(jié)里，住房和汽車業(yè)為晚春和夏季的生產(chǎn)高峰大量購買銅原料，銅價在2月至4月達到年內(nèi)季節(jié)性高點。晚春需求高峰過去后，夏季的到來使得需求趨于疲軟，銅價低點也一般在秋初出現(xiàn)。因此，每年二三季度為全球銅消費的淡季，一四季度為旺季，現(xiàn)貨市場的價格低點一般出現(xiàn)在秋初。
季節(jié)性分析法就是根據(jù)商品價格的季節(jié)性變化規(guī)律對商品期貨走勢進行分析的方法。它力圖勾畫出在某一年份中，可能發(fā)生價格上升或下降的某些特殊時期，或者力圖指出最可能出現(xiàn)全年價格最高點和最低點的一些特殊月份。對于季節(jié)性分析法的歸屬，有人認為屬于基本分析的范疇，有人則認為屬于技術(shù)分析的范疇。前者的理由是因為價格季節(jié)性變化的根本原因是由生產(chǎn)和消費因素的相互作用產(chǎn)生的，而后者的理由是因為價格的季節(jié)性變動表現(xiàn)為一系列的價格變動周期。
筆者更傾向于季節(jié)性分析法屬于基本分析的范疇。在實踐中，我們可以把價格的季節(jié)性波動作為影響市場走勢的一個基本因素。例如，在消費淡季末期，價格的上漲將受到供應(yīng)旺季即將到來的影響，季節(jié)性壓力就成為市場中的一個利空因素，如果季節(jié)性利空因素對市場的作用超過市場中的其他利多因素，那么價格的上漲通常就會趨于結(jié)束。
在一般意義上，期貨商品總供求面的變化決定著商品期貨的長期走向，而季節(jié)性因素和其他階段性因素決定著商品期貨的中短期走勢。因此，在階段性因素沒有突出表現(xiàn)的情況下，商品期貨（特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨）的走勢輪廓就是由長期大趨勢和季節(jié)性價格周期變化疊加而成。
在DCE黃大豆的長期走勢圖上，我們可以發(fā)現(xiàn)：1996年至今，每年因季節(jié)性而形成的階段性高點分別出現(xiàn)在：7月15日（1996年）、10月13日（1997年）、8月10日（1998年）、8月9日（1999年）、11月27日（2000年因8·28政策行情出現(xiàn)反季節(jié)走勢，但其間自9月4日至10月15日也為調(diào)整階段）、7月16日（2001年）。
但是，季節(jié)性分析法在某些市場階段是非常有效的，但在某些市場階段中卻是低效的。以黃大豆期貨為例，當供求關(guān)系處于大致平衡的狀況下，價格在上述時間之后出現(xiàn)的反向運動的幅度相當大。這在1996年（黃大豆牛市末期）以及1999年至2001年（黃大豆熊市末期）表現(xiàn)突出：1996年主要合約價格在當年3至7月上漲700元，8至12月則下跌800元；同樣，在1999年至2001年的大平衡市場中，價格在供應(yīng)淡季和供應(yīng)旺季上漲和下跌的幅度均大致相同。
但是，在供求失衡的情況下，如在1997年3月至1999年5月，價格的季節(jié)性表現(xiàn)非常不明顯。東方銅牛網(wǎng)http://www.lenghuan.cn此間，價格出現(xiàn)的兩次反彈的幅度僅僅是此前一波下跌幅度的30％左右。這說明，在商品總供求關(guān)系處于基本平衡的時候，季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)的最為明顯，但是在供求失衡的狀態(tài)下，這種規(guī)律的表現(xiàn)非常不明顯。特別是在供求剛剛開始逆轉(zhuǎn)的時候，季節(jié)性表現(xiàn)的痕跡更會被市場洶猛的漲跌趨勢所沖淡。這提醒我們，在依據(jù)季節(jié)性規(guī)律進行交易的時候，不能不考慮因為季節(jié)性因素影響市場的權(quán)重低于其他因素而可能會導致的交易虧損。
值得一提的是，通過季節(jié)性分析法，我們可以確定價格的回調(diào)肯定會發(fā)生，但卻無法知道會在何時，以及以什么樣的方式發(fā)生。可以說，季節(jié)性分析只能為我們提供市場發(fā)展的輪廓，但很難給具體的操作提供詳細的指導，也許這就是這種分析方法的盲區(qū)所在。