期權(quán)作為套保工具
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比如，活牛飼養(yǎng)者應(yīng)該知道盈虧平衡成本是多少。他知道飼養(yǎng)牛犢要花費(fèi)多少，知道飼養(yǎng)成本是多少。（當(dāng)然，他對(duì)玉米進(jìn)行了套保。）他知道凈成本和勞動(dòng)成本，允許一定的死亡損失，而且他可以將成本精確到每一分錢，以支持全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，他知道成品（為120天上市準(zhǔn)備好的動(dòng)物）盈虧平衡的價(jià)格是70美分/磅。
活牛飼養(yǎng)者不知道的是那一天最終的賣出價(jià)格是多少。畢竟，一定程度上他面對(duì)的是其未知的東西。120天后到期的期貨合約假設(shè)現(xiàn)價(jià)為73美分/磅，那么通過今天賣出活牛期貨，他能確保自己活得3美分/磅的利潤(rùn)。這樣也不錯(cuò)，就是因?yàn)轱曫B(yǎng)活牛是個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的生意。在能獲得意外大幅盈利的時(shí)候，30美分/磅甚至更多的盈利都是可以獲得的。不過在其他時(shí)候，120天的工作和風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生凈虧損。如果通常能鎖定3美分/磅的盈利，許多的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性就會(huì)被排除掉，不過在現(xiàn)實(shí)世界中，鎖定盈利又不總是能做到。
那么底線是什么？你需要一些意外暴利來沖銷微利和虧損事件的影響。不過期貨套保排除了獲得意外暴利的可能性。如果你在73美分/磅賣出期貨，最終價(jià)格是80美分/磅，你的期貨損失就是7美分/磅，部分沖銷在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲得的10美分/磅的盈利。凈結(jié)果仍是3美分/磅的盈利。今天，大多數(shù)活牛飼養(yǎng)者只是在承受市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。他們飼養(yǎng)活牛，希望4個(gè)或5個(gè)月后能賣一個(gè)好價(jià)錢。有時(shí)候確實(shí)能夢(mèng)想成真，但市場(chǎng)里還是有很多以前的活牛飼養(yǎng)者。另外一方，大型的盈利的活牛飼養(yǎng)企業(yè)會(huì)利用期權(quán)。這能教會(huì)你點(diǎn)什么。
下面是其可能的運(yùn)作方式。飼養(yǎng)企業(yè)可能買入120天后到期的活牛看跌期權(quán)，假設(shè)行權(quán)價(jià)73美分/磅，買入價(jià)格為2美分/磅。事實(shí)上，他“鎖定”了71美分/磅的賣出價(jià)格（73減2）。如果到期時(shí)價(jià)格下跌至比如說66美分/磅，那么他在現(xiàn)貨市場(chǎng)就得承擔(dān)4美分/磅的虧損。他的盈虧平衡點(diǎn)是70美分/磅，所以66美分/磅的現(xiàn)貨價(jià)格就引發(fā)了4美分/磅的虧損。然而，他的期權(quán)價(jià)格達(dá)到7美分/磅，在支付手續(xù)費(fèi)之前有5美分/磅的凈盈利（他買入的時(shí)候價(jià)格為2美分/磅）。把這5美分/磅加到66美分/磅上，飼養(yǎng)企業(yè)實(shí)際上在最壞的市況中還能賣到71美分/磅。所以，飼養(yǎng)企業(yè)放棄2美分/磅的潛在盈利，換來避開出現(xiàn)災(zāi)難性損失。與現(xiàn)貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期協(xié)議和期貨不同，期權(quán)的真正魅力在于盈利沒有上限。如果價(jià)格升至80美分/磅，那么飼養(yǎng)企業(yè)就能在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲得10美分/磅的盈利，減去期權(quán)市場(chǎng)的2美分/磅的成本，還能獲得8美分/磅的盈利，但盈利仍然是無限的。底線是飼養(yǎng)者擁有一個(gè)在最壞的市況出現(xiàn)時(shí)仍然確保自己獲得最低限價(jià)的工具，同時(shí)不給盈利設(shè)置上限（通過期貨套保卻會(huì)出現(xiàn)盈利上限）。
對(duì)于飼養(yǎng)者來說，能獲得意外暴利的機(jī)會(huì)很少，而且飼養(yǎng)者還得利用這些機(jī)會(huì)來挨過價(jià)格平平或者比其更糟的年份。期權(quán)則不然，它是一種強(qiáng)大的工具，若使用得當(dāng)，能增加獲得意外暴利的機(jī)會(huì)。
這一概念和金融期貨一樣。比如，一家美國(guó)公司收到來自德國(guó)的設(shè)備訂單，設(shè)備還未制造，6個(gè)月后交貨，收付歐元。歐元兌美元的匯率現(xiàn)在是125。利潤(rùn)率良好，但可能被匯率波動(dòng)侵蝕。當(dāng)然，如果在這段時(shí)間內(nèi)匯率上漲，這家美國(guó)公司還會(huì)獲得意外利潤(rùn)。不過這家公司不進(jìn)行貨幣投機(jī)，只制造設(shè)備。一般的操作是在銀行間市場(chǎng)（進(jìn)行外匯交易的銀行間電子市場(chǎng)）通過貨幣遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。這樣做可能是明智的，肯定比任由制造活動(dòng)聽天由命要明智。其實(shí)，利用期權(quán)也是明智的，而且它們提供其他東西，一種甜味劑——即在限制預(yù)判成本風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)改善頭寸收益的可能性。
這家公司可以以300個(gè)基點(diǎn)的價(jià)格買入期權(quán)，獲得6個(gè)月后在比如125的水平賣出歐元兌美元的權(quán)利——125看跌期權(quán)。芝加哥商業(yè)交易所（CME）掛牌交易的標(biāo)準(zhǔn)合約規(guī)模是125000歐元。每張合約的最小變動(dòng)價(jià)值是12.50美元，所以報(bào)價(jià)為300個(gè)基點(diǎn)的期權(quán)成本就是3750美元。如果設(shè)備訂單價(jià)值100萬歐元（按今天的匯率計(jì)算），那么該公司需要買入8張這樣的看跌期權(quán)——也就是利潤(rùn)保險(xiǎn)。如果歐元上漲，該公司就會(huì)損失掉權(quán)利金，但可以獲得額外的貨幣收益，理論上是無限的。如果歐元下跌，那么該公司賣出看跌期權(quán)，獲得收益，抵消歐元貶值帶來的虧損。最終，該公司會(huì)愿意支付30000美元，降低底線利潤(rùn)，確保收益。
最后，讓我們從另外一方面來看待這一問題。如果一家公司 下訂單購買貨物或者設(shè)備，并被要求在未來的某個(gè)時(shí)間收貨后付款，那么這家公司也就有了貨幣敞口。歐元，或者日元，或者任何其他貨幣的升值都會(huì)導(dǎo)致成本上升。外幣貶值會(huì)降低采購成本并增加總體利潤(rùn)。除非這家公司負(fù)責(zé)采購的人是賭徒，最終要么成為英雄要么成為流浪漢，否則一定會(huì)對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的方法是在銀行間市場(chǎng)簽訂遠(yuǎn)期合約，或者買入期貨。這兩種方法都能鎖定價(jià)格或者貨幣成本。然而，買入看漲期權(quán)可能更好——為成本設(shè)定了價(jià)格上限，同時(shí)留下了獲得意外利潤(rùn)的空間，如果在這段時(shí)間內(nèi)貨幣貶值幅度高于期權(quán)價(jià)格的話。